$春雪食品(SH605567)$ 因为它除了不养鸡，鸡相关的事都做，我们姑且称它为做鸡的。

一、业务模式

做鸡生意的上市公司，业务模式大概分两种：自养鸡和他养鸡。

1.自养鸡：以圣农发展为代表的，从祖代鸡、孵化、毛鸡、养殖、屠宰、加工全产业链覆盖，包括但不限于饲料、疫苗等生产/采购等。同类模式公司还有凤祥股份、仙坛股份等。

2.他养鸡：以春雪食品为代表的，全产业链除了养殖外包给农户外，其他都涉及。同类模式下的公司还有湘佳股份（湘佳以黄羽鸡、土鸡为主，毛利较高，春雪和它没有可比性）。

从业务模式看，自养鸡模式流程可控度高，规模化、工厂化产能提升快；后者在养猪行业代表是温氏股份，作为前龙头老大的温氏，在这一轮猪周期中产能扩张速度明显掉队了（可能是公司保守的经营策略，原有模式的约束也是重要因素之一）。猪和鸡没有太大可比性：生猪出栏大概6~7个月，加上催情育种时间长点，且越高等的生物体繁育越复杂，技术含量高；白羽鸡出栏周期42天左右，差不多相当于割一茬韭菜（30天左右）；所以前者会形成猪周期，鸡除了禽类疫病影响，很少有自发的周期性（猪周期中作为替代品，也一定的联动性：这轮猪周期中，鸡价也是在翻倍和腰斩中来回波动）。

他养鸡模式的湘佳股份，在业务布局中也有自养的布局和规划；从募投项目和未来规划看看，春雪食品尚未明确计划自养鸡，还在前后两端加力。

二、主要数据对比

三、风言风语

1.负债率高于同行业；2.供应商“0人”公司（社保员工0）；3.买资产冲业绩等等。农业股容易出幺蛾子，风言风语也要列为参考项。

总结，模式一般、经营一般（出口占比逐年提高，主要是日韩，公司在山东--一衣带水，算一个亮点）、客户群体比之圣农的麦肯，公司的德克士落下风；公司调理品（类似预制菜，半加工）占比较高，勉强算一个亮点；整体一般般，较难给高估值。

附件、招股书摘要：

发生疫情的风险

公司主要生产经营环节包括委托养殖商品代白羽鸡，在饲养过程中可能会出现如新城疫、H7N9 等疾病。委托养殖是公司所处行业中普遍采取的模式，虽然自本公司成立以来，委托养殖过程中未爆发过疫情，但公司仍然面临委托养殖户养殖的活禽感染疫病的风险。截至本招股说明书披露之日前五年，2016 年国内出现了 H7N9 疫情，虽然在此轮疫情中，公司养殖场所在区域未爆发有关疫情传播，但疫情发生期间因消费者恐慌影响下游消费市场，公司鸡肉销售也受到一些影响，2017 年上半年公司收入同比略有下降，下降约 14.03%。

原材料供应风险

公司主要产品的销售成本中饲料成本占比较高，饲料的主要原料是玉米、豆粕，占饲料成本比例约 70%。随着公司生产规模的扩大，对玉米、豆粕等原材料的需求将持续增长。

雏鸡价格波动风险

雏鸡是公司重要的生产要素之一，雏鸡的采购价格将直接影响公司的生产成本和盈利水平。报告期内各期，雏鸡单位采购价格分别为 4.12 元/羽、8.01 元 /羽、2.67 元/羽，价格波动较大。

委托养殖的风险 （温氏？：干不赢规模化养殖，弹性不够，稳定性良好）

为有效控制鸡肉食品的质量安全和主要原料供应的稳定性，公司采取“五 统一”管理下的“公司+基地”委托养殖模式。公司负责统一供应雏鸡、统一供应饲料、统一供应疫苗药品、统一技术服务、统一回收商品代肉鸡；养殖户负责鸡只的饲养管理。公司与养殖户签订了委托养殖合同，明确了双方的权利义务。

根据大华会计师出具的 2021 年 1-6 月审阅报告，虽然公司 2021 年 1-6 月的 营业收入较 2020 年同期有所增长，但受玉米、豆粕等大宗原材料价格上涨的影 响、生鲜品市场低迷影响以及汇率波动影响，公司 2021 年 1-6 月扣除非经常性 损益后归属于母公司股东的净利润为 3,502.17 万元，同比下降 26.52%。 基于目前的经营状态和所处的市场环境，公司预计 2021 年 1-9 月扣除非经 常性损益后的净利润约为 6,300-6,700 万元，较去年同期下降 25.37%至 20.63%。 受雏鸡、玉米、豆粕等主要原材料价格波动及鸡肉产品市场供需关系变化 等因素影响，公司业绩仍然存在一定的波动或下滑的风险。

福建圣农发展股份有限公司 福建圣农发展股份有限公司（下称“圣农发展”）为中小板上市公司（002299.SZ），成立于 1999 年，其在 2009 年上市时主营业务为肉鸡饲养、肉 鸡屠宰加工和鸡肉销售，其于 2017 年收购福建圣农食品有限公司，实现了鸡肉 食品深加工领域扩张并正逐步扩大销售规模。2019 年，圣农发展实现总收入 145.58 亿元，其中，深加工肉制品收入占比 27.10%，约 39.45 亿元。

山东凤祥股份有限公司 山东凤祥股份有限公司（以下简称“凤祥股份”）成立于 2010 年 12 月， 于 2020 年 7 月在港交所上市，业务涉及白羽鸡养殖、屠宰加工、销售生鸡肉产 品及深加工鸡肉产品，是我国较大的白羽鸡肉产品出口商。2019 年，凤祥股份 实现业务收入 39.26 亿元，其中深加工鸡肉制品收入占比 36.5%，约 14.33 亿 元。

、山东仙坛股份有限公司 山东仙坛股份有限公司（以下简称“仙坛股份”）成立于 2001 年，于 2015 年在深交所上市，其业务涉及白羽鸡养殖、屠宰加工等，2019 年，仙坛股 份营业总收入为 35.33 亿元，其中鸡肉产品营业收入 32.97 亿元。

大 成 食 品 （ 亚 洲 ） 有 限 公 司 2007 年 在 香 港 联 交 所 主 板 上 市 交 易 （03999.HK），是在中国、越南及马来西亚经营业务的跨国企业集团，主要业 务涉及饲料制造、鸡肉食品加工及水产加工等业务。2019 年，其实现总体业务 收入 80.35 亿元，其中加工食品业务收入占比 25.40%，约 20.41 亿元。

发行人主要产品 公司主要从事白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务，公司将肉鸡的大多数部位加工成不同类型的鸡肉食品，公司的产品主要可以分为两大类，即调理品和生鲜品。

1、调理品 调理品是公司的主导产品，其是对初步分割后的冰鲜鸡肉产品进行进一步 按规格和质量进行筛选、切片（块）、成型、穿签深加工后，配以辅料和调味 料，通过一系列精细配比，使用先进食品专用生产设备腌制、蒸煮、电烤、炭 烤、油炸或熏制等生产工艺加工而成，消费者购买后只需简单烹制或开袋即 食。公司鸡肉调理品种类齐全，产品系列完整，涵盖中式料理包系列、西式油 炸裹粉系列、火锅制品系列（鸡肉丸、鸡肉卷等）、鸡肉烤串系列、健身系 列、儿童系列等，且不断在研发新的产品品种，下列为公司部分主要调理品的 样品图：

1、生鲜品 公司的生鲜品主要是经屠宰、初步分割后的冰鲜鸡肉产品，包括冷冻全鸡 及经分割后的各个鸡部位，如鸡翅尖、鸡胸、鸡小腿、鸡翅根、鸡翅中、鸡腿 排、鸡头、鸡爪、鸡腿、鸡肫、鸡架。公司根据内部或客户要求将鸡肉切割成 各个部位，并根据产品性质将其冷藏或冷冻，下列为公司部分主要生鲜品的样 品图：

股市有风险 投资需谨慎