1、北京利尔是一家从事钢铁、有色、石化、建材等高温工业用耐火材料的开发、生产、销售等，并承担高温热工装备用耐火材料的整体设计、配置配套、安装施工、使用维护与技术服务为一体的整体承包业务的公司。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的先行者，是全国大型钢铁工业用耐火材料整体承包商，同时也是产品品种最全、整体承包范围最广的大型耐火材料制造商之一。公司具备矿山-耐材原料-耐材制品-用后耐材回收的全产业链优势，成本控制优异，利润率水平行业领先，在行业集中度提升趋势下，耐材业务具备成长性，钼合金业务贡献新的增长点。

2、耐火材料行业：千亿市场容量，集中度提升

耐火材料是耐火度在1580℃以上的无机非金属材料，下游主要为钢铁、有色、建材、石化等行业，大部分为生产过程中耗材，在客户成本中占比仅2%左右，但会影响客户的产品质量及生产过程安全性。2019年我国规模以上耐材企业收入2069亿元，CR3不足6%，较工信部提出的2020年行业CR10达到45%目标还有较大差距，对标海外，国际龙头奥镁全球市占率高达15%，随着钢铁行业集中度提升、整包模式推广及环保税收政策趋严，预计耐火材料行业将迎来集中度加速提升期。此外行业内上海榕融新材料科技有限公司9月16日宣布，国产氧化铝连续纤维完成中试，预计明年一季度将在临港实现量产，一举打破国内耐高温新材料长期被国外巨头垄断的局面。

3、创新模式、布局全产业链，迎来业绩持续增长

公司首创整体承包模式，与国内一线钢铁企业建立了业务合作关系，截止上半年，公司整体承包收入已占总收入的70.89%。得益于整体承包模式的推广应用，公司构建服务壁垒，份额和盈利双重提高，2014-2019期间公司收入/净利润复合增速分别为14.7%/15.4%，达到行业领先水准。13年以来公司通过收购和自建的方式完善全产业链布局，目前已形成 “矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的镁质耐材全生命周期管理模式。18年公司投资氧化铝项目，进一步完善铝质耐材的全产链布局，19年公司加速布局钼铁等辅材业务，并且持续扩建产能，2020年6月投产2万吨/年钼合金项目，氧化钼项目有望在年底投产；预计对应20亿收入，贡献53.5%的营收增速，若净利率能达到10%，则能贡献47.6%的净利润增速，对公司业绩提振有较大帮助

4、资产质量全面改善，轻装上阵谋扩张

2015年，耐火材料行业进入低迷期，产量出口量以及价格全面下行，行业内各公司的营收增速也出现大幅下降。公司依靠整包模式，全产业链布局等优势，在15年后收入增速迅速回升，同时资产质量也得到全面改善，2019年公司收入较2015年增长1倍，应收账款+票据余额基本未增加甚至小幅下降，周转天数从240天下降至100天，负债率从40%降低至32%，券商认为目前公司轻装上阵，为未来扩张提供强大动能。天风证券认为公司2020年公司合理PE估值区间为15-20x，对应目标价6.6-8.8元，预计2020-2022年公司归母净利润5.22亿元、6.53亿元、8.16亿元，对应9月18日PE分别为14倍、11倍、9倍 。（目标价仅做参考，不作为投资依据，部分资料来自于天风证券、国泰君安研报）