【国信证券】双星新材：新材料突破放量，加速推动国产替代！-韭研公社

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【国信证券】双星新材：新材料突破放量，加速推动国产替代！

王小明

长线持有

2021-06-02 07:08:27

【国信交运&中小盘】双星新材：新材料突破放量，加速推动国产替代！【市场未意识到公司技术突破导致业绩超预期】：公司传统上做BOPET包装膜，19年光学膜技术突破后，56万吨产能中的30万吨用于生产光学、光伏等新材料产品，20年新材料板块贡献50%收入及56%的毛利，新材料产品毛利平均高于传统包装膜毛利5-10个点，由于20年业绩释放恰逢化工周期上行，这导致投资人惯性思维是周期导致业绩大幅反弹，而忽视了产品结构变化。【一体平台化的模式，光学基膜加速替代进口，新品推广显著加快】：就当前情况看，双星是国内唯一具备新材料光学级切片-基膜-成品膜规模化生产能力的公司，尤其是光学基膜的突破，彻底改变了该领域长期依赖日韩进口的状况，同指标产品价格目前已低于进口竞品30-40%，这使得公司复合、增亮、扩散等成品膜加速推广至国内面板产业链，预计2021年公司成品膜销售面积同比翻倍，超过2亿平（复合膜展开面积算）；除面板产业链以外，在下游中国主导的光伏、电子产业链中，背板膜、MLCC、电子离保（可参考斯迪克相关收入）等光学级产品需求旺盛，调研结果看，今年公司年化产能接近70万吨，而意向订单已接近100万吨。【产能释放，订单饱满，股权激励彰显业绩成长和确定性】：公司存量产能56万吨，新材料产能30万吨，9月份前公司将陆续交付30万吨光学级薄膜产能，1Q22公司20万吨产能也将完成交付，这将有效满足客户订单需求，公司已公告21上半年5.4-5.8亿的业绩，并将21-23年股权激励的利润条件设定为11.5、15.1和18.7亿元。【赋能中国制造，产品升级将会长期趋势】伴随电子、面板、光伏产业链在国内的扎根，涌现出京东方、宁德、恩杰、先导、杉杉、三利谱等一系列产业细分龙头，我们判断双星已迈过PET新材料用膜的第一道坎，具备细分行业龙头的潜力，预计后续产品销售量和新产品推广大概率超预期，目标群体除海外巨头外，核心是国内一线面板、光伏、电子类企业，目前已放量的下游包括三星、海信、中来、赛伍、中环等。【投资建议】：21-23年公司新材料收入占比将逐年提升，预计毛利占比为77%、87%和90%，归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元，增速为65%、39%、31%；2021年公司净利润中传统、新材料板块占比匹配于毛利，分别为2.74和9.16亿，给予传统板块8倍、新材料板块25倍的分部估值法（市场可比标的对应21年估值约为30倍），短期先看250亿。

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