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市场根本没关注奶涨价这个利好
炒股其实挺难的
2021-05-29 13:35:06
作为传统大白马伊利的基本面是很白的。公司始于1956年,经过六十余年发展成为了中国规模最大、生产线最健全的乳品企业,同时也是亚洲第一乳品企业,并于2014年跻身全球乳业十强。

作为国际乳业巨头,公司的股价近年的表现尚可,但与A股诸如白酒、啤酒等消费股相差甚远。这篇文章重在分析以下几点:

1、当前股价走势对公司的负面担忧有没有price-in
2、基本面改善的拐点到了吗
3、比价效应下当前股价性价比如何

负面担忧来自哪


去年四季度公司股价的回调主要因为国内疫情反复,市场对公司四季度业绩及新春动销有所担忧,导致伊利股价前期回调。

但这个不确定性在公司发布一季报之后已经消除,4月29日公司发布一季报,2021年一季度公司营收272.6亿元,同比增长32.7%;净利28.3亿元,同比增147.7%,均超预期,当日的股价也确实高开高走收涨7个多点。

但之后股价又迅速回调,把一季报利好带来的涨幅又跌了回去,这里面有大盘那段时间萎靡的影响,也有市场担心乳业开始出现常温向低温转换的趋势,而伊利作为常温奶国内霸主,成长性可能会受到影响。

对此,常温转低温趋势为渐变过程,而非短期迅速替代,当前三四线市场仍具备常温奶高端化渗透的红利,未来3-5年仍有较确定的红利空间。

在2019年起草的乳品新国标“高温杀菌乳”品类,为杀菌技术变化而保质期相对延长的低温鲜奶(保质期延长至15-21 天),在美国、日本等乳业市场已存在多年,当前国内仍处于草案阶段,若未来新标准正式发布,对于全国化乳业的企业切入低温,周转效率要求是降低的(保质期延长了),伊利反而有望充分受益。

伊利低温业务已在战略卡位一二线市场,且伊利全国产能布局已较完备,未来即便消费习惯全面转向低温,公司仅需要将生产设备往低温切换,在强大的现金流支撑下,仍将是全国低温市场的主导力量。


基本面改善的趋势已经开始显现


伊利当前基本面的改善趋势主要有两点--一是原奶价格开始了上涨周期,另一点是伊利蒙牛两巨头的竞争趋缓。

乳制品行业的成本构成主要就是原奶和包材,占比超过80%。与大家的常识判断不同的是,成本端原奶价格的上涨是利好下游乳制品企业的。

这主要是因为当原奶价格处于上行阶段,下游对上游的整合加快,行业集中度进一步提升,另一方面原奶价格上涨会引起下游乳企提价以及减少费用投放,龙头能从提价控费中改善毛销差;

复盘原奶走势,2010年以来经历两轮原奶上涨周期:第一轮2009Q4-2010年,原奶均价同比上涨15.54%(从2.40元/公斤上涨至3.16元/公斤,同比涨幅2-27%、前低后高)。

第二轮2013年,原奶均价同比上涨9.75%(从3.40元/公斤上涨至4.19元/公斤,同比涨幅4-23%、前低后高)。

以2013年为例,2013年原奶价格大涨,伊利蒙牛率先提价,涨幅普遍在 5%-13%,光明等企业也随之跟涨,平均涨幅8%-9%。以伊利为例,2013年下半年液奶提价后,2014年带来的收入增加占到液体乳收入增加额的一半以上,公司毛利率改善明显。


而我们当前正处于新的原奶周期上行期间,当前国内主产区的生鲜乳价格已经突破2014年以来的高点。


相比以往这轮原奶周期的上行期间可能更长,主要原因有两点:


1. 国内外疫情恢复节奏放大了供需矛盾,饲料成本占奶牛养殖成本的60%以上,而饲料的主要材料玉米、麸皮等价格至今已经超过历史高位。

2. 大包粉一般有两年左右的保质期,它的库存对原奶价格有缓冲垫的作用,但疫情之后乳制品的需求结构出现了改变。高端产品、鲜奶产品消费量提升明显,下游的乳制品企业更多的开始用生鲜乳,市场不认可大包粉了。

从竞争格局的角度看,伊利蒙牛两寡头真没必要再在常温奶领域厮杀了。过去两大龙头争抢份额,盈利能力遭受诟病,以伊利为例,净利率从17年开始持续下降,所以市场对它的业绩预期不高,估值自然比较低。


历史上看乳制品行业竞争不激烈的时候,并非盈利不理想,09-16年乳制品行业收入和盈利均处于上行期。过去由于蒙牛管理层的变化、龙头企业实现千亿的战略目标等等导致过去四年行业竞争较为激烈。

站在当前时点看从行业的角度来看,常温业务已经进入个位数增长区间,两大龙头在常温领域有70%以上的市占率,常温奶天花板已经到了,投入产出比会越来越差。因此在行业发展阶段和企业自身的发展战略下,竞争格局理应会不断优化,盈利能力会有所回升。


股价性价比


公司当前市盈率(TTM)为28.14倍,处于历史50分位数左右。之前的业绩说明会上,公司表示20-25年达到全球乳业前三,在常温、低温领域实现行业第一第二,在30年实现全球乳业第一,并实现各个细分市场领导地位。

若要实现25三强目标,未来几年的增长率基本要以10%的增速增长,作为一个能保持双位数增长稳定盈利的现金奶牛,在当前市场的估值体系下这估值明显偏低。基本面改善的逻辑大概率要顺利兑现,这位置随便补涨一波真的挺容易。

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
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伊利股份
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真知无价,用钱说话
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  • 只看TA
    2021-05-29 16:51
    伊利的奶真心不咋地 高温杀菌不如光明好喝  巴氏鲜奶又不如当地的品牌新鲜  股价起不来是有依据的
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  • 我是
    蜜汁自信的小韭菜
    只看TA
    2021-05-29 13:48
    之前炒过,有新的刺激么
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    于2021-05-29 14:00:00更新
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  • 只看TA
    2021-05-30 08:14
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  • 鑫鑫飞鸿
    长线持有的老司机
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    2021-05-29 17:17
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  • 常常韭韭
    超短追板
    只看TA
    2021-05-29 15:39
    利好需要传导
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  • 源富贵
    春风吹又生的随手单受害者
    只看TA
    2021-05-29 14:48
    感谢老师分享!
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  • 太阳花冰淇淋
    长线持有
    只看TA
    2021-05-29 14:08
    奶涨价
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  • 只看TA
    2021-05-29 13:55
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