N晶科 潜在机会
david wu
2022-01-26 10:19:55
公司成立于 2006 年， 2016 年成为全球最大组件制造商，并连续 4 年位居
全球组件出货第一名，垂直一体化优势明显。2022 年公司率先实现 10GW
级 N 型 TOPCon 电池大规模量产，有望贡献显著超额利润并助力公司市占
率提升。回 A 上市显著提升资金实力，助力公司再次腾飞。
业绩弹性一：补足电池产能短板，巩固一体化成本优势。一体化组件成本差
异主要来自硅片/电池片，在工艺无明显差别的情况下，电池片成本：自供<
代工<外采。近两年公司自有电池产能存在缺口，导致成本优势被削弱。据
规划，2022 年底公司电池产能将扩至 40GW，公司自有电池产能的增加，
有望为一体化组件平均增厚 0.01~0.02 元/W 利润。
业绩弹性二：TOPCon 进展迅速，差异化产品有望享受溢价。
1 月 4 日，安徽一期 8GW TOPCon 电池投产，预计到年中公司 TOPCon 产
能将达到 16.8GW，位居行业之首，继续在 N 型技术上保持领跑，预计
2022 年公司 TOPCon 组件出货有望达到 5~10GW。
根据我们测算，当 N 型与 P 型组件价差在 0.07~0.12 元/W 时，N 型组件可
在电站建设初始投资上实现与 PERC 单瓦成本同价，将对投资商形成比较直
观的性价比冲击（相当于单 W 发电量增益额外赠送）。按照 TOPCon 规模化
生产成本预估，N型产品有望为公司带来 0.05 元/W 以上的单位超额利润。
业绩弹性三：融资渠道打开，财务费用率有望显著下降。2020 年和 2021 年
前三季度公司财务费用率分别为 2.79%、2.88%，显著高于行业平均水平，
上市后补足融资渠道短板，有望为公司增厚利润。
IPO 募集资金 100 亿，显著改善资金短板：IPO 拟募集资金 60 亿元，其中
40 亿元用于 7.5GW 高效电池和 5GW 高效电池组件项目，5 亿元用于海宁
研发中心项目，15 亿元补充流动资金。本次 IPO 实际发行新股 20 亿股，发
行价格为 5 元/股，实际募集资金 100 亿元，超募 40 亿元，有望显著改善公
司此前资金短板，助力产能建设、研发投入及市场开拓的提速。
盈利预测与投资建议
预计 2021-23 年营收 412、602、724 亿元，同比+23%、+46%、+20%，净
利润 8.6、26.8、41.4 亿元，同比-17%、+210%、+54%
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