（整理自多篇研报）

公司主营业务包括国际空海铁货运代理、跨境电商物流、国际工程物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务，以及特大件特种专业物流。

业务结构方面（根据公司公开披露数据显示）

空运、海运和跨境电商物流为三大支柱业务。2020 年上半年营收中，国际空运业务占比 45%、国际海运业务占比29%、跨境电商物流业务占比 14%、特种物流业务占比 5%、仓储第三方物流 4%。

跨境电商高景气，旺季盈利强劲

公司披露业绩预告:2020 年归母净利为 5.27-5.62 亿元，同比增长 50%- 60%;对应 4Q20 归母净利 1.23-1.58 亿元，同比增长 29%-66%，环比 下降 7%至增长 19%。考虑跨境电商物流处于高景气度(未考虑定增稀 释)，我们上调公司20/21/22 年 EPS 预测至 0.41/0.49/0.57 元，对应即 期股价 22.8/19.5/16.5x PE，上调目标价至 10.68 元(21 年 22x PE)， 维持“增持”评级。

4Q20 旺季盈利强劲

公司公告 2020 年归母净利为 5.27-5.62 亿元，同比增长 50%-60%;扣非 后归母净利为 5.19-5.54 亿元，同比增长50%-60%。我们测算 4Q20 归母 净利 1.23-1.58 亿元，同比增长 29%-66%，环比下降 7%-增长 19%。进入 3Q20，随着海空运价波动加剧，公司逐步将锁价合约置换为即期合约，经营趋于常态化(2Q20 空运锁价合约高盈利为偶发因素)。由于圣诞节等因素，4Q 为出口旺季，盈利表现通常优于 3Q。

定增引战有序推进，为外延储备资金

2020 年 6 月，公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)锁 价定增融资 4/2 亿元(发行价:3.51 元/股)。截止3Q20，公司在手现金 17.9 亿元，资产负债率 37.7%，本次融资为并购储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司，战略合作值得期待。今年 1 月，公司定增正式获得证监会受理，引战有序推进。

万亿跨境 B2C 电商物流市场，持续加大布局。按照 2020 年跨境 B2C 电商 3.5-4 万亿交易额和 20%-30%的物流费用占比， 跨境 B2C 物流市场规模在万亿量级，但头部企业纵腾(未上市)和递四方 (未上市)市场份额不足 1%(罗兰贝格/晓生研究院)。华贸的核心优势在于干线运力和通关资源，远期看点在产业链伸。2019 年，公司先后以 1.19 亿元增资河南航投物流获得 49%股权(对应估值 1.23 亿元)，以 6.19 亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组 70%股权(对应 18 年盈利 约 8.1X PE)，扩大跨境电商业务布局。

其他相关事件：

公司签署长期包机合同，有效增强空运服务的稳定性

2020 年 12 月23 日，公司发布公告下属大连分公司与 Airone Aviation Limited 及Aerotranscargo （FZE）签署了长期包机合同，有效增强了公司空运服务的稳定性。长期来看，跨境电商发展迅猛，需要优秀物流龙头公司支撑。据海关总署统计数据分析显示近年来跨境电子商务年近 40%的增速发展， 2020 年前 3 季度，海关跨境电商管理平台进出口为1873.9亿元，同比增长 52.8%，跨境电商增速远高于外贸整体水平。

2020 年 12 月航空货运价格持续反弹，持续支撑公司业绩改善，预计 2021 年跨境电商物流板块呈现高增速态势。根据公司披露数据显示，公司跨境电商物流业务于 2020 年上半年完成业务量 2.8 万吨，营业收入 9.33 亿元，考虑到下半年运价反弹及出口景气度较高，预计2020 年业务量超 6 万吨，营收超 20 亿元。受益于长期包机合同支撑，预计 2021 年跨境电商物流业务有望保持较高增速。

分析：

1、空运海运价格上涨利好公司货代板块业绩提升。

2、公司以国际货运代理为基石，积极布局全球物流网络，加快推进跨境物流业务深化发展。

3、短期受国际航空运力供给不足，空运价格继续利好公司国际空运业务，长期跨境电商深度发展，需要打造国内跨境物流龙头公司。

风险提示:

1、空运价格大幅下跌的风险

2、跨境物流需求不及预期的风险

3、国际贸易形势变化产生的风险