【天风军工】关注底部，进入预期修正阶段：Q1指向强需求，规模效应推动进入长期净利率提升轨道

行业已至全面共振：景气传导已至中游

下游武器装备放量的预期目前已可以通过对中上游企业的分析完成建立，从2020年下半年开始，军工电子、新材料、航空中间工序等中上游板块业绩提升明显。在Q1，我们除看到了上述领域的延续外，也看到了景气传导走向去年较弱中游的迹象，航空中游配套、导弹、地面兵装、信息化都出现了显著向好情况，因此后续我们或看到主机企业的拐点将至，板块进入全面共振高景气阶段。

投资建议：

Q1板块伴随规模效应出现了边际成本下降、净利率的显著提升的趋势，随着规模得不断扩大，浮动成本占比不断提升，军工净利率或处于持续上行轨道。国防军工板块有望进入“2027百年强军梦”节点的长期红利期，军工各产业层级的寡头及新技术企业或充分受益行业景气度红利。

估值角度：目前板块部分中上游企业已进入25-35X低估值区域且PEG<1区间，下游企业也已较大幅度对“十四五”预期的远期估值进行了调整，十年期维度计算板块历史估值分位，仅为20%以下，处于历史较低估值区域。目前板块公募基金主动持仓预计仅为0.5%（历史最低值）。

行业将进入三项落地阶段，推动军工板块完成预期修正：

1、中航沈飞已预示的大额现金的到账（2021关联交易预算归结存款500亿元），代表订货规则变化在财务报表端的落地，我们认为Q2\Q3或为落地期。；2、Q3\Q4行业景气度将在投资者调研活动及定期报告中完成验证；3、Q3\Q4对2022年计划型订单的验证。推荐投资者关注现阶段的板块历史低估值配置价值。

标的：

配置处于扩张阶段企业：航空主机、集成电路、军工被动器件、高温合金与复材预浸料、导弹中游配套、指挥控制、航空中游配套、航空中间工序加工。

高权重下游主机，迎接重大产业节点：

【中航沈飞、航发动力、中直股份等】

上游低估值、低PEG（2021年20-35x，2022年低于30xPE）：

【中航光电、宏达电子、火炬电子、抚顺特钢、中航重机、中航机电等】

赛道高确定度，信息化/新材料技术迭代，非线性增长企业：

【红外-睿创微纳、军用芯片-紫光国微、指控-中科星图、碳纤维复材-中航高科、电磁装备-湘电股份】

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报告：https://mp.weixin.qq.com/s/H4MyqstZH5FwLBrsRDCcgw