兴证策略联合 20 大行业布局十四五电话会议
猫小叶小不懂
2020-10-13 21:01:49
策略：
国家重视，机构配置，居民配置，全球配置，“四重奏”奠定对 2020 年市场基
本基调未变。内外双循环，各行业的核心资产有望长牛。
内部十九届五中全会关于“十四五”规划召开在即，相关产业政策有望出台，
利于提升市场风险偏好。外部中美间出现边际改善，英特尔、AMD 恢复为华为
供货，整体市场近期围绕着内外部环境积极变化，风险偏好提升窗口期，有助
于市场改变前期较为低迷的情绪，提升投资者风险偏好，迎来金色十月。
重点关注“十四五”、三季报景气向上的方向。如光伏、军工等优质细分赛
道，景气向上的周期成长股，中报业绩改善较为明显的方向。同时关注基本面
“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中
游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等
中游原材料。
科技创新：第三代半导体，光伏，光伏+，风电、新能源车。
内循环：医药、消费、新型城镇化。
医药：
医药指数高点调整约 15%，疫苗等偏科技属性下调超 30%，幅度已经达到 2014
年底回调幅度的 70%，主跌已经结束，不用悲观，后期可能是磨底阶段。
2021 年布局品种，长期关注科技创新，关注今年上半年基数低的品种，大型处
方药，CRO，CDMO 企业，植入性医疗器械，IVD 化学发光，医疗服务。
部分偏科技属性品种，21 年动态 pe50，增速 30-50%进入配置区间。
关注标的：药明，泰格，凯莱英，药石，艾德。
器械：迈瑞，威高，乐普
生物制品：长春高新，华兰生物
消费升级：爱尔，金域，通策医疗，药店。
军工：
计划性强，脱胎于苏联。展望未来 5 年，看好，航天装备，其次航空装备，第
三电子装备。
与其去博弈短期战争，不如布局未来 5 年行业确定性成长细分领域。
未来 5 年 CAGR 大于 30%的细分行业：
航天，菲利华，航天电器，天箭科技
航空，爱乐达，北摩高科，洪都航空，航天彩虹，宝钛股份
平台型，中航机电，中航沈飞
产业链末端的配套企业，会超额反应产业链景气：中航高科，爱乐达，中简科
技，中航光电，鸿远电子，宏达电子。
电新：
十四五规划，电新受政策影响最大，新能源——光伏，风电，新能源车，会成
为十四五规划的基本国策。
十四五期间光伏成本下降还会超过 50%，实现对煤电的碾压。
电车也将进入全面替代传统车的阶段。
中国碳排放全球第一，占比三分一，人口仅占 5 分一，中欧谈判中碳排放是重
要议程，欧洲把碳排放至于其他谈判的前置条件。领导人承诺只会提前完成。
十四五装机中枢比十三五翻倍增长。
供给端改善能源结构，使用端提升新能源消纳比例，提升电动车渗透率，才能
完成碳排放目标。如果电动车消耗用电都是煤电，那没有意义。
光伏行业和电车行业中国都有全球竞争力，行业进入黄金发展期。
组件，隆基、晶澳
硅料，通威
玻璃，福莱特，亚玛顿
电动车，宁德时代，恩捷股份
储能：电池和逆变器两个环节，阳光电源和固德威，磷酸铁锂电池：宁德，国
轩高科
电子：
十四五规划，国家会继续在基础科学，硬科技上加大投入，主要两个方向，5G
和半导体。
半导体，晶圆代工，半导体设备，上游材料
制裁影响是短期影响，如晶圆厂建设会有所延后，但投入会不断加大，相关公
司的战略意义会不断凸显。
5G，发展处于全球领先水平。基站，18 年 15 万站，20 年 50 万站，投入持续加
大，但芯片仍被卡脖子，供应链受制于人，目前有 2-3 年安全库存，未来也要
加大投入。
PCB：生益科技，深南电路，景旺电子
半导体：设备+材料，北方华创，中微公司，雅克科技
计算机：
十四五重点还是新基建。云计算，物联网，工业互联网，IDC，区块链等是重要
方向。
计算机行业从过去经济的补充，未来成为经济增长的主力，目前大市值公司很
少，超过千亿的凤毛麟角，未来会有更多的千亿市值公司，甚至会有万亿市值
的公司。
计算机行业发展过程——贸、工、技，从最早做对外贸易，有经验积累后做系
统集成工程，最后有技术研发自主产品。目前仍以系统集成型公司为主，未来
看产品型、平台型公司。
重点配置规模效应强的龙头公司，平台型和产品化企业。未来价值投资属性会
增强，拉长看，龙头公司投资机会明显，调整后计算机估值相对全行业也没有
太高的溢价。
平台型：云计算和互联网。互联网，脸书，阿里，腾讯，蚂蚁金服等。云计算
在国外已经得到认可，国内还不成熟，主要还集中在 IAAS 和 IDC，saas 空间还
很大。金山，广联达已经转云成功，用友也处于逐步转云的过程
产品型：操作系统，中间件，信息安全、工业软件等。
估值角度，A 股全行业比，计算机也没有明显的高估，近期调整后可以判断机
构持仓已经下降不少，但产业趋势仍是向上的，目前布局不一定能涨，但继续
调的空间不大，半年纬度看，现在布局能有不错回报。
云计算：金山，广联达，用友
互联网：国联股份（增发通过，业绩确定性高增长），
信创：诚迈科技，福昕软件
信息安全：深信服，安恒科技
工业软件：鼎捷软件
传媒：
科技+消费双属性，未来互联网和传媒还会有持续的创新驱动，新一轮科技创新
会对行业有推动，消费属性看人口红利已经到末期。
增长来自持续扩大业务边界，扩大用户群，扩大用户价值。
吉比特，三七互娱和完美世界等龙头可以依托核心能力持续扩大用户价值。
通信：
通信十四五规划预计 2021 年底出台。21 年 5G 主设备景气度较高，看好企业通
信（云会议，亿联网络 20 年 Q3 开始业绩恢复），物联网（模组龙头移远通信
开始向笔电，车载拓展，3 季度业绩复苏），车联网。
数通市场高景气亚马逊需求持续放量，，光模块行业业绩分化，数通占比高的
中际旭创和新易盛会有较好的环比增长，其他光模块公司会有一定的下滑。
推荐，亿联网络，中际旭创，新易盛，信维通信。
有色：
关注十四五相关 3 个细分领域，能源金属，新材料，工业金属
能源金属，锂和钴，目前时点看的不是价的逻辑，核心看量，下游需求的大幅
增长。氢氧化锂符合增速超 30%，会远超碳酸锂，关注赣锋锂业。
钴，钴的可替代性较弱，预期层面和估值层面可能会有修复，华友，寒锐钴
业。
新材料，石英材料，半导体关键基础原材料，石英股份，通过日本东京电子认
证，今年可能通过美国认证。
靶材，钛材，西部超导，宝钛股份。
工业金属，新能源车和 5G 对铜都有拉动，铜库存处于 2005 年以来低位，铜价
中枢未来会逐步上升，关注紫金矿业。
汽车：
十三五汽车规划提出，稳定消费，绿色交通，车联网。十四五大方向不变。
稳定消费，乘用车对经济拉动仅次于房地产，今年是见底的一年。关注自主品
牌，长城汽车和长安汽车。
重卡，未来可能实现 5%的增长，周期股向价值股切换，中国重汽和潍柴动力。
绿色交通，威孚高科和艾可蓝。
新能源，看好比亚迪
特斯拉产业链，拓普，福耀，三花，银轮
智能驾驶，中科创达，德赛西威。
建筑：
十四五，关注装配式建筑和基础设施 REITS。
装配式建筑业绩已经得到验证，2025 年装配式建筑占比 30%，未来 CAGR 达 25%
以上，金螳螂（装配式装修），鸿路钢构（2019 年产能 260 万吨，成本优势明
显，未来产能扩张空间大，见新出研报）和精工钢构。
基础设施 REITS，海外公司估值在持续提升，我国基建设施规模庞大，顶层设
计文件出台利于行业发展。
关注有优质底层资产的建筑央企，中国铁建，中国电建，葛洲坝，其他，首创
股份，南山控股。
交运：
3 个方向，航空，快递，免税。
十四五期间是航空监管放松周期，放松枢纽航班的管控，利好民营航空，吉
祥，华夏，春秋航空，在行业供给没提升的背景下，民营小航空的市占率在提
升。Q3 小航空已经提前盈利。
快递：十四五是行业格局出清阶段。快递，中通，韵达，申通单票盈利 1-3
毛，远期单票毛利 3-5 毛是合理的。行业出清后，估值将大幅提升，类似隆
基。
重点关注，顺丰，中通，韵达，其他都是依附性公司。中通未来可达 30%市占
率，韵达 25%市占率。顺丰高端占 60%以上。
机场和免税，用 PS 估值，利润会回馈给消费者，消费从海外带回，十四五期间
免税做大做强过程中，只有规模一条线，挤占跨境电商份额。
社服：
供给创造需求，人均可支配收入达到消费升级水平，但许多供给未跟上。
免税未来 2-3 年主线，中免，机场都有持续机会。
化妆品，利润结构看外资拿走了大部分利润，研发，品牌强。20-21 年国家对
化妆品合规监管开始，需要对功效做类似临床试验，重点关注品牌，原料和医
美三个方向。
品牌，珀莱雅，家化，丸美。
原料，代工，青松股份，未来许多品牌公司需要用到诺斯贝尔的工艺专利。
爱美客，医美，海外需求回流，单价下降，客群普及。
另外关注，人工景区，中青旅。
环保：
十四五环保投入力度不会下降。国家鼓励长线资金入市，基础设施 reits 大力
发展，利于环保板块类债属性标的，推荐，瀚蓝环境，旺能环境。
环卫板块推荐，盈峰环境，玉禾田。
化工：
两条主线，强者恒强和新材料。
强者恒强：万华化学，华鲁恒升，中国巨石
新材料：万润股份，新宙邦，雅克科技。
农林牧渔：
转基因，参考巴西阿根廷，转基因占比 95%以上。中国玉米地，4 亿亩，每亩利
润 15-20 元，全行业 60-80 亿利润，科技属性，参考美国转基因公司 35PE，支
撑市值 2000 亿，目前龙头公司市值 1000 亿，长期推荐。
推荐，大北农，隆平高科，荃银高科。
粮食安全，国家收储，苏垦农发，粮食价格没涨 100 元，利润增加 1.5 亿，价
格方向上涨，但关系民生，不会像猪肉大涨，目前估值 PE25。
纺服：
生活水平提升，行业整体景气向上。
龙头家居厂商市占率会继续提升，看好，顾家家居和敏华控股。
定制家居，欧派家居，志邦家居，金牌橱柜，
生活用纸，中顺洁柔，下半年纸浆价格难上涨，利润水平维持高位。
晨光文具，持续迭代的产品体系+广泛布局的渠道，保持稳健增长。
周期属性，关注太阳纸业，博汇纸业。
地产：
政策紧缩阶段。关注万科，保利。
物业管理，长期看好，政策扶持，渗透率地位，龙头市占率低，物业管理龙头
公司业绩增速超 30%，科技赋能减少人力支出，长期发展空间大，推荐招商积
余。
食品饮料：
十四五规划，白酒龙头企业可能会制定 5 年翻倍的规划，茅台可能会规划未来
5 年保持两位数增长，6 年 60-70%增长。秋季糖酒会，价格方面中秋节后未下
跌，超预期，同时量还有 2 位数增长，超过券商普遍预期。
推荐白酒，乳制品，啤酒龙头。
金融：
保险，确定性更高。今年基本面低迷，承保（预计 10 月开始修复），利率（长
端利率从极度宽松恢复），行业 2020 年 pev0.6-1，低于历史中枢，未来有望
提升，推荐中国平安，中国人寿。
银行，市场目前极度悲观预期，市场考虑今年业绩究竟是-10%还是-30%。行业
基本面稳定，不会再大幅向下。零售不良在 q2 上行，对公 Q3 开始暴露，今年
到 2021 年 q1 可能会有一个拐点，当前 pb 在历史 20-30%分位，目前布局收益
比逐步提升。建议关注港股大行。
关注，招商，平安，宁波，小行关注经营稳健的 杭州，成都。
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