东方雨虹

公司披露 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 149.78 亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润 21.30 亿元，同比增长 43.35%；实现扣非后归母净利 20.34 亿元，同比增长 55.98%，基本每股收益 1.46 元。其中 Q3 单季度营业收入 61.94 亿元，同比增加 24.22%；实现归母净利润 10.33 亿元，同比增加 58.96%；实现扣非后归母净利 9.96 亿元，同比增加 61.98%，基本每股收益 0.66 元。

1.营收稳步增长，单季净利润再创新高。公司前三季度营收 149.78 亿元，同比增长 16.15%；前三季度分季度营收增速分别为-8.21%，20.98%，24.22%，增速环比上升。Q3 实现归母净利润 10.33亿元，同比增长 58.96%，单季归母净利润及其增速均为历史新高，主要系公司保持营收快速增长和毛利率高位运行。

2.费用率控制得当， 杠杆下行明显。公司前三季度毛利率为 40%，主要系公司营业收入规模逐步扩大，规模效应明显，且上半年由于沥青价格下滑，公司营业成本有所下降，毛利率上升明显。费用率方面，公司前三季度期间费用率为 20.27%，同比下降1.30pct，总体费用率控制良好；其中财务费用率同比下降 0.88pct，主要系偿还部分短期借款，总体负债与杠杆率降低。公司前三季度资产负债率为47.06%，较年初下降 8.51pct，权益乘数 1.89，去年同期为 2.23。

3.定增将缓解现金流压力， 领先优势有望继续保持。公司现金流具有明显的季节变化， 盈利质量有所提高， 收现比同比上升约4pct； Q3 单季度经营性现金流量净额为-5.49 亿元，同比（-8.9 亿元） 有所改善。 公司近期发布最新定增预案， 涉及 7 个新建项目基地和 5 个老项目扩建， 预计募集资金总不超过 80 亿元， 并补充 24 亿元流动资金， 有望进一步缓解公司现金流压力。

公司产能扩张恰逢其时有利于公司市占率进一步提升，强者恒强效应愈发明显。因此，略微上调公司 2020-2022 年归母净利润分别为 29.5 亿元、 36.1 亿元、 44.6 亿元，（前值为28.5/35.8/44.4 亿元），对应 PE 为 27/22/18 倍。