1）再生塑料市场空间大。（1）现有产能：造粒产能约10万吨，框条产能1.3亿米左右。（2）产能目标：PS当前产能10万吨，目标30万吨。PET规划产能15万吨，目标100万吨。原料供给供给有保障，关键在于原料价格。成本低&附加值高则可支撑高价。

2）PET回收成本优势：欧盟有强制添加回料立法要求，食品级再生PET产能供不应求，价格高达10000元/吨以上，较新料约7000元/吨倒挂。海外瓶回收比国内便宜，成本优势大。

3）全球全产业链独家专有壁垒高。全产业链优势使ROE能保持在20%以上，不受周期波动影响。1）原油价格低塑料粒子价格低，采购成本低成品利润丰厚（去年油价暴跌新料价格下跌至7600-7800元/吨，再生塑料小厂难以支撑，公司成品制造采购成本低）；2）原油价格高粒子价格高，粒子销售利润丰厚

一、公司概况

英科再生最早于02年成立上海奉贤基地，至今运行历史近20年。目前公司共有三个事业部，分别是回收、再生以及利用，有六大研发基地，将近3000名员工。公司的产品和服务覆盖全球120多个国家和地区，4000多名客户。

业务循环模式：主要分为回收、再生、利用三个环节。①回收端：公司从国内外回收点将设备将废旧塑料回收回来，基于泡沫塑料体积大、密度小、难运输保管的特点，公司自行研发设备将泡沫塑料进行1/50或者1/90的热熔冷压（如热熔机/冷压机能将泡沫塑料体积压缩到原体积的1/90，冷压机能将泡沫塑料体积压缩到原体积的1/50）。②再生端：压缩后塑料运输到马来西亚的造粒工厂进行造粒，造成的粒子可以直接对外出售，也可以在公司进一步深加工。③利用端：加工后产品包括建材类引脚线、踢脚线、墙板，框类产品包括相框、画框、镜框，再回到海内外市场。压缩设备方面，公司已经与全球400名知名品牌商进行合作，分为制作商、回收商和零售商。知名制造商包括欧莱雅、雀巢、潍柴动力、格力，以及综合回收商中的WM，零售商中的Walmart、Ashley，英科再生和这些公司一直保持稳定合作关系。

回收环节：三个业务板块回收、再生、利用中，回收端虽产品收入占比较低，但是对于构建全产业链经济模式具有重大战略意义。收入占比较大的下游利用类，包括框条、成品类，具有较高经济附加值，毛利率水平较高。未来公司会从PS横向扩展到PET方向，尤其是食品级PET。

再生环节：公司具有先进的再生技术，使再生PS粒子品质性能接近新料粒子的九成以上，成本只有新料粒子的60%左右，具有较高的经济价值。再生粒子分为四个等级，性能最高的是A级粒子，可以作为建筑保温板直接对外出售给东方雨虹、欧文斯科宁等公司。品质较差的是D级粒子，出售给下游家电外壳、市政井盖等制造商。市政井盖之前是铁制品，容易被盗，塑料会有很好的替代作用。B级和C级粒子一般留在公司深加工做线条和框条。出料方面，A、B级料占比超过80%。

利用环节：公司具有较强的零售渠道壁垒，产品覆盖全球120多个国家，分布散、多语种多年深耕经营，满足客户“一站式采购多品类”的需求。下游零售商主要分为三类：①综合商超：如Walmart、Ross，②家具连锁：如Homecentre、Ashley，③建材连锁：如The Home Depot。目前公司为全球200多家零售商提供服务，目标扩展到2000家以上。

公司具有持续的产品开发与设计能力，每年推陈出新上万款新品。疫情之前公司每年参加30余场展会，每季度基于欧美等地区产品售出情况发布全球流行趋势报告，吸引全球客户。公司注重开发数字化开发流程，如一键式配框设计系统方便客户下单配框。

PS画框线条包括仿木纹、仿金属、仿皮革、仿亚麻等。PS三框成品包括镜框组合、画框组合等。PS装饰线条中销量最好的产品系列是格栅板、墙板系列，可用于酒店装饰、会议室墙板、家庭装饰等。

营销团队目前有380左右人，未来预计增加到500-600人以上，主要包括回收团队（负责销售机器，大概60人左右）、销售原料粒子团队、销售框条团队以及海外零售商超团队。

公司全产业链具有较好的自调节作用，可以对冲油价/汇率/政策等不利影响，保证公司业绩持续稳定增长。以油价为例解释自调节机制，若原油价格上涨，下游新料粒子价格也会随之上涨，回料粒子也会随着新料粒子价格上涨。此时公司可以多卖粒子，少卖下游成品，因为粒子利润空间更大。若原油价格下跌，新料粒子价格随之下跌，回料粒子也下跌，此时公司可以多卖下游成品，少卖粒子，因为成品的制造成本降低了。

公司的净利润、营收、ROE、毛利率都是稳定增长态势。近3年（2018-2020年），公司净利润、营收、ROE、毛利率等各项经营指标稳定增长尤其是，2019年公司在马来西亚的加工厂稳定生产之后，ROE能保持在20%以上、毛利率基本在30%。2021年上半营收9.06亿，扣除非经常性损益的净利润1.13亿。

回收、再生、利用三大环节均有核心技术装备保驾护航。公司在科创板上市，也是满足交易所对科创属性的硬性要求。比如利用环节掌握的核心技术VRV三明治结构（贴膜层、抗冲击层、微发泡层）。微发泡层是再生料材料，占整体93%左右。抗冲击层是新料，贴膜层是表面要处理各种工艺的贴纸。

公司在PS领域是国内的领先者，是国家标准和行业标准的参与制定者，同时取得一系列科技成果（2项国家火炬计划等）。

公司创始人刘方毅先生同时担任“英科再生”“英科医疗”董事长，上海人。18岁以后赴美读书。之后开启商业创业之路。是国内少有的兼具国际化视野和商业敏锐度的企业家。刘方毅先生非常勤奋、全年无休，是全体英科人的灵魂人物。

公司文化：公司文化是爱的文化，公司不论对供应商、投资人、员工都给予爱的关怀，同时公司也会进行关爱老人的活动。英科是一个特别重视组织建设、企业文化建设的公司，对大学生培养投入很高，同时用人标准高，培养出来的人才组织忠诚度高、潜力大。除此之外公司大力推行股权激励措施，构建起强大组织执行力的人才团队。

二、行业发展与公司展望

目前处于全球塑料循环利用大浪潮阶段，国内提出双碳目标，欧盟提出PET一次性饮料容器中再生塑料的使用比例到2025年不低于25%，到2030年不低于30%，如若不添加再生塑料则会被增收高昂的塑料税。多个全球知名品牌商提出2025年再生塑料使用百分比承诺，如可口可乐提出2030年之前实现再生塑料使用比例不少于50%，据公开数据显示，现在该公司的回料使用比例只有5%左右，有望形成10倍的增长空间。

PS能横向扩展到PET领域的原因在于两者在回收渠道、销售渠道、技术装备等方面具有协同效应。①回收渠道方面，目前PS回收渠道如综合回收商实际上会回收各类型的塑料品种，包含PET和PP、PE等塑料，对于PET可产生协同效应；②销售渠道方面，目前公司的PS零售商沃尔玛和宜家等公司主要是回收框类产品，实际上仍有PET需求，所以未来可以利用原有销售渠道继续销售PET产品；③技术装备方面，PS和PET都有造粒环节可以协同起来。

PET的循环模式：①低值化应用，是目前国内比较常见的PET应用方向。主要采用降级应用，仅将瓶砖制作成地毯、打包带等产品。②英科再生拟专注食品级再生利用，将瓶砖做成净片，再做成纤维级粒子或者瓶级粒子。纤维级粒子最终可以做成耐克运动服或者运动鞋，片材可以做成食品级包装盒和电子托盘等产品。

产能规划：目前回收设备产能156台，PS造粒产能是10万吨，未来目标是30万吨。PET正在规划的产能是15万吨，未来目标是100万吨。公司未来规划的100万吨PET和30万吨PS，行业空间非常大。关于PET销售价格优势，因为欧盟有强制添加回料立法要求，目前其食品级再生PET产能处于供不应求的紧俏局面，市场售价超过1.1-1.2万元/吨，与新料6-7千元/吨处于倒挂状态。

现有基地：山东淄博母公司占地200余亩，子公司淄博绿林是专门给宜家供货的基地，上海英科是最早成立的基地，镇江英科是专门做回收设备，六安英科专门做内销的框条建材、马来西亚英科是再生PS造粒以及即将投产的5万吨PET的生产基地。目前在建越南英科，因中美贸易战，原来母公司的镜框有25%关税，转移到越南就不存在关税。马来西亚5万吨PET已完成造粒线模块，自动化程度非常高。

战略目标：未来5-7年实现30万吨PS，100万吨PET，并横向扩展到PP、PE、HDPE等多品种再生塑料领域，如牛奶瓶、日化瓶等，具有非常大的市场容量。

对标公司：全球范围看，做塑料回收再生利用全产业链的企业非常少，很难找到对标企业。境内对标公司如格林美，境外的indorama和法国威立雅公司。

ESG：英科每年生产120万箱仿木框条，相当于避免200万棵树木被砍伐，从成立至今，差不多可以避免2500万棵树木被砍伐，良好地节约了森林资源节约。在节能减排方面，根据美国工业协会数据，每使用1kg新料PET会排放2.3kg二氧化碳，生产1kg再生料PET二氧化碳排大约为0.9kg，公司请检测机构对PS碳排放进行检测，每公斤GPPS生产排放3.76kg二氧化碳，采用RPS排放量在0.6kg左右，可减少84%的碳排放。未来如果能实现30万吨PS、100万吨PET的产能释放，能够减少227万吨的二氧化碳排放。

投资者交流：

*再生塑料上游回收端：原料渠道*

Q：公司泡沫减容机销售后需要测试跟维护?

A：更换配件、产品升级、新的机型，公司会与客户持续保持联系。

Q：如何保证上游收料的稳定性?

A：①公司现有渠道可实现50%以上协同，基于过去建立的信誉，回收商愿意与公司合作；②公司价格合理，随行就市，不压价；③付款方式好，PS塑料公司先付款再拿货，PET瓶一般为货到付款，未来长期合作可能会有账期。

Q：公司PS产能计划从10万吨扩张到30万吨，回收网点要增加多少?

A：预计需要翻倍，目前回收量仍有增加空间，公司以下游推动上游回收，对于上游采用现价收购，公司目前控制原材料收购的价格水平。

Q：公司国内网点较少的原因?

A：过去国内回收主要是拾荒者，采用现金交易，无法完成转账汇款和开票，目前两网融合，政府推动垃圾分类，公司已开始布局；国内原料与全球相比经济性较差。

Q：国外原料相对国内卖的便宜是因为环保成本较高?

A：不是这个原因，主要原因：①中国制造对废塑料有着较高的需求，需求导致价格较高；②2018年1月1日实行的禁塑令无法用进口原料来平衡国内的市场价格，两个因素造成海外整体价格相对国内便宜，同时海外市场收集量更大。

Q：公司国内网点有多少?

A：大约20个全部在上海。

Q：瓶子原料回收端会有什么困难？

A：瓶子数量要比泡沫多很多，很好买，符合之前的预判。

Q：未来欧洲回收率比较高的时候，欧洲回收就是在当地处理了吗？

A：所有的大型饮料厂在全球有布局的，水是不能运的，百事在中国跟康师傅装瓶厂合作，达能在印尼竞争赢了百事和可乐，因此它的装瓶厂就在印尼，欧洲回收的瓶子不可能再运到亚太，在亚太就供亚太的装瓶厂，欧洲建就是供欧洲的装瓶厂，所以这就是公司为什么100万吨一定是4个片区去布局，配合各个地区的装瓶厂亚太片区装瓶场就有60家，因为水是有运输半径的。公司要先开发肯定先开北美片区，因为墨西哥、靠南面的迈阿密这种气候热的地区肯定消费量很大。

*PS和PET中游再生端：供需与产能*

Q：10万吨造粒产能是在马来西亚吗？

A：对的，12条造粒线都在马来西亚。

Q：8-9万吨产能是满产吗？

A：大概还有20%-30%提升空间，后面马来西亚还要扩产的。

Q：PET瓶回收利用技术领先主要集中在哪里?

A：技术基本都在欧洲，因为欧洲本身有这个需求，同时德国、奥地利、意大利装备较为先进，公司泡沫造粒就是德国和奥地利设备，技术装备只是解决中间一段环节，公司首先上游要收得到足够的料，下游要研发和创新制作消费类产品，贯通整个环节。

Q：公司在国内是否会建设项目?

A：可能会做一个PET回收的样板工程，等待国内相关政策出台。

Q：公司对于海外业务拓展的考量?

A：先易后难，复制马来西亚的成功经历。越南方面，中国企业布局较多，山东地区不少大型上市公司在越南布局，公司向其学取经验，目前越南劳动力人口大约1个亿，工资水平在3千左右。

Q：PET瓶回收主要以欧洲企业需求较多，为何不再当地建厂?

A：饮料厂是全球布局，其与当地罐装制品厂进行合作，饮料销售地区均需要罐装厂，需要购买RPT以满足其25%的需求，并不仅限于欧洲地区。

Q：客户认证及投产节奏是否会受到疫情影响?

A：疫情影响不大，大客户认证主要取决于流程，报送各类文件，预计明年一季度实现营收，但在大客户认证完成前利润率会偏低，公司预计在明年下半年第三季度大客户认证完成。明年要求新建项目全部投产，年底完成产能释放。

Q：公司产能扩张速度?

A：主要取决于公司海外建厂的速度，目前受到疫情影响较大，人员流通受到控制，公司战略已经既定，不会因为其他因素而改变。产能布局上，公司大方向上加大东南亚和海外产产能的扩张，过去90%产能在中国，未来国内外各50%，东南亚也会是重镇。投资节奏方面，在疫情不影响的情况下尽可能加快投产。

Q：公司产线自动化程度如何?

A：公司产品具有多品种小批量高级定制的特点，对于单一工序实现自动化，在组装环节，宜家、沃尔玛等单一品种量大的订单采用机器人组装，需要换款的订单采用皮带流水线。公司换款方便，通过工业工程信息系统和局部自动化实现高速生产，每个月出1500个高定货柜，不存放库存，公司新订单45天、返单30天准时交货。对于产品开发个性化定制需求汇集至终端中台，公司不断强化数字化工厂能力，保证产能的提升。

Q：PS项目投资回报情况?

A：PS塑料每1万吨投资规模大概在1500-2000万之间，毛利率稳定在30%-35%，公司越南项目投产后利润率将进一步提升，主要因为越南人工便宜，不交社保，目前马来西亚社保每人200元/月，国内一个员工在2000元/月。

Q：公司固定资产情况?

A：公司国内制作成品制品装备固定资产较大，马来西亚大约4-5亿元，其中PET项目2.5亿元。

Q：PET瓶回收装置公司是自己研发还是购买?

A：公司购买采选机、色选机等设备完成集成，工艺路线为自己设计，并根据不同地区瓶源质量对工艺流程进行调整，目前马来西亚5万吨/年的生产线是公司自行组装成的。

Q：PET瓶回收再生产业壁垒在什么环节?

A：主要是技术壁垒，①颜色、材质区分，对于PET瓶的颜色需要完全分清楚，PET瓶各部分材质不同，瓶盖为PP，标签为PVC，需自动化区分；②清洗工艺，高效、高精度的分选和渗透情绪，包括冷洗、热洗、摩擦及蒸馏等，清洁程度，食品级杂质率需低于20ppm，要求较高，过去工艺无法实现。

Q：公司PET瓶利用产能情况?

A：公司在上市前投资2.5亿在马来西亚建设产能5万吨/年，目前造粒线已陆续投产，清洗线预计下月投产，公司计划PET利用目标扩产至100万吨/年。

Q：PET业务模式和PS是不是稍有不同？

A：稍有不同，但是全产业链的模式是一样的。

上游至少50%的回收网络可以协同，对公司而言是一个很大的帮助。回收布点并不是有资本有技术就可以做的，这和供应链很有关系，因为回收点都非常分散，公司PS业务开展多年，积累了丰富的经验，现在公司业务扩展到PET，也是因为回收商处最多的不是泡沫，而是瓶砖，2018年后中国禁塑，欧盟促使技术和装备成熟以及相关的立法，因此行业发展时间目前只有3年，在这块能够成功的公司较少。上游要么通过并购回收点，要么公司有自己的回收网络，英科属于后者，中间解决技术和装备的问题。

下游渠道协同。商超很多需要PET、RPET再生制品，公司制品比较擅长，在这一块也可以协同。PET不是稳步增长的，可能是两年一个触点，然后新的产能投产，产能建产期一年，接着再上一个台阶。

Q：增黏技术是链条上不可或缺的一环吗？

A：生产RPET瓶子需要增粘，盒子、片材、化纤不需要增粘。增粘系统布勒全球做的是最好的，公司用的也是布勒的增粘系统，通过造粒商集成。三联虹普收购的是技术包，不是设备厂。瓶子黏度要求0.8，碳酸饮料0.83-0.86。

Q：产能规划瓶子、片材、化纤是一样的吗？

A：公司有3条生产线，最开始不确定市场行情的时候，公司3种产品都生。在推行过程中公司认为优先瓶级粒子和片材，达不到瓶级要求的再用来生产化纤。由于现在瓶子利润高产能有限，价格倒挂，后期产能增加，公司不认为价格会持续走高，所以前几年瓶为主，片和盒子为辅，后几年片和盒子为主，瓶为辅。盒子能够增加附加值，就像框条，先造粒有利润，然后做成条，通过设计增加了利润，然后再做框，又增加了利润。盒子因为个性化，不同的商店用的盒子规格尺寸、性能不一样，是要一点一点去开发的，需要时间。全球200家渠道还会增长到2000家，并且没有纳入只卖食品的超市，如果加上这些超市就有几万家了，后面销售团队还要再去拓展。盒子产量5年以后肯定会超过瓶的量，或者说利润贡献会超过瓶的利润贡献。

Q：越南工厂不进行造粒吗？

A：越南不造粒，是利用粒子生产框条，制品加工中心在山东、上海，越南会增加制品工厂，就是中国+越南，也许还有泰国，还有东南亚两个基地，这样就变成是山东、越南、泰国三个同时完成这60亿的产值。

Q：山东制品为什么不搬到越南？

A：山东早期资源便宜，土地、厂房还有人员的熟练度，时间越久折旧都没有，越做利润会越好。

Q：PS扩产计划？

A：PS先扩制品，现在主要的瓶颈在制品的产能远远不够，制品扩完在上游造粒在马来西亚同步扩，PS造粒产能扩产非常快，大概在半年时间，PET扩产至少一年。

Q：PET这种产品是不是比较模板化？

A：这里的优势是在于渠道优势，公司跟渠道关系好，本来卖画框的超市也同样买盒子，比如沃尔玛。

Q：PET设备都是进口？

A：PET绝大部分是进口，PS造粒也是进口的。PS造粒商跟公司关系非常好，国内的总经理是上海人，他的姐姐嫁给了奥地利的老板，布勒是他帮公司去集成的，因为奥地利公司跟布勒是合作关系，这两家都是大型设备厂，公司工程师经常去， PS损耗率就只有2%，造粒百分之一点几，整个大概在百分之二点几。公司是500万到2000万的造粒线，非常贵，但是设备产能效率高、损耗低，造出来的粒子性能高、接近新料的水准。

Q：PET是卖粒子吗？

A：是的。两个货柜已经在运营当中。

Q：当初为什么想到做PET？

A：公司老板商业敏锐度很高，一直在全球看技术，当时公司的造粒厂商透露现在有一个新技术叫食品级再生，设备刚刚成熟，第二个信息是公司的回收商透露瓶砖的量要远远超过泡沫，瓶砖的量是泡沫的四五倍，因此公司老板认为这个项目很好。先买了造粒线，后来再去拓展上游的清洗线，清洗线的工艺如材质分选和颜色分选是自己设计的，再去请设备厂商集成

Q：PET是做什么用的？

A：食品级再生粒子、片材和饮料瓶，上游的回收网络可以协同，相比于PS要求更高，核心壁垒在于技术设备。

Q：在东南亚建厂的原因？

A：公司泡沫再生在马来西亚运营了4年，政策环境非常好，成本也很有优势，所以公司就想放在东南亚，但是将来4个片区都要建厂，跟大品牌商合作需要在北美墨西哥、欧盟东欧、中国建厂。

Q：5万吨大概释放和收入大概什么时候？

A：明年下半年。上半年就有收入，但上半年的收入利润低，因为没有达到公司的品质要求，利润贡献会在下半年

*再生塑料下游利用端产品和销售渠道*

Q：PET瓶回收再生制作瓶经济性如何?

A：对比石化产业大约每吨贵3-4千元，平均到每个瓶子大约为5分至1毛。企业具有社会责任，欧洲通过立法推进。

Q： PET瓶利用下游渠道?

A：主要有三种渠道，①饮料包装，卖向可乐、雀巢等公司装瓶厂，需要经过公司大客户认证；②化纤行业，出售给耐克、阿迪、Zara等纺织厂做丝；③做成片材，主要用于制作制品包装盒及饮料杯等。目前公司主要做饮料包装和食品包装方向。

Q：公司销售渠道是否全部是自己，或是依靠当地?

A：公司采用B2B的方式，向产品商店、宜家和沃尔玛这类retail store销售，客户整体视为一个系统。

Q：公司产能从10万吨扩到30万吨/年，下游成品框需求是否可以消化?

A：下游需求有保证，公司制定这个目标主要认为上游PS塑料相对数量小众，收集量大约为30万吨年。

Q：公司做画产品的详细情况?

A：公司以自己的IP进行创作，培养设计师，依托商业平台，根据客户需求、家具店级零售商风格进行创作，产出的装饰画依托家具店的销售渠道进行销售。

Q：公司卖给东方雨虹的A级粒子价格?

A：新料1.1万元/吨，公司销售价格大约在1万元/吨左右，差价在800-1000元左右。

Q：销售有什么资质需要认证？时间要多久？

A：需要很多资质认证，公司再这方面经验丰富。验厂时间由半年到一年不等，公司现在最快的资质下周就可以出来，最慢的明年三季度才会出来。比如说越南工厂销售给沃尔玛，需要提供三个月劳工工资记录，有一些不需要严格验厂的就非常快，有生产记录和质量体系记录就可以验证。宜家和沃尔玛的验厂是非常久的，需要一年到一年半。因为各个国家标准不同，宜家的标准又凌驾于欧洲标准之上，公司还因此成立了一家公司，专门设立物理隔离的厂区，专门做宜家的资质认证。因此公司经验丰富，后续PET的资质认证肯定没有问题。

Q：PET认证过程种比较难的环节是什么？

A：食品级的参数。不同区域不同国家和不同的等级的瓶子，经过的工艺流程是要调整的，比如说清洗线，假定说一共10个步骤，在第一步加了两道材质分选，在第三步又加了一道颜色分选，但是有可能在实际投瓶的过程中，这样做出来食品级的参数指标就达不到。这是个工艺流程的调试，在工艺流程中粒子需要达到大客户的认证的指标要求，有大概是七八个参数要达到，所以要去摸索。

我听过最长的认证是威立雅在印尼的工厂，要通过达能的测试，花了两年多时间，现在80%以上是食品级利用，食品级的比例越高，利润越高，关键要加速过程。公司的目标就是在9个月到12个月之内，因为大客户认证需要时间，在时间周期之内把所有的工艺调试完，所以说这段时间是有产出的，只是利润率没有达到那么高。所以不要去纠结PET明年能挣多少钱，后年能挣多少钱，PET是一旦调完就爆发，这两年重点是PS。PET应该明年下半年可以调完，公司的速度肯定会快很多，因为公司有非常强的专家团队，知道怎么调，快速能够达到食品级比例。

Q：现在是不是供不应求，销售非常容易？

A：是的，但是要达到它的要求很难。威立雅印尼工厂2万吨的产能，2019年11月份开始投产，刚开始一个月2000吨全都是降级料，因为我碰到威立雅的客户了，一个西班牙的贸易商，表示威立雅正在调试工艺，还没达到要求，最近基本上能够达到要求，目前已经被达能包场了。

这个行业有回收门槛、技术和装备的投资门槛、调试门槛、渠道门槛。渠道全部被一家包了不好，会产生依赖性。公司做框利润率一直很好很稳定的原因，一方面是因为不停的开发新产品，只要开发新产品就能重新定价，另一方面主要是做零售店，公司到 “Factory to store，store to end user”只剩一层了，所以这中间利润空间大。还有大客户零售商并不只看价格，还要考虑综合的服务、产品开发能力的一个长期可依赖性，并不会把价格压到很死，所以跟零售商做开发是难的，比如开发达能合作可能要花一年，像宜家花了一年半，但是合作以后非常稳定，公司潜力好就会不断的移新业务给公司。

Q：下游客户都谈好了吗？

A：广泛都在沟通，关键要符合认证，要按照它的步骤一步步来。

Q：认证进度公司会发公告吗？

A：会的，产能和认证都会公告。

Q：大客户认证做了吗？

A：刚开始做。明年上半年收入来自于其他不需要严格认证的客户。

Q：出口占比是不是还比较高？

A：是的，但是国内现在不能放大投资，需要规避风险。

Q：公司为什么能又挣碳汇的钱又挣差价的钱？

A：粒子的价格一定会下来，饮料厂也不会允许长期有这么大的差价，现在需求量在涨，供应量也会同步涨，价格一定会下来，所以后期要做深加工制品，这是公司的逻辑。造粒跟石油强周期绑定，石油一跌粒子就卖不出去了，但是做制品的时候，石油跌回收成本也低，做制品的成本也低，但制品的价格基本是稳定的，所以公司做制品的利润就很丰厚，这就是公司一定要利用现有的200家商超把盒子的渠道业务量做起来。

Q：英科是直销吗？

A：都是直销，不与贸易商合作。都是卖零售商，这一块目标是100万吨，即使就算50万吨，现在一吨利润3000块，PS基本是在10亿利润，PET保守到15亿，合计 25亿，在7年时间内公司整体营收大概到150-200亿之间

*再生塑料国内外政策影响*

Q：外汇对公司的影响?

A：公司有一半是进口，买货和收钱均为美金，大约能抵消一半。公司目前在研究外汇管理，去年英科两家公司汇损严重，总计损失2亿元，其中英科再生亏损几点完，公司对接招商银行汇率管理部门，进行锁汇。总体人民币贬值对公司较为有利，因为公司出口量大。

Q：公司在马来西亚是否会面临禁止塑料进口的政策风险?

A：公司泡沫塑料经过初级加工，马来西亚并不将其看作废料，视为普通商品，中国早期也存在相关争议，但禁塑令出台后无法进口。初级加工后的材料杂志较少，公司造粒体系先进，长期状态下造粒损耗仅有1-1.5%，产出A-D四个级别粒子均有附加值应用方向，公司计划对D级粒子进行改性，做成HRPS或ABS提升其附加值。公司在塑料循环体系中将每一种料找到其最有附加值的应用方向。

Q：政策大概是什么时候会出台？

A：大概下半年、年底之前会出。塑料可回收鼓励政策，但是要看是鼓励回收方还是鼓励运营方？鼓励回收方对社会没价值，一定要鼓励运营商，运营商可以门槛提高一点，因为运营商要承担大量资本、技术、人才的投入，如果没有对运营商的鼓励和补贴，以及法律法规的推动，欧洲现在是强制添加，这样子就有市场保证，在国内很多行业协会的人透露2024年以后中国会出台政策，就是包括发改委也在研讨，要不要学欧洲的方法，但我觉得难度蛮大的，因为要跟中石化、中石油抗衡，我觉得不乐观，如果完全市场化是可以的，但现在中国不是完全市场化，会直接触及它们的利益，可回收就少用新料了。但是有一线可能性是在碳中和整体的趋势之下，是不是会适当做一些利益平衡，我觉得存在机会。

TOB做了PS和RPS碳排放的测定，节省84%。PET节省60%碳排放，多鼓励可再生方向，整个社会环境的碳排放就减少了，石油裂解碳排放大。怡球资源方向是对的，金属板块动了，后面就废塑料板块了，怡球是做废金属，其实废金属里边的成分纯度非常高，97%都是铝，杂质是很少的，只要在加工过程中控制好的的污染就行了，是对碳中和贡献很大的。如果是用铁矿石去提炼会有40%的矿渣，造成很大的一个环境污染，只能填埋，会污染土地，在冶炼过程中的碳排放会更高，反而废金属是资源最有价值的利用。废塑料其实原理是一样的，跟新料相比，石油裂解、石油开采的过程的碳排放是再生料的3-5倍。

Q：公司之前环保是不是有点问题？

A：是的。国内政策变化太快了。

Q：美国有强制添加再生料的规定吗？

A：美国没有强制立法，但是可乐在全球范围内推行。亚太只有中国现在没有允许添加再生料，菲律宾是明年6月份同意添加，韩国是明年年底，据说2024年中国有可能会开放，但是不敢保证。

*成本与定价*

Q：一吨赚3000是怎么算的？

A：成本预估7000，可能是一吨5000毛利，那净利就是3000。

Q：毛利率历史上一直很稳定，将来会不会有波动？

A：PS肯定很稳定，而且在越南会更高，这块说实话大的企业也不会进来做制品，小的企业又没有资本和实力组织来做，这块公司几乎到无人之境，公司越南扩到60亿是一点问题都没有的，为什么没有更高的去看是因为毕竟它还是个小众的行业，没有那么大空间，还有要看泡沫的料能收到多少量。PET量绝对是大很多的，生活当中瓶子分分钟可见，泡沫就不是分分钟可见，但是 PET做下游的制品没有像做框富有创意艺术感，没那么容易定价，如果做画框毛利率可以到50-60%，一旦公司的渠道开发能力强了以后，就可以不停的创新产品，这块公司是特别有优势的。镜框会进一步增长。画框过去是因为都是跟欧洲和美国版权商买的，非常贵，版权成本要25-30%，现在自己画只要3-5%，这块就可以让利给客户，所以空间也很大。公司不单是渠道拓展，全球200家商超现有的增长，沃尔玛这种大客户一家顶30家，除此之外还会增加很多新的品类产品。现在不仅仅是PS，还有MDF、铝合金等各种材质，但是PS还是占到8成以上，还有20%是补充其他的材料。

Q：PET卖给沃尔玛毛利率是多少？

A：目前还给不出很准确的数字。新料PET附加值没那么高，但是RPET附加值高，需要可持续发展目标。RPET卖给大客户毛利5000，净利3000，未来可能利润下降，净利润率大概25% 目前比PS高。

但是现在的问题是不是所有的料都能洗到12,000价格，所以这就需要技术的，核心是在于食品级比例。4大饮料是要求最高的，自然价格最贵，下面还有一些要求没那么高的，比如三得利，要求指标就会放宽一点，价格稍微下降。所以公司的利润率的提高是在于原料能够生产多少比例的食品级，能经过多少大牌的认证，需要装备要非常先进自动化，整个生产工艺团队要很有经验，不断的去调试，上中下游一起配合。

Q：降级粒子多少钱？

A：7000-9000。

Q：如果公司算折旧成本一年大约等于多少？

A：设备如果按照1.5亿10年算，一年就1500万，加上厂房不超过2000万。

Q：大客户定价如何定的？

A：根据市价定的，市价波动不大，瓶级粒子整个疫情期间没有波动。

Q：PS单价很稳定吗？

A：框到下游变成时尚消费品了，每设计一次就重新定价一次，过去所有的毛利率基本是在30-35%之间的，品类很多，如相框、墙板、三D格栅板，画拥有自己的IP， 可以达到50%以上的毛利率。整体毛利率会从成本角度和产品的附加值增加两个角度提升。下游销售给全球200家商超，如沃尔玛、Home Depot，先给Home Depot销售的是镜框，后来又销售建材，有些店是建材画框、相框、镜框、文具框功能框等产品都出售。

Q：定价是根据毛利率30-35%来定价，还是比如产品特别畅销，毛利可以达到35-40%根据未来毛利率定价？

A：根据成本以及产品的稀缺性和竞争的情况，如果客户已经有很多供应商了，公司与它合作利润率不会拉高，有些新产品创新开发的定价会贵。中国厂商直接设置店面的非常少，基本都是通过中间商做，现在公司竞争对手不是工厂而是这些中间商。零售店采购本地采购和海外采购两种方式，海外采购有60天的周期，海上运输30天、生产30天，直采虽然贵，但是可以赊账放账，海外采购是不赊账的，所以中间会寻求一个平衡。但是由于亚马逊的崛起，零售店迫于价格压力，要进一步直采，会加大直采的份额。跨境电商当地要有仓库，不排除公司会做。公司现在帮Home Depot做一部分网上业务，需要在美国有自己海外仓，这点公司医疗有经验，只是现在先没有用医疗的仓库，先从小业务做起，配合Home Depot，之后考虑自建仓了。目前业务都是线下，未来量足够多的情况下会开展线上业务，现在公司和跨境电商在沟通，通过吸引的模式优势，现在只有5倍差价，但是不是说5倍不能做，衣服可以从中国快递过去，体积小不会碎，英科是有破碎损坏的问题的，所以必须要有海外仓，客单价相比之下较低，跨境电商业务做一些海外仓就是量特别大的是有可能的。

Q：PET食品级利润率水平是不是比PS要高？

A：目前瓶级粒子利润高达12000，新料是7000。

Q：PET现在处于刚刚起步阶段，所以有时候利润和收入不一定能算的清楚是吗？

A：越早越是暴力期，瓶级粒子现在是暴利。

*公司规划与行业发展*

Q：明年后年收入大概规划？

A：PET第一个5万吨是最慢的，第二个10万吨也会慢一点，因为要看建哪里，现在有点争议，两期完成以后后面就快了。现在最大的大概也就十几万吨，远东新世纪是行业内目前做得还不错的，是一家台湾公司，在台湾有2万吨，在日本有10万吨。

Q：公司中期业绩净利润增速高于营业收入，原因是什么?

A：一方面公司不断开发新产品，精细化管理降本增效，同时去年上半年疫情对原有的成品框业务有着一定影响，另一方面行业内经过多轮拼杀，淘汰部分玩家，公司实力也逐渐增强，在目前海运严峻的背景下，得益于董事长的个人关系，公司出货可以稳定拿到货柜，实现业绩快速增长。

Q：未来驱动力是由产能扩张，还是需求，还是社会责任带来的？

A：需求和产能扩张双向驱动。

首先PS的需求带动了PS的扩产。①现有客户需求增加。国内产能紧张，公司计划从现有的20亿产能扩产到60亿产能，全球200多家商超等客户需求增量带动产能扩张。②新渠道拓展。全球至少有2000家渠道，现在才开发了200家，渠道还有10倍的增长空间。

由于中美贸易战，制造业布局增加了东南亚布局，能够开拓海外市场的企业不仅要有资本，还要有组织、团队、经验。英科是17年几百家东南亚开场公司中非常成功的，能够成功的公司在里面不超过10%，许多企业由于各方面资源不到位而失败。因此英科再越南投产成功的几率非常高，公司从产能20亿到60亿的扩张速度会非常快，会将别的公司的业务份额进一步引流，例如宜家供应链由欧洲向亚太市场转移，对于整个亚太市场是一个增量份额，对于在东南亚能够获得成功的企业，会进一步倾向这些核心生产商。随着产能逐步扩增近利润率会进一步提高，因为越南的劳工是3000元/月，无社保，税是四免九减半，20亿的业务如果在国内，利润是2.5亿，越南可能3.5亿，保守一点净利润率可能会达到15-20%，因此60亿的业务量利润保守估计9-12亿。

对于PET业务，公司原先既定业务是先5万吨，公司在东南亚也买了地，为PET扩展做准备，PET的生产今明两年不是很重要，后期较为重要。

保守估计PS净利润9-12亿，PET净利润15亿，实现时间PS大概3-5年，PET大概5-7年。

Q：公司企业愿景是怎样的?

A：目前，老板规划营收规模在5-7年内实现200亿左右的营业收入。分产品来看，PS业务目前10万吨对应20亿营收，利润大约2.5亿元，后续继续扩大产能，重点布局东南亚，越南基地一期马上投产，产能由10万吨增长至30万吨，预计营收增长至60亿，目前净利率在12%左右，未来规模化效应叠加东南亚市场10年的劳动力和税收优惠红利，成本进一步下降，预计利润率增加至15-20%，对应9-10亿净利润；PET业务方面，马来西亚工厂要经历半年左右时间完成大客户认证和工艺的磨合，产能实现逐步爬坡，整体再北美、欧盟、东南亚、中国地区规划至100万吨。

Q：公司单一类目市场份额数据?

A：目前并不准确，从PS线条角度来，公司生产线140条，国内963条，全球大约1400条，占比10%。

Q：国内工厂对公司是否有并购价值?

A：不具有，公司设备比其先进太多，框条挤出效率是其一倍，整体产能效率在1.5-2倍，公司生产线不断研发精进，框架品质是行业内口碑最好的。

Q：公司主力产品在海外渗透率情况?

A：宜家之前采用木头，目前刚开始，沃尔玛目前镜框已有80%-90%是PS的，相框大约有20%-30%为PS，PS画框大约30%左右，有较大的市场空间。

Q：成品框国内与海外占比分别为多少，原因是什么?

A：成品框基本外销，线条部分外销部分内销，主要原因：①尽管成品框国内有需求但行业竞争过度，利润率较低，公司成本较实木便宜一半，与三合板相当，但性能和款式优于三合板，同时挤出的生产工艺造成公司制作复杂产品效率高，同时产品不含甲醛；②欧美消费习惯不同，对成品框需求量较大，通常搬家、过节都会换装，也会在办公桌上进行摆放。

Q：PET竞争格局是怎么样的？

A： 海外有一些像远东新世纪、印度拉玛是做的比较大的，现在有20万吨的产能，但它们主要原来做新料的，现在逐步做一些回料。公司主要以瓶级、片材等食品包装盒领域为主，不怎么做纤维级，跟它们没有直接的竞争。威利亚印尼有2万吨产能，远东新世纪在日本大概有10万吨。印度拉马是收购，但收的设备一般都比较落后，需要更新换代，主要还是看中了收购的回收点和回收量。因为欧洲2025年强制添加再生料加到25%，所以现在很多公司都在建产能，所以欧洲不算纤维、盒子，至少是在100多万吨。

Q：对可降解怎么看？

A：公司觉得可降解是个伪命题。欧洲只能用生物级可降解，但是中国现在号称的生物基可降解，是百分百纯生物质，还是30%的生物+70%的石油，只要加石油的都是伪命题。

纯生物基来自于玉米淀粉等，里面有两个矛盾。

① 如果是粮食作为主要基材的，量不会无限供应，不像石油裂解速度快，中国还是个粮食进口大国，秸秆也一样，来自于生物质。手套有一种材料叫乳胶手套，乳胶就是橡胶树割胶的，乳胶手套的这20-30年价格轨迹基本是很稳定的，因为取决于橡胶树的割胶产能，只要跟纯生物质有关，就不可以无限的复制放大，而且中国又是粮食进货大国，成本无法下降。

② 塑料的性能受限。比如透明度限制，消费者体验不好，生物质做超市垃圾袋、农膜还可以，放在土壤里自然分解了。但是石油基和生物基只要融合，只是分解成小的塑料颗粒，而且更难回收，对土壤的污染会非常大，从地球环境保护角度公司是非常担忧的，有些国家如果是这样去推生物基的话，这10年造成的环境影响已经形成了。塑料袋有些是用纸比较好，如果用纯生物质，像PPAT这种都不行的，里面是加了30%的淀粉，再加了石油基，是不可降解的，而且需要有条件的建立回收体系，建立堆肥工厂，要有五六十度的温度，经济性差。

Q：国外业务发展的比国内好对吗?

A: 公司因为全球市场风险分散，经济还好，行业内国内其他企业一塌糊涂，国内做海外市场的货又出不去，内需大幅下降。招商银行高层跟公司交流，银行现在已经接到指令了，按照十四大的新的方向走，监控每个账户，账户的钱只要流向房地产就严令禁止，银行就觉得很难。要支持制造业，制造业就分两类，真正需要钱的风险非常高，会坏账，公司又不缺钱，所以公司是帮银行刷张单，带了银行的钱再存给银行，所以对银行来讲没有利润贡献。交通银行内部开过会，接下来所有的地方政府债的隐形债全部要求暴露出来，现在不知道底在哪里，其实是有很多系统性的危机。

公司其实节奏没有放慢，还加班加点，就想尽快把认证做完，所有系统全部走顺。主要疫情原因难以对外输送员工，马来西亚疫情管控也很严格，本来5万吨是去年12月份要投产的，最多今年上半年要投产的，公司现在5万吨拖到10月清洗线全部投产，12月份增粘。

Q：市场空间有多大？

A：三框市场能够支撑20亿到60亿的营收，60亿时市占率可达到5-10%。目前三框PS的材料只占80%，应客户的要求还做MDF和铝合金，客户会一站式采购。

Q：营收到60亿以后是不是很难扩张了？

A：PS生产框类产品天花板在60亿左右，除非开拓新的产品，如板式家具，但板式家具可能就不是 Ps渠道了。

Q：除了三框产品，您认为后面发展最快的产品是什么？

A：从20亿到60亿每年会飞速成长，是一个高速发展阶段。

同时开启的还有PET赛道，现在马来西亚有5万吨产能，在马来西亚巴生港，综合评估巴生港回中国运费以及全球运费是最便宜的，疫情前一个集装箱包括27吨粒子只要5美金，因为东盟有关税协定，回来之后不用付关税，公司离港区5公里，马来的人工成本跟山东差不多，造粒因为用人少放在马来西亚生产，制品因为用人多不能放马来西亚。

Q：高管的股权激励已经完成了吗？

A：上市前完成了，上市之前做了激励120个高管，上市前做了科创板的股权配售，后面每年也会有股权激励。

Q：市场对公司有什么反馈？

A：整体长期的基本面逻辑还是通顺的，大家还是担心短期项目投产进度的问题，包括油价的上升。下半年可能会有经济政策风险需要规避，现在经济数据还没有出现不好的趋势，但是银行一季度没有达成预期的，所以下半年行情都不看好。

Q：公司董事刘总现在业务是两边跑吗？

A：是的，他定战略、找基地。公司重仓越南，会比较保守，因为美国不想再培养一个新的中国，公司担心万一在越南全部建好了，美国又给越南收关税了，就有风险了。所以现在要看越南的形势变化，公司接下来会考虑泰国，但是现在就是没买基地。

Q：明年大概收入和利润的指引？

A：越南应该会新增收入3-4亿，马来会新增大概3-4亿，明年大概总收入26-28亿，同比增长30-40%，利润率可能会下降一点，因为新开工厂需要给磨合期，利润指引低于预期，保守利润3亿。

Q：最近股价下跌了一些是因为海外扩张的进度会比预期慢是吗？

A：PS业务：公司PS在3-5年左右的时间，营收从20亿到60亿规模，产能从10万吨增长到30万吨，目前净利润率大概在12-13%，到60亿左右预估的净利润率会在15-20%之间。未来的60亿营收至少有30亿会在东南亚，另一半在中国。国内扩张的增长速度会放低，海外的会增加。公司董事长本人明确接下来征战东南亚，会亲自把基地选好，基础设施全部做好。

越南有几个优势：①北美市场镜框业务和关税。越南有4个基地，广宁的规划先建的是6公顷，钢结构差不多封顶，土建办公楼到今年年底结束，生产的设备团队已经派了一批人去了，第一轮是机械，第二轮是设备，预计今年年底可以竣工投产，越南不是产能爬坡的，而是通过北美的产能直接会过来，北美的公司生产镜框、相框、画框，镜框是有25%美国进口关税的，所以这两年的增长也是在有关税的前提下增长，这一块会引流大部分镜框订单到越南工厂，形成一个快速成长通道。建完6公顷之后扩建旁边的公顷，6公顷满产大概会增加3亿的产值，8公顷大概会增加5亿的产值，总体基本上会增加8亿的产值，下一轮扩张10公顷。广宁8公顷增加5亿的产值，这三块地全部建完会增加大概13个亿的产值，与国内20亿的规模趋近，在两年内就会投完。增量业务一方面来自于北美的镜框，公司认为会成长三倍。做木框、铁艺框的镜框企业，里面大概只有10%的企业会转移到东南亚。中美贸易战现在看来还是没有任何缓和迹象，会进一步加征关税，所以说这一块会形成公司新的优势，公司预估北美的产品会进一步增加，连宜家都要用越南的地，宜家北美的业务量很大，它们希望公司出口北美的产品从越南生产。未来东南亚是一个新的战场，会淘汰一批现有的中国厂商，长期也会形成一批新的东南亚的竞争对手，但是公式在5-10年之内是绝对有优势的。

②成本优势：现在所有在越南的利润率都很好，因为越南人工还是有优势，越南南部北部人工成本会有差异。公司先考察南部，胡志明太贵了，胡志明的房价4万，河内的房价1万，有很大的成本优势，淄博的人工和现在至少要5000-6000，越南加完班以后就3000块，而且马来西亚的社保一个月就200-300块人民币，但是如果是在中国，现在普通工人至少是1000-2000就来讲，所得税四免九减半。

所以综合两个因素会提升公司的利润率，保守来说12-15是肯定没问题的，乐观一点15-20%。PS营收从20亿到60亿，公司如果净利率15%，净利润基本上在9-10个亿之间，业务比较稳妥，过去已经有成功模式了，再加大东南亚的产能，设备建设期是很快的，会进一步进入产能发展的快车道。

Q：长期看行业集中度是不是很低？

A：饮料是很难运输的，饮料怎么布局回收厂就怎么布局，比如百事在中国跟康师傅配合，全中国可能有100家康师傅的装瓶厂和它配合，在东南亚可能有60家配合。可乐有些用自己的装瓶厂，有些是利用其他品牌的装瓶厂。所以在亚太装瓶的公司就需要买再生料，就必须靠近装瓶厂来建立回收基地，达能在印度市场占有率高，和威立雅合作回收2万吨瓶子。

Q：英科医疗情况怎么样？

A：利润很好，在等公司第二赛道出现，但是资本不看好。老板心态挺好的，坚定的按照自己的公司理念逻辑在做。公司第二赛道考察了一些情况，并购了一些小公司。现在公司老板的观点是中国扩产增速会降低，加快全球战略布局，所以他会亲自着手这些工作。

Q：对英科医疗有什么建议？

A：等到行业需求下来，疫情过后行情相对清晰，价格回到正常状态。目前风险不大，但是涨不了，跌也跌不了。

*公司竞争对手和企业合作*

Q： PET瓶利用行业内的主要竞争对手及规模情况?

A：食品级PET回收业务是2018年起步，目前各家都通过并购、购买设备投建新产能，主要参与者多为化纤厂，例如远东新世纪。印度拉玛公司产能在24万吨/年左右，主要通过收购回收点，部分产能无法达到食品级，需要更新装置再扩产，目前产量较小。威立雅目前再全球范围内在建和寻找收购相关标的，目前一个厂产能多在2-3万/年。公司5万吨/年产能已经建设，项目募投为10万吨/年，预计2-3年内可以完成，之后规划年产能达到30万吨。

Q：海外是否有从事塑料回收业务的公司，公司优势?

A：回收是从公司开始做起，公司采用创新模式，将废塑料回收利用，其中核心是再利用，目前平均每吨原料回收再生到最后深加工产出可以卖出超过2万元，即处理8-9万吨废塑料可实现20亿销售额。目前PS新料大约在1.1万元/吨，再生料大约在8-9千元/吨，公司通过产品设计开发及渠道销售能力将其增值至2万元，同时不对上游石油价格依赖，也不依靠国家政府补贴。

Q：三联虹普会自己做运营吗？

A：不会。三联虹普老板是自身学术专家，公司一直做技术方案，后来收购最大的食品机械生产商布勒的一个研发实验室，布勒可以提供再生塑料的装备和解决方案，因此三联虹普可以切入再生料PET的赛道。三联虹普在上市之前经常和英科老板见面探讨合作，三联虹普希望在公司未来的扩产当中能提供一些技术解决方案，公司也在考虑未来的合作的可能性，但是前期确实是互相不了解的。

Q：PET市场龙头是哪家公司？

A：目前没有，这个产业是2018年以后发展起来的。

Q：现在在做PET的企业有哪些？

A：威立雅在全球通过收购或其他方式，最近在印尼新建2万吨产能；还有化纤巨头印度拉玛，由于它的大客户（阿迪达斯、耐克等）要求印度拉玛去生产。

*人才培养与资金储备*

Q：公司产能扩张伴随着资金的需求，公司对于资本市场融资如何考虑?

A：公司募资6亿元多结合银行部分资金，可以支撑产能扩张到25万吨，后续需要再融资。

Q：英科不需要融资市场也是可以的，但是如果要抢时间的话，必须要赶紧先上规模是吗？

A：对，公司正好差不多，因为上完市半年以后可以融资，大概明年，公司想要将工艺调试、拿到所有的资质之后，利润开始体现了，就开始做一轮新的融资，为后面扩产做准备。

Q：新的融资要以什么样的方式进行？

A：还在考虑当中，可能会竞争、扩展，会吸取一些公司医疗的经验教训。