华发股份(600325)：千亿国企逆境稳增 绿档达标蓄势待发
valuechenj
2022-04-21 01:08:24
投资要点：
21 年业绩同比+10%、符合预期，已竣未结资源丰富助力稳增。2021 年公司实现营业收入512.4 亿元，同比+0.5%；归母净利润31.9 亿元，同比+10.1%；基本每股收益1.34元，同比+15.5%。公司毛利率和净利率为25.8%和9.1%，同比分别+1.5pct 和+0.2pct；期间费率6.7%，同比+0.4pct。此外，公司投资收益5.95 亿元，同比+25.4%；。21 年末，公司预收款达633 亿元，同比+20.4%，可覆盖21 年营收1.2 倍。21 年公司新开工面积522.8 万平、竣工面积628.4 万平、结算面积293.1 万平，同比分别为-29.3%、+99.5%、+22.4%，其中结算面积/竣工面积比仅47%，预示已竣工未结算资源较为丰富，助力后续业绩稳定增长。此外，拟每10 股分红4.6 元，分红率为34%，股息率达6.3%。
21 年销售平稳、排名升至第32，土储充沛、并聚焦一二线。2021 年实现签约金额1,219亿元，同比+1.2%；回款金额707 亿元，同比+32.3%；签约面积469 万平，同比-7.8%；销售均价2.6 万元/平，同比+9.7%；销售位列CRIC 发布的百强房企排行榜32 位，同比提升2 位。从区域看，珠海、华东、华南、北方大区、北京区域分别占比26%、45%、19%、4%、6%。拿地端，20 年公司拿地积极，拿地金额997 亿元，拿地面积767 万平，同比分别为+105.3%、+60.8%；拿地/销售金额比83%、拿地销售面积比151%；21 年公司拿地相对谨慎，根据不完全统计，21 年土地市场新获13 个项目，拿地力度有所收缩，但受益于2017-2020 年投资保持积极，推动公司土储充沛、短期无补库存压力。21 年末公司待开发土储544 万平，在建面积1,542 万平，合计达2,086 万平，其中一、二、三、四线城市分别占比7%、44%、39%、10%；按区域分布，京津冀、长三角、中西部、珠三角分别占比10%、28%、35%、27%，土储资源充沛、结构优质。
大股东大额增资、助力三条红线绿档达标，坚定看好公司发展。2021 年公司通过全面提速回款、优化融资结构、把控投拓节奏等方式，降负债、去杠杆成效显著。21 年末公司有息负债1,368 亿元，同比-13.8%，有息债务结构优化，短债规模下降40%，短期债务占比仅20%。21 年末，公司剔预后资产负债率为67.1%（同比-9.3pct），净负债率76.3%（同比-71.2pct），现金短债比1.8 倍，成功迈入绿档企业。21 年大股东华发集团向海川地产增资200 亿元，有效改善公司负债结构。公司21 年成功发行公司债、超短融、中票、私募债等合计119 亿元，新增50 亿元小公募租赁债额度，进一步改善融资结构，为公司可持续发展提供坚实保障。21 年末公司平均融资成本为5.80%，同比-0.37pct。
投资分析意见：千亿国企逆境稳增，绿档达标蓄势待发，上调至“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。鉴于公司未来结算毛利率有一定下行压力，我们调整2022-23 年每股收益预测分别为1.58、1.67 元（原值为1.82/2.08 元），新增24 年为1.84 元，当前价格对应22/23PE 为4.7/4.5X，但同时我们看好公司凭借质优量足的土地结构和绿档国企的融资优势将受益于本轮行业的格局优化，给予22 年目标PE 为6.5 倍，则对应目标价10.3 元，上调至“买入”评级。
21 年业绩同比+10%、符合预期，已竣未结资源丰富助力稳增。2021 年公司实现营业收入512.4 亿元，同比+0.5%；归母净利润31.9 亿元，同比+10.1%；基本每股收益1.34元，同比+15.5%。公司毛利率和净利率为25.8%和9.1%，同比分别+1.5pct 和+0.2pct；期间费率6.7%，同比+0.4pct。此外，公司投资收益5.95 亿元，同比+25.4%；。21 年末，公司预收款达633 亿元，同比+20.4%，可覆盖21 年营收1.2 倍。21 年公司新开工面积522.8 万平、竣工面积628.4 万平、结算面积293.1 万平，同比分别为-29.3%、+99.5%、+22.4%，其中结算面积/竣工面积比仅47%，预示已竣工未结算资源较为丰富，助力后续业绩稳定增长。此外，拟每10 股分红4.6 元，分红率为34%，股息率达6.3%。
21 年销售平稳、排名升至第32，土储充沛、并聚焦一二线。2021 年实现签约金额1,219亿元，同比+1.2%；回款金额707 亿元，同比+32.3%；签约面积469 万平，同比-7.8%；销售均价2.6 万元/平，同比+9.7%；销售位列CRIC 发布的百强房企排行榜32 位，同比提升2 位。从区域看，珠海、华东、华南、北方大区、北京区域分别占比26%、45%、19%、4%、6%。拿地端，20 年公司拿地积极，拿地金额997 亿元，拿地面积767 万平，同比分别为+105.3%、+60.8%；拿地/销售金额比83%、拿地销售面积比151%；21 年公司拿地相对谨慎，根据不完全统计，21 年土地市场新获13 个项目，拿地力度有所收缩，但受益于2017-2020 年投资保持积极，推动公司土储充沛、短期无补库存压力。21 年末公司待开发土储544 万平，在建面积1,542 万平，合计达2,086 万平，其中一、二、三、四线城市分别占比7%、44%、39%、10%；按区域分布，京津冀、长三角、中西部、珠三角分别占比10%、28%、35%、27%，土储资源充沛、结构优质。
大股东大额增资、助力三条红线绿档达标，坚定看好公司发展。2021 年公司通过全面提速回款、优化融资结构、把控投拓节奏等方式，降负债、去杠杆成效显著。21 年末公司有息负债1,368 亿元，同比-13.8%，有息债务结构优化，短债规模下降40%，短期债务占比仅20%。21 年末，公司剔预后资产负债率为67.1%（同比-9.3pct），净负债率76.3%（同比-71.2pct），现金短债比1.8 倍，成功迈入绿档企业。21 年大股东华发集团向海川地产增资200 亿元，有效改善公司负债结构。公司21 年成功发行公司债、超短融、中票、私募债等合计119 亿元，新增50 亿元小公募租赁债额度，进一步改善融资结构，为公司可持续发展提供坚实保障。21 年末公司平均融资成本为5.80%，同比-0.37pct。
投资分析意见：千亿国企逆境稳增，绿档达标蓄势待发，上调至“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。鉴于公司未来结算毛利率有一定下行压力，我们调整2022-23 年每股收益预测分别为1.58、1.67 元（原值为1.82/2.08 元），新增24 年为1.84 元，当前价格对应22/23PE 为4.7/4.5X，但同时我们看好公司凭借质优量足的土地结构和绿档国企的融资优势将受益于本轮行业的格局优化，给予22 年目标PE 为6.5 倍，则对应目标价10.3 元，上调至“买入”评级。
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