中天科技(600522.ss)的首评报告，买入评级，目标价14.98。
- 中天科技是中国最大的海上风电海缆（风机发的电由海底传输到陆地）制造商，市场份额按照2017-1h20订单统计是42%，领先东方电缆(603606.ss)的32%和亨通光电(600487.ss)的21%。在2019之前，中国海上风电市场相对比较小的时候，公司有足够产能拿更多的订单的时候，市场份额更高，在50-60%。
- 相比海上风机，海缆的市场更加集中，门槛也更高。主要是因为除了技术比陆上电缆更加复杂，运营的经验和记录尤其重要。运营商一般很少去尝试新的海缆制造商的产品。所以海缆的毛利率一直都在40%以上。
- 对于整体海上风电的市场，我们预测中国将成为全球最大的海上风电装机的国家，海上风电装机规模在2020，2025，2030年将分别达到11gw，33gw，62gw。我们预计，中国的海上风电会在2025年左右实现平价，整体新增装机也会持续加快。短期的话，我们预计2020和2021的新增装机会有个小高峰，从2019的2.5gw，分别提高到4gw和6gw。中国海上风电市场的开启，主要是由于2021年底国家补贴的截止，以及沿海省份碳减排以及提升可再生能源比例所驱动的。
- 公司的估值也比较便宜，14x 2020e，9x 2021e PE。利润增长高确定性（超过180亿的海洋系列在手订单），强劲的资产负债表，以及持续提升的ROE。