天合光能业绩快报点评

事件：公司发布21年业绩快报，预计21年实现归母净利18.76亿元，同增52.64%，其中Q4实现净利7.2亿元，同增87.5%，环增61.8%，公司业绩在预告中值，符合市场预期，主要是Q4组件售价提升，硅片价格下行，户用系统超预期所致

Q4单瓦盈利环比提升，看好22年量利双升：预计公司21年组件出货24-25GW，同增56%，Q4出货8GW左右，同增31%，环增27%。预计单瓦净利6-7分，环比提升1-2分。在硅料价格维持高位的情况下，公司组件单瓦盈利超市场预期，原因：1）硅片价格Q4下行，让利下游；2）大尺寸占比提升，盈利结构改善。预计21年底公司电池、组件产能35GW、50GW，同比+180%、+125%，电池匹配比例提升至70%。对于2022Q1，淡季不淡背景下公司排产环比提升，同时美国海关扣留组件亦于近期陆续释放完毕。扩产加速一体化布局，预计公司22年组件出货40-45GW，市占率提升至18%左右，叠加硅料价格下行，看好22年组件量利双升。

分布式光伏系统增长亮眼，成为业绩新动能。预计公司21年分布式系统出货1.8GW左右，其中Q4约0.5-0.6GW，单瓦净利0.12-0.13元/W。国内22Q1分布式光伏需求火爆，预计1月份分布式装机4.5gw+，同增250%+。22年将达50GW+（户用35gw+，工商业15gw+），公司前瞻布局、充分受益，预计22年分布式系统出货4GW，市占率有望增至10%左右，增长潜力较大。

跟踪支架短期承压，22年盈利反转。预计公司21年跟踪支架出货1.8GW左右，其中Q4出货约0.6-0.8GW，但因原材料及运费上涨、地面电站延后的背景下量利承压，有量无利，公司上半年或有小幅亏损，下半年随钢材价格涨势趋稳，地面电站有所启动，预计保持盈亏平衡，2022年在大基地中跟踪渗透提升、产品持续迭代优化下跟踪支架业务量利修复预期清晰，预计出货将提升至4GW，且盈利将有所修复。电站业务稳步推进，Q4公司自持发电及EPC电站交付贡献1-1.5亿利润。预计公司2022-2023年实现利润40.1、55.2亿元，对应当前PE分别为30、22倍。