中金研报摘要：

公司公布FY20业绩：实现归母净利润3.16亿元，同比下降80%，落于此前预告的2.85-4.0亿元区间。分业务来看，我们估算FY20聚酯业务盈利约5.6亿元，PTA业务亏损约3.0亿元，炼化项目因部分工程建设费用未资本化微亏0.3亿元，热电业务保持稳定盈利约0.9亿元。

　　公司同时预告1Q21预计实现归母净利润5.0-6.6亿元，同比增长154%-235%，高于我们4.5-4.9亿元预期的上限；我们判断这可能得益于：1）以高端DTY为主的长丝业务吨净利好于我们的预期，可能达超800元/吨；2）再生纤维业务产销同比放量，且吨净利可能高达2,000元/吨。

　　发展趋势

　　FY21主营业务盈利有望赶超疫情前水平。虽然FY20受疫情影响，公司主营的聚酯业务盈利大幅下滑，控股子公司国望高科亦未达成此前业绩对赌的承诺，但展望今年我们认为聚酯业务景气度已基本恢复到疫情前水平，且高景气度有望超预期持续，叠加公司今年同比新增约20万吨长丝、6万吨再生纤维和近200万吨PTA产量，主营业务盈利有望赶超FY19年水平。

　　炼化一期项目建设进展快于预期。截止今年3月底，盛虹炼化一期项目首批工程项目（包括部分公用工程设施）已经顺利中交，建设进展快于我们和市场的预期。公司坚持朝着一期项目今年6月份装置全部中交、8月份前序装置开工备油、年底投料试车的时间表推进。我们认为，项目建设进入关键时间点，随着进展顺利推进43，有望成为短期重要的催化剂。

　　多项潜在利好有待逐一兑现。我们判断公司未来仍有多项潜在利好可能循序渐进的兑现，而尚未反映在当前股价中；从我们考虑的优先顺序来看，依次包括：1）尽快彻底解决集团煤化工资产与上市公司潜在同业竞争的问题；2）拟定炼化二期项目设计方案并逐级上报；3）尽早购回盛虹炼化一期项目约27%的少数股权。我们认为637，倘若上述潜在利好逐步兑现，有望推升公司估值进一步向上。

　　盈利预测与估值

　　维持FY21/22年盈利预测与目标价17.5元不变，对应35倍FY21和11倍FY22年市盈率19，较当前股价有21%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于29倍FY21年市盈率。

　　风险

　　新项目投产慢于预期；主营业务盈利恢复不及预期；国际油价大幅波动。