2021年9月7日，中国绿色电力交易试点正式启动。

2021年9月11日，国家发展改革委印发关于《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知，方案明确，到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高；

到 2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化；到 2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。鼓励地方增加可再生能源消费，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。

解读

首先明确几个概念：

绿电交易特指绿色电力的电力中长期交易，产品目前主要为风电和光伏发电企业上网电量，条件成熟时，可逐步扩大至符合条件的水电。

参与绿电交易的市场主体需经地方政府主管部门准入，主要包括电网企业、风电和光伏发电企业、电力用户和售电公司。

交易机制可通过电力直接交易，由购电方与发电企业通过双边协商，集中撮合，挂牌等方式达成交易；也可向电网企业、电力用户以集中竞价，挂牌交易等方式进行购买；省级电网公司还可开展省间市场化交易再出售给省内电力用户。

政策不断出台有助于进一步打破需求侧与供给侧屏障

在本次发布的《完善能源消费强度和总量双控制度方案》中，各省份超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重以后，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核，鼓励了可再生能源发展，同时没有对能源消费强度做出制约，促进地区发展的同时倒逼产业结构转型升级；并与季度发布的双控预警等级挂钩，更注重节能减排的过程管理。

本次双控方案指出超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核，倒逼产业结构升级转型。

“碳-电”市场联动避免电力用户在电力市场与碳市场重复支付环境费用，对控排企业而言降低了碳市场履约成本，也为外向型企业降低了被征收碳税的风险，提升绿电需求，推动新能源电力在绿电市场产生溢价效益，促进新能源电力消纳规模和投资意愿。

保障绿电交易环境溢价，冲抵新能源补贴和新型电力系统基础设施建设资金

对于电力直接交易方式购买的绿电产品，交易价格由发电企业与电力用户通过双边协商、集中撮合等方式形成。

对于向电网企业购买的绿电产品，以挂牌、集中竞价等方式形成交易价格。交易初期，按照平稳起步原则，参考绿电供需情况合理设置交易价格上下限，促进新能源在绿电市场产生溢价。

方案明确电网企业购买的绿电也可进入绿电交易市场，产生的附加收益用于对冲政府补贴或专款用于新型电力系统建设；也鼓励发电企业自愿退出补贴，通过绿电市场的附加收益替代国家可再生能源补贴或者销路不畅的“证电分离”绿证。

绿电交易有利于促进绿色能源生产消费的市场体系和长效机制的形成，在绿电交易市场机制下，绿电获得环境溢价，借助市场手段促进新能源消纳，企业不仅能确保用上绿电，还能获得官方认证，进而引领相关产业链的低碳转型。

目前，绿电的用户主要包括国内外重视ESG责任的企业，承诺100%使用可再生能源电力的企业、国内出口企业，以及国内承诺碳达峰碳中和目标的企业或自愿承诺购买绿电的企业。新的双控政策倒逼产业结构升级转型，增加绿电购买需求。

新能源运营商为什么会大涨，为什么之前没涨？

值得一提的是，运营商是一种理想的商业模式，通过不断建设新能源电站，取得近似真正的永续增长，是典型的“好生意”，和物业股有相似之处。

此前新能源运营商苦于存量电站补贴拖欠，IRR只存在于纸面，实际现金流远小于报表利润，跟电网结算的电费还完贷款利息就所剩无几，因而无人问津。

平价上网后，再无补贴拖欠问题，现金流完备完整，清洁能源运营商回归业务本质，重新成为永续增长的“好生意”，并且迎来了催化剂，双控能耗超额问题可以通过增加清洁能源来解决，绿电销售可以产生溢价。

进一步，电力行业出现差异化，平价电站跟补贴电站，是完全不同的概念。曾经的龙头运营商未必是将来的龙头运营商，未来属于有持续发展能力的新龙头。

板块今天出现分歧，我们认为是很正常的现象，自绿电交易开始，市场的炒作热情居高不下，资金需要换手来完成筹码再分配，产业趋势来看，发展建设新能源是“十四五”期间的重要主线，行业体量大幅增长是确定性方向，相关公司同样会享有时代的红利，重要的任务是选出好公司，守住好公司。

什么样的运营商可能成为有持续发展能力的新龙头？

近期政策频出，多重利好共振，全面利好新能源运营商，其中有稳健现金流入，能够持续建设平价电站的才是好运营商。需要注意的是，水电、核电、高速公路等公用事业的企业，他们往往具备十分庞大的现金流，但苦于发展较弱，估值较低。如果能够发展清洁能源运营业务，有望获得估值提升的机会，进一步打开增长空间。

具体来看：

纯新能源运营商包括：中广核新能源(HK)、龙源电力(HK)、三峡能源(SH)。三者分别作为中广核集团、国家能源集团和三峡集团的旗舰新能源开发平台，依托大股东在全国的庞大电力开发实力，新能源装机持续增长。前两者在港股上市，后者为今年6月份上市的A股次新；

水电包括：黔源电力(SZ)、长江电力(SH)、华能水电(SH)、川投能源(SH)。一方面水电也属于可再生能源，在新能源高速发展背景下往往被忽视；另一方面水电具备极强的调节能力，龙头水电公司均有望通过水风光一体化项目切入新能源运营领域，打开成长空间。

火电转型新能源包括：华润电力(HK)、中国电力(HK)、内蒙华电(SH)。作为大型火电龙头，上述公司依托庞大的存量煤电资产提供充足的现金流，新能源装机及利润高速增长，已经走出一波估值抬升。