【浙商宏观李超团队】上周海外买方观点荐读

虽然美国债务水平大幅膨胀，但整体偿债成本却在下降，当前债务水平的可持续性仍然较强；英国股市今年以来金融和大宗商品两大板块的内部结构表现明显分化。

1）1月13日，摩根大通全球市场Meera Pandit策略师撰文分析美国债务是否可持续：目前美国联邦债务规模超过GDP的100%，为二战以来的最高水平，且仍处于上升通道中。相较美国政府的整体杠杆率，投资者应该更多着眼偿还债务的成本。尽管近年来美国政府债务水平飙升，但由于国债利率快速下降，债务成本并未上升。当前美国债务利息占GDP的比重不足2%，甚至低于1950年，彼时美国政府的杠杆率仅有50%。根据9月份CBO的预测，预计未来利率将继续维持低位，政府的利息负担在未来十年内依然可控。

美国政府债务利息占GDP比重的历史峰值为3.2%，出现在1991年。彼时总统布什受迫于沉重的利息负担被迫违背了自己不加税的政治承诺。虽然3.2%并不是严格意义的理论上限，但按照历史标准，它可以被视为美国政府的财政压力点。整体来看，我们认为短期内美国国债市场的运转仍然可持续。除非未来利率大幅攀升，则美国政府将不得不通过削减开支或增加税收来解决债务问题。

2）1月14日，施罗德英国及欧洲股票基金经理Bill Casey和Nicholas Kissack联合撰文：金融和大宗商品是英国股市的两大重要板块，但今年以来两大板块内部出现明显的结构分化。首先是金融行业表现为保险与银行的分化，疫情爆发后，英国金融监管机构允许保险公司继续派息，却禁止银行派发股利。原因主要有两方面：一是英国对保险公司的流动性监管体系比银行更为成熟；二是保险公司的整体资产质量更好，以长久期债券为主，并且通常持有至到期；银行的资产中有较多的中小企业信贷，违约风险相对较高；优秀的资产质量和结构使得保险公司具备更强的风险承受能力。因此，尽管疫情爆发后银行和保险公司的实际股息收益率都在6%-8%之间，但保险公司允许支付股息的规定使得保险股表现优于银行股。其次，大宗商品行业表现为矿产公司与油气公司的分化，造成表现差异的原因主要有三方面：一是债务水平，矿产公司的资产负债结构更为合理，金属需求回暖带动铜、钴、镍等金属价格上行也改善了矿场公司的盈利能力。二是矿井的寿命相较于油田更长，前者可以持续开采数十年（部分品种的矿井可以开采长达70-80年），但油田的开采寿命往往在10年以内，这使得矿主可以根据需求变化更加灵活的选择合适的扩产时机，油气企业的投资需求较为刚性使得整体资本开支的成本升高。三是新能源的浪潮对二大行业的需求作用不同，前者需求将受益增加，后者需求面临滑坡。