3Q21业绩符合我们预期

华熙生物公布2021前三季度业绩：收入30.12亿元，同比+88.68%；归母净利润5.55亿元，同比+26.91%，对应每股盈利1.15元；扣非净利润4.47亿元，同比+19.49%，基本符合我们预期。利润端增速部分受股权激励摊销等因素拖累，若加回股权激励费用，我们测算扣非净利润同比增长35%-40%；分季度看，Q1-Q3营收同比分别+111.1%/+100.2%/+65.7%；净利润同比分别+41.0%/+30.9%/+14.2%；扣非净利润同比分别+48.3%/+18.9%/+0.7%。

发展趋势

1、Q3营收同比+66%，美妆板块延续强劲增长态势。分业务看，我们预计①原料业务：单Q3增长较H1有所提速，其中个人护理原料高增，食品级玻尿酸及其他生物活性物客户持续拓展；②医美及医疗终端业务：Q3保持较快增长趋势，医美共生联盟建设稳步推进，“润致”品牌打造及“御龄双子针”新品稳步发力，后续成长可期；③功效性护肤品：我们预计单Q3延续翻倍以上高速增长，四大头部品牌均保持强劲增长态势，品牌矩阵进一步夯实，且主品牌渠道结构进一步优化，助力健康、可持续成长。

2、战略性加码营销及研发投入，强化C端布局和平台底层能力。Q1-Q3毛利率同比-3.1ppt至77.8%，我们预计加回会计准则运费影响后，整体基本平稳。期间费用率同比+7.9ppt至59.5%，其中销售费用率同比+6.0ppt至46.4%，主因配合医美新品、食饮品牌等创新型业务加大营销投放，但功效性护肤品四大品牌费用率管控良好；管理费用率同比+0.8ppt至6.7%，其中股权激励费用约拖累2.4ppt费用率；研发费用率同比+0.4ppt至6.4%，公司积极加码战略研发，吸纳优质人才；财务费用率同比+0.8ppt，主因利息收入降低、借款利息支出增加及新租赁准则影响。最终扣非净利润率同比-8.6ppt至14.8%。

3、重申看好公司中长期成长潜力。年初以来，华熙已完成原料、功效护肤、医美及医疗、功能性食品“四轮驱动”架构的搭建，并成功实施战略升级和组织架构优化，后续关注其品牌力的持续沉淀及精细化管理的进一步提升。现阶段各业务板块发展趋势良好：①化妆品：润百颜、夸迪等头部品牌在保持强劲增长的基础上，盈利能力亦有所向好；②医美及医疗：继Q2医美板块组织架构及战略升级以来，联手下游机构搭建“医美共生联盟”体系，有效承接新品“御龄双子针”的落地培育；③功能性食品：功能性饮品品牌“休想角落”Q3上市，完善食饮板块产品矩阵；④原料：随着疫情后订单的修复及GABA、依克多因等其他生物活性物的逐步放量，亦迎来可观增长。

盈利预测与估值

暂维持盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应2023e 53x P/E。考虑市场风险偏好变化，下调目标价9%至272元，对应84x 2023e P/E，较当前股价有59%的上行空间。

风险

行业竞争持续加剧；新品培育不及预期。