贵州轮胎发布 2020Q3 业绩预告：公司 2020Q1-Q3 实现归母净利润 3.7-4.2 亿元，同比+186.61%-225.34%，其中 Q3 单季度实现归母净利润 1.7-2.2 亿元，同比+375.22%-513.48%，大超预期。 业绩大幅增长的原因有两点：1.原材料价格处于低位，产品毛利率提升。 2.公司深化改革，内部实现精细化管理，生产适销对路的产品，产销两旺。 

深化改革提升经营效率，股权激励惠及员工利益。自 2019 年公司更 换董事长后，进行了一系列改革措施，取得了显著效果。公司人均创 利从 2018 年的 1.4 万元/人提升至 2019 年的 2.2 万元/人，人均薪酬 从 2018 年的 9.6 万元/人提升至 11.7 万元/人，改革惠及普通员工， 员工的积极性得以提升。公司股权激励计划于 2020 年 1 月 16 日授 予 448 名员工合计 2212.5 万股，限售期分别为 24 个月、36 个月和 48 个月。公司在公司层面和员工个人层面均提出了解除限售的绩效 考核指标，员工个人绩效只有达到优秀才能 100%解除限售，绩效良 好则解除限售比例为 90%，合格则解除限售比例为 70%，不合格则 无法解除限售。股权激励的实施激发了员工的积极性，提高了生产经 营效率。

原材料价格长期处于低位，产品毛利率提升。轮胎的主要原料为天 然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑等。由于泰国、越南等东南亚国家 在 2008 年-2015 年大幅提升了天然橡胶的种植面积，天然橡胶的价 格自 2011 年之后持续下降，长期处于低位。受天然橡胶价格下降的 影响，合成橡胶的价格也随之走低。天然橡胶和合成橡胶分别占轮胎 原材料价格的 30%和 17%。价格长期处于低位有利于轮胎行业毛利 率提升。

越南项目是未来增长点。公司越南项目一期规划建设 120 万条全钢 子午线轮胎，预计 2021 年投产贡献利润。2020 年 2 月 12 日，欧洲 议会通过了越南与欧盟自由贸易协定（EVFTA），协议于 8 月 1 日起 开始实施，越南轮胎出口至欧盟的 4.5%关税被取消。而中国生产的 轮胎出口至欧盟则要被征收“双反”关税。同时越南政府对于中国企 业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策，对于投资额达到 3 亿美元，或者年销售额达到 5 亿美元，或者提供就业岗位 3000 个以上的企业，实行“四免九减半”的特殊优惠政策。因此， 越南项目的盈利能力将超过中国本土的项目。2020 年 9 月，公司公 告非公开发行预案，拟通过非公开发行股票的方式，募集资金用于越 南项目。

盈利预测和投资评级：公司业绩持续兑现，下游需求旺盛。中长期看 越南项目将打开公司的成长空间。基于审慎客观的原则，暂不考虑公 司非公开发行股票的影响，根据 2020Q3 业绩预告，上调公司盈利 预测，预计供公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69、1.02 和 1.22 元 /股，对应 PE 分别为 8.9、6.0 和 5.0 倍，维持“买入”评级。