降低预期收益率，追求稳健回报：整体来看，认为2021年投资者应降低全年预期收益率，以追求稳健回报为主，降低资产波动。参考均值方差与风险平价模型，建议A股维持标配、降低利率债配置、标配信用债、超配有色金属、标配原油与黑色系商品、适当对黄金进行配置分散对冲组合波动风险。

年内A股呈结构市，长期依旧看好：A股方面，在经历了2019-2020波澜壮阔的两年行情后，市场整体估值来到相对高位，估值进一步提升的概率显著降低，目前主要驱动力转变为疫情后的基本面修复。而考虑到经济逐渐正常化的趋势，部分政策开始逐渐回归常态，估值后续可能会受到压制。但考虑到在房住不炒的主基调下居民资金向权益市场转移趋势不会转变、政策收缩速度相对缓和等因素，预计估值不会出现快速回落，预计A股全年预期收益在10%-12%水平，给予标配建议。虽然A股整体预期收益并不算太高，但是市场内仍有大量结构性机会。长期来看，外资、保险、居民等资金持续流入A股进行财富配置仍是大势所趋，A股长期表现仍值得期待。

利率债熊仍未结束，建议降为低配：利率债方面，整体判断熊市仍未结束，预计利率上半年震荡走高，下半年或有机会。2021年经济增速在短期仍会表现强势，但不考虑基数效应的话，扩张或在于季度结束，后续基本面对债市的利空压力或明显减轻。从货币政策来看，认为2021年货币政策有一定转紧的可能，主要有三个方面的原因：1.政府融资、2.杠杆水平、3，通胀回升。从基本面和货币政策来看，认为2021年货币政策或将成为主导债熊的逻辑。因此大幅调降利率债配置比例，建议低配。

利率上行信用债具配置价值，建议维持标配：信用债方面，认为信用债仍然具备一定配置价值。第一，利率大概率还会向上，信用债票息策略仍然占优。第二，在总需求持续修复的情况下，判断工业企业库存边际增速会回归到常态，PPI将继续回暖，工业企业盈利能力继续改善。第三，目前信用利差水平较高，能一定程度对抗利率上行风险。第四，虽然市场情绪受永煤控股、华晨汽车、紫光集团等事件冲击后恢复较慢，但随着央行呵护资金面和债券市场基础设施建设相关政策加速完善，未来债券市场生态有望继续修复。但是2021年认为信用债仍将受到一定压力：一是疫情发展态势难以预测，难免给企业经营状况和短期偿债能力造成阶段性影响，信用的主动收缩风险依然存在。二是2021年信用债到期量较大，尤其是中低评级到期规模占比高于2020年水平，因此如果信用收缩过快，企业面临的再融资风险将继续扩大。三是2020年国企违约占比大幅提升，国企信仰再次受到挑战，虽然目前逐渐在修复，但2021年违约事件如果持续发生，国企信仰能否如期回暖不确定性更大。综上，认为相比去年四季度应适当降低信用债配置比例，建议标配。