民生证券：锦江酒店 管理层级减少集团运营效率提升
阅微草堂
长线持有的老韭菜
2021-12-02 22:03:40
一、事件概述
锦江酒店12月1日发布公告：锦江国际在吸收合并锦江资本完成后，将继承锦江资本持有的锦江酒店45.05%的股权，对公司形成直接控股。此前锦江资本已于11月24日发布公告宣布锦江国际拟对锦江资本进行合并并直接控股锦江酒店的计划；锦江国际给予锦江资本每股3.10港元的注销价，撤销上市地位及H股正式除牌时间后续另行公告。
二、分析与判断
锦江国际直接持股锦江酒店，交易前后实控人未改变
本次收购前，锦江资本当前为锦江酒店第一大股东，持股45.05%，而锦江资本由上海国资委旗下全资子公司锦江国际控股（持股75%）。上海市国资委通过锦江国际，形成对锦江酒店的实际控制，其持有锦江国际71%股权，并通过全资控股上海地产，掌握锦江国际19%的股权，另外10%股权归上海市财政局所有。此次交易后，锦江国际将直接持有锦江酒店4.82万亿股份，持股比例维持45.05%，锦江酒店实控人仍为上海国资委。
此次整合旨在降低管理成本、提升企业运营效益
锦江资本港股股价及流动性低迷难以支撑公司融资需求，此次吸收合并能够简化公司管理层级，节约维持锦江资本上市地位所需的成本，提升整体运营效益，实现锦江国际整体业务发展的战略布局。收购报告书中亦充分明确此次收购后锦江国际不存在未来12个月改变上市公司主营业务、进行重大资产/业务处置或重组、上市公司董事会及高管、章程、员工聘用、分红政策、组织业务架构的计划，承诺将维护上市公司的独立性。
后续丽笙旗下有限服务酒店业务有望注入上市公司
锦江国际2018年收购丽笙酒店，旗下拥有部分有限服务酒店，与锦江酒店形成同业竞争。对此，锦江国际承诺将积极寻求解决方案，适时与公司业务进行整合。丽笙酒店集团当前全球在建和运营酒店超过1500家；旗下有9个酒店品牌，其中丽笙为欧洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌；2020年5月锦江大中国区成立后，丽笙中国区丽怡/丽芮/丽亭/丽柏的四个品牌已整合进锦江中国区，后续丽笙其余有限服务酒店或将加速注入公司，推动锦江酒店中高端品牌储备/运营管理能力不断加强，品牌布局进一步完善。
三、投资建议
后疫情时代国内酒店业供需结构显著优化，后续伴随疫苗铺开、特效药推出，疫情得控，打开行业景气回升的通道。此次收购后锦江酒店受锦江国际直接控股，管理运营效率有望提高；作为锦江国际旗下唯一酒店上市平台，后续有望获得更多资源倾斜，并获得母公司旗下有限服务酒店注入，进一步巩固在中高端赛道的强势地位。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元，对应PE分别为198/36/27x，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；拓店不及预期风险。
锦江酒店12月1日发布公告：锦江国际在吸收合并锦江资本完成后，将继承锦江资本持有的锦江酒店45.05%的股权，对公司形成直接控股。此前锦江资本已于11月24日发布公告宣布锦江国际拟对锦江资本进行合并并直接控股锦江酒店的计划；锦江国际给予锦江资本每股3.10港元的注销价，撤销上市地位及H股正式除牌时间后续另行公告。
二、分析与判断
锦江国际直接持股锦江酒店，交易前后实控人未改变
本次收购前，锦江资本当前为锦江酒店第一大股东，持股45.05%，而锦江资本由上海国资委旗下全资子公司锦江国际控股（持股75%）。上海市国资委通过锦江国际，形成对锦江酒店的实际控制，其持有锦江国际71%股权，并通过全资控股上海地产，掌握锦江国际19%的股权，另外10%股权归上海市财政局所有。此次交易后，锦江国际将直接持有锦江酒店4.82万亿股份，持股比例维持45.05%，锦江酒店实控人仍为上海国资委。
此次整合旨在降低管理成本、提升企业运营效益
锦江资本港股股价及流动性低迷难以支撑公司融资需求，此次吸收合并能够简化公司管理层级，节约维持锦江资本上市地位所需的成本，提升整体运营效益，实现锦江国际整体业务发展的战略布局。收购报告书中亦充分明确此次收购后锦江国际不存在未来12个月改变上市公司主营业务、进行重大资产/业务处置或重组、上市公司董事会及高管、章程、员工聘用、分红政策、组织业务架构的计划，承诺将维护上市公司的独立性。
后续丽笙旗下有限服务酒店业务有望注入上市公司
锦江国际2018年收购丽笙酒店，旗下拥有部分有限服务酒店，与锦江酒店形成同业竞争。对此，锦江国际承诺将积极寻求解决方案，适时与公司业务进行整合。丽笙酒店集团当前全球在建和运营酒店超过1500家；旗下有9个酒店品牌，其中丽笙为欧洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌；2020年5月锦江大中国区成立后，丽笙中国区丽怡/丽芮/丽亭/丽柏的四个品牌已整合进锦江中国区，后续丽笙其余有限服务酒店或将加速注入公司，推动锦江酒店中高端品牌储备/运营管理能力不断加强，品牌布局进一步完善。
三、投资建议
后疫情时代国内酒店业供需结构显著优化，后续伴随疫苗铺开、特效药推出，疫情得控，打开行业景气回升的通道。此次收购后锦江酒店受锦江国际直接控股，管理运营效率有望提高；作为锦江国际旗下唯一酒店上市平台，后续有望获得更多资源倾斜，并获得母公司旗下有限服务酒店注入，进一步巩固在中高端赛道的强势地位。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元，对应PE分别为198/36/27x，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；拓店不及预期风险。
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锦江酒店
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