2014年美联储Taper曾导致非美汇率承受极大的贬值压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前美联储Taper再次临近，市场本来存在对人民币汇率贬值的担忧，但我们认为本轮Taper对人民币汇率影响有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第一，受到全球金融严监管政策限制，跨境资金规模占我国GDP的比重较上一轮减少明显。第二，随着境内企业的外汇风险管理能力不断提升，境内企业并不一定需要在美元升值时降低美元负债，这意味着2014-2015年人民币贬值周期里形成的“人民币贬值-境内企业偿还美元债务-美元需求增加”的负反馈机制有望被打破。第三，疫后国内出口持续强劲，境内银行体系内美元流动性充沛。

　　由于跨境资金对人民币汇率的影响减弱，因此对于人民币汇率的研判可以简化为：美元指数是β因素，出口竞争力是α因素。在β波动较小时，人民币汇率主要受α影响；在β波动较大时，人民币汇率主要受β影响。

　　9月底以来人民币汇率表现偏强，10月19日更是突破了6.4整数关口，这一变化背后存在α因素与β因素的双重提振。

　　1）α因素：中美贸易关系缓和通过风险偏好及出口预期缓解了人民币贬值压力。我们曾在报告《为什么说Q3人民币会面临阶段性贬值压力？》中指出，出口放缓与美元走强共振下9-10月人民币贬值压力较大。但近期美国对华贸易关系缓和，日前美国拟重新豁免549类中国进口商品关税，该事件不仅提振风险偏好、也在一定程度上提振了出口预期。

　　2）β因素：英国央行加息预期意外升温，令美元指数有效跌破94并对人民币等非美汇率形成提振。英国央行行长周日的鹰派发言令市场预计英国央行将于11月3日加息。受此影响，英镑带动欧系走强，美元指数走弱。受此因素提振，波动逐渐收敛正在寻找方向的人民币汇率突破升值。

　　此外，上周五央行三季度金融数据新闻发布会令降准预期降温，也对人民币汇率形成政策支撑。

　　往后看，明年人民币汇率或进一步小幅升值。1）2022年四因素共振下美元指数或贬值至85下方，人民币汇率存在正β。2022年中期选举令美国政治前景的不确定性升温；疫情对全球经贸的不确定性影响进一步降温；中期选举前美联储或再度鸽派，但欧洲货币政策继续正常化；新能源战略令美国重新增加原油进口，明年美国贸易逆差或再度扩张。2）出口转弱，负α因素将约束人民币汇率升值幅度，因此2022年人民币汇率或现小幅升值。

　　风险提示：全球经贸环境超预期；各经济体货币政策超预期；美国中期选举前景超预期。