中复神鹰：国产碳纤维产业化领先者，布局多景气领域
猫猫喵喵3
2022-03-20 21:43:28
【中信证券新材料/化工/建材】中复神鹰：国产碳纤维产业化领先者，布局多景气领域
公司是国内碳纤维企业中的技术引领者，依靠干喷湿纺等核心技术优势促进产品量价齐升，积极拓展下游和提前布局产能将帮助公司抓住碳纤维行业的黄金发展期。随着募投项目的逐步投产，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.78/5.10/7.26亿元，给予公司未来一年目标市值230亿元和目标价25.5元。
【国内千吨级碳纤维的先行者，引领国产化大潮】公司是中国建材集团旗下以碳纤维为核心业务的高新技术企业，系统掌握了碳纤维T700/T800级千吨级技术和T1000级百吨级技术，并荣获2017年度国家科学技术进步一等奖。公司2020年碳纤维产量/销量3777/3625吨，占国内总碳纤维产量/销量的比例20.98%/7.43%，位于国内第二。随着产量释放、成本优化和单价提升，公司碳纤维的毛利率从2018年的11.3%上升至2021H1的47.7%。
【轻量化高性能创造需求，碳纤维国产替代加速】碳纤维凭借轻量化和高性能两大优势，在风电、储氢、光伏、航空航天等众多下游应用领域的渗透率不断提升，需求持续旺盛，迎来黄金发展期，我们预计2025年全球碳纤维需求达到24.2万吨，2021-2025年CAGR为20.3%。2020年国内碳纤维的国产率不足40%，随着国内企业的产能扩张和技术突破，我们预计国产碳纤维2021-2025年可实现36%的复合增速。
【干喷湿纺技术领先，合作进行大丝束研发】公司通过自主研发形成了以干喷湿纺为代表的核心技术，构建了万吨级T700/T800级碳纤维和百吨级T1000碳纤维生产线，产业化水平领先于国内同行。公司实现了对T300级至T1000级、M30至M40级别的产品覆盖，部分产品性能超过日本东丽。2021年3月起公司与北京化工大学和东华大学合作研发48K大丝束，有望为公司的大丝束碳纤维规模化生产带来突破。
【拓展高价值高增速下游领域，布局产能迎来高速释放期】下游应用领域侧重于风电叶片、碳/碳复合材料等景气领域，来自体育休闲的收入占比由2018年的51%下降到2021H1的27%。2020年公司拥有碳纤维产能3500吨，随着西宁万吨级碳纤维项目2022Q1投产，以及后续西宁1.4万吨碳纤维项目和航空航天用T1000级项目的建设，我们预计公司2024年小丝束碳纤维产能可达2.87万吨，对应2020-2024年CAGR为69.2%，届时有望位居全国第一。
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