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中端白酒的投资逻辑

神猴闯韭A

不讲武德的机构

2022-05-17 23:53:07

本文梳理了中端白酒近期相关逻辑以及业绩预期。

一、白酒板块一季度整体板块业绩稳健,高端、次高端业绩稳定，中端白酒增速较高。

一季度，春节前夕河南等部分地区疫情反复,但规模较小，影响有限，3月以来华东、华南等疫情点状散发，但白酒企业的回款、发货大部分已在节前完成，因此对于白酒企业基本面冲击不大，2022年行业开门红较为顺利。整体来看，白酒板块企业营收及获利增长在疫情影响之下仍然较为稳健，普遍实现了中高速增长。

分档次来看，高端白酒茅台、五粮液、泸州老窖业绩符合预期，其中贵州茅台业绩较超预期主要原因为本身持续进行渠道改革，利润逐渐由经销商回流，同时，新品茅台1935放量带动销售均价提升。

全国性次高端方面，如山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业业绩皆实现高双位数增长，主要由于全国布局较为成熟，受到疫情影响相对较小，同时省外市场持续开拓，带来较大的增量业绩。

中端白酒方面，多家中端白酒业绩超预期。

一季度中端白酒中老白干、天佑德、金徽酒、迎驾贡酒都有40%以上的高双位数增长，均超出市场预期。主要是因为公司前期渠道建设和产品结构升级的成效逐步显现。
目前来看，上海地区的封控措施已经逐渐解除，其他地区也都处于良好的控制当中，整体来看，白酒的消费场景有望逐渐恢复，前期累积较长的补库存需求也将陆续释放。

二、如何看今年的中端白酒?

1)中端白酒区域性特点较强，若所在省份受疫情影响较小则有望实现较高增长。
与高端白酒相比，中端白酒具有区域性的特点。例如，古井贡酒、口子窖属于徽酒，主要的销售范围位于安徽省内，分别约有84%、82%的收入来自安徽。金徽酒则有78%的收入来自于甘肃省，而老白干、天佑德则在本省河北、青海省的收入约66%、96%。

因此，若2022年全年疫情仍然持续多地复发，那么受疫情影响较小省份的中端白酒销量将相对保持较好的成长，并且，在价格上也能更好的跟随次高端白酒提价而实现产品结构的升级。例如，古井贡酒与口子窖在2021年便分别进行了2次、1次的提价。

2)中端白酒在夯实现有业务区域的基础上，持续加大省外市场的扩张。

中端酒企注重深耕省内市场。中端酒企多以省内市场为核心市场，比如金徽酒则有78%的收入来自于甘肃省。

在近几年白酒上行周期中,中端白酒企业积极开拓省内市场，通过渠道下沉等进一步提升省内市场覆盖面，比如，在甘肃省内，金徽酒强势市场是兰州及周边，公司在甘肃中部相对弱势，因此，公司加大在甘肃中部等弱势市场的招商力度和资源投放，2021年甘肃中部市场增速高达13.3%，远高于公司整体增速。

同时，中端酒企积极局部省外市场。在深耕省内市场的同时，公司积累了丰富的渠道运营能力和品牌塑造能力，开始逐步拓展省外市场，在布局省外市场的时候，白酒企业通常优先选择邻省。以金徽酒为例，公司积极开拓环甘肃西北市场，在陕西、内蒙、新疆打造多个样板市场;并依托复星集团资源，成立上海、江苏销售公司正式布局华东市场。

3)中端白酒积极推进产品结构升级。

茅台、五粮液等全国化酒企作为白酒行业的第一梯队，通常引领行业的产品结构升级。

简单来说，通常是茅台、五粮液等全国化酒企率先提价，之后留出空白价格带，然后后续梯队的白酒企业再逐步提价。
目前，全国化酒企核心产品价格已逐步趋于稳定，比如近一年来第八代五粮液批价稳定在950- 1000Y区间，国窖1573批价稳定在900-950y区间。

而中端酒企的产品结构升级却仍在持续，从而有望拥有更大的弹性。

中端酒企推出新品卡位更高的价格带，带动结构升级。不同于全国化白酒企业，中端白酒企业核心产品价位通常较低，比如金徽酒2021年100元以下产品营收占比高达37%。

因此，为实现产品结构升级，中酒企往往推出新产品并卡位更高的价格带，比如，金徽酒推出柔和金徽系列卡位100元以上价格带，并推出陇南春布局500Y以上价格带。随着公司高价格带产品的快速增长，将带动公司产品结构持续升级。

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