行业景气度方面，被动元件去年Q3开始，受下游需求和渠道去库存影响，价格下行，调整超过3个季度， 行业盈利能力也已经处于历史低位，我们认为行业需求将继续保持稳定增长，而行业竞争态势缓和，渠道 库存回落后，行业景气已经触底，国巨、华科等Q1营收环比也开始回升。

三环近期一季报，业绩大超预期，特别是毛利率指标，恢复至49%以上，展示了强大的产品竞争力和经 营韧性。近况更新：1）MLCC目前产能300亿只/月，年底扩至400亿以上，价格企稳，高容占比持续向上； 2）PKG目前20亿只/月，年底扩至30亿只以上，下游景气度仍然较好；3）基片和浆料份额继续提升，新产 品逐渐上量；4）插芯受益海外数据中心和国内光猫更换，景气度较高。 

公司作为国内被动元件龙头，卡位MLCC、晶振、片阻三大赛道，后续产能陆续释放后，国产替代有望持 续加速。同时，三环作为“材料+工艺+设备”垂直一体化的平台型企业，MLCC产品结构升级和品类持续拓展 的潜力凸显。截止4/15公司500亿左右市值，账上现金预计超过80亿，已十分低估，建议重点关注。