20211206【华创有色】电解铝价格触底稳步上涨可期，推荐左侧布局天山铝业等标的
 
1、行业：波动中稳步上行
1,1 2021年回顾： 1）1-4月：多头因经济复苏预期带动需求看多铝价，但空头因供给增加不看好铝价，普遍预计供给增速高达7.5%（总量4,000万吨）。1-4月电解铝产量同比+9.6%，在产产能4,000万吨，达历史最高点，铝价维持在1.5-1.7万元/吨。2）5-9月：供给因内蒙新疆广西能耗双控，云南贵州缺电等致低于预期，9月产量同比-2.1%，为15个月首次转负，低库存验证逻辑，铝价逐步涨至2.4万元/吨的历史高点。3）10-11月：地产需求走弱、江浙等地限电致铝加工开工下降致9月旺季需求不旺。煤价坍塌推翻了电解铝成本支撑逻辑，铝价快速下行。
 
1.2 中短期展望：铝价下跌至1.9万元/吨刚需入场采购，基差的反弹企稳和小幅去库均证明下游采购意愿增强，需求逐步回暖。恒大实质性违约表明短期利空出尽，地产融资端边际放松预示着政策底逐步显现，铝需求端唯一利空出尽。云南某电解铝厂爆炸和西南枯水期，供给仍难增加。价格底部反弹可期。
 
1.3 长期展望：电解铝4,500万吨产能天花板确定供给上限。用电量占工业用电量的10%以上，为第一大耗电商品。同时80%以上为火电，碳排放量大。乐观预计22年和23年产量分别为4,050万吨（+3.85%）和4,150万吨（+2.47%）。需求端地产基建维持稳定，新能源（电动车+光伏+特高压）等拉动需求增长，22年和23年需求预计分别为4,220万吨（+4%）和4,390（+4%）万吨，缺口需要进口弥补且在变大。预计22年和23年铝价中枢为2.3万元/吨（+21%）和2.5万元/吨（+8.7%）。
 
2、核心个股：天山铝业
电解铝年产120万吨，预焙阳极年产60万吨和氧化铝（预计22年上半年达到年产250万吨）全部自给，电力平均成本约为0.2元/度（90%自产+10%外购）。高纯铝21、22和23年产能分别为2、4和6（万吨/年）。2021年Q1-Q3电解铝产量为85万吨，净利润32.32亿；预计全年产量为115万吨，净利润42亿。不考虑涨价，预计2021~2023年归母净利分别为为42、48、56亿，对应最新市值PE为9/8/7（倍）。
 
投资建议：
电解铝为基本金属投资逻辑最强品种（供给强收缩+需求高增长）。中短期，铝价筑底反弹，板块下行概率及空间均小，铝价上涨带动板块上行概率大。同时叠加氧化铝下跌带动成本下降，电解铝盈利双向修复。长期，供给端受产业政策和双碳影响，供给增长逐步停滞；新能源轻量化需求（新能源汽车+光伏等）带动需求增长，铝价中枢稳步上移利好企业应力释放。持续业绩确定性最高，估值最低的天山铝业，其他可关注云铝、神火和中铝等。预焙阳极推荐索通发展。
 
风险提示：美联储流动性收紧；需求不及预期