我们在中期策略报告中对电影院线板块上半年复盘：由于国内外疫情反复，影院复工“一波三折”，原预期6月开业的影院未能如期复工，板块走势低迷，上半年院线版块指数跑输中信传媒指数25pct。7月初以来，多重因素催化院线复工升温，板块迎来补涨行情，院线板块涨幅达到20%，部分个股如横店、金逸涨幅超过30%。

从投资机会来看，短期继续关注影院复工时间和票房恢复情况。海外方面，香港、日本、韩国、加拿大、美国、德国、英国、俄罗斯等地的影院在5~7月份陆续复工。国内方面，随着北京疫情得到有效控制，上海国际电影节（预计7月25日）临近，《第一次的离别》在昨日率先定档在影院复业首日。根据猫眼娱乐用户调研数据来看，有七成观众表示“只要电影院可以正常营业，就会去电影院观影”，观影意愿强烈，我们不排除压制了近半年的线下娱乐需求短期报复性反弹的情况.

内容端来看，恢复观影后值得期待的影片包括，猫眼娱乐（《夺冠》、《紧急救援》、《拆弹专家2》）、光线传媒（《姜子牙》、《坚如磐石》）、北京文化（《封神三部曲》、《我和我的家乡》）、中国电影（《急先锋》、《美人鱼2》、《动物世界2》）、华谊兄弟（《749局》、《八佰》）、万达电影（《唐人街探案3》）等。

复工预期已基本被股价反应，我们更建议关注行业中长期的投资机会，尤其是单银幕产出拐点和行业并购整合。

（1）对于单银幕产出拐点，我们认为供给侧出清是头部影院盈利能力持续改善的主要驱动力，应当予以积极反应。目前观影体验差，缺乏规模效益的老影院和小影院合计4000家影院将加速出清。从区域结构来看，1~2线城市部分因为疫情注销的影院主要是更换投资方，或难以真正出清，3~5线城市影院的实际出清效果相对较好。

（2）对于行业并购整合，我们认为短期内难以实现集中度大幅提升，从海外和历史经验来看，我们认为在不考虑外部资本大举介入的情况下，依靠产业资本自然整合，国内影投的并购需要的时间相对较长，其路径或分为三个阶段：“腰部收购长尾，头部收购腰部，头部收购头部”。对应投资上，第一阶段的并购预期将提升估值，第二阶段盈利能力和估值基本匹配，长期来看，需要对并购谨慎评估。

我们认为电影院线板块向后4个季度的景气度或持续向好，Q3看复工（7月底），出清（8~9月关停数据将陆续更新），Q4小并购事件（上半年多家上市公司成立的并购基金在复工进场后会有项目落地）、贺岁档和春节档的预期，21Q1/Q2迎来前期票房低基数下的高增长。

从标的选择来看，综合考虑财务状况、估值和长期空间等因素，我们推荐标的分别为猫眼娱乐（进入腾讯新文创版图、竞争格局稳固、内容储备丰富、当前估值仅15x）、横店影视（区位优势突出，费用控制能力强，具备成长性和并购能力）、光线传媒（动画电影制作不受疫情影响、初步具备工业化放量能力，长期衍生品空间打开）、万达电影（院线龙头）。

[礼物]参考前期报告：院线专题：北美院线并购整合以及中国院线集中度提升的逻辑探讨http://dwz.date/b35m