药妆在国外称COSMECEUTICAL，直译为”药妆“或“医学护肤品”。指的是能通过特殊有效成分，解决皮肤特定问题的化妆品。在我国药妆这一词汇是被严格监管的，宣称“药妆”“医学护肤品”等“药妆品”概念的，均属于违法行为。原因无外乎缺少监管的化妆品行业一度乱象频出。随着护肤品行业不断发展，正规化，近些年国产的护肤品牌逐步的确立了品牌自信，这其中一个突破口就是功能性护肤品，又称为皮肤学级护肤品。

受资源禀赋、消费习惯、消费结构等因素影响，各国功能性护肤品演化出不同类型， 例如美国青睐高科技成分的皮肤学级产品和纯净护肤品，欧洲尤为流行较为温和的温泉系皮肤学级护肤品，日本流行补水和敏感肌修复功效的皮肤学级产品和纯净护肤品。而我国消费者更崇尚天然成分皮肤学级护肤产品和“成分党” 的功能性护肤品。20世纪末以来，我国的皮肤学级护肤品品牌经历了由仅依靠药店渠道、口碑营销，到药店和线上渠道共同发展 、以口碑营销为核心的多元化营销阶段。

为何只要搭上【功能性】三个字，资本往往会高看一眼呢？主要在于差异化竞争带来的利润保证。

产品定位中档：大多定位中档大多为中档定位类型丰富，消费群体较为广阔。

特殊渠道营销：例如不少知名皮肤学级护肤品深扎药店渠道，注重线下口碑。

规模天花板较高：2019年我国皮肤学级护肤规模为137亿元， 在护肤品占比仅5.5%。对比海外经验看，皮肤学级护肤为护肤品重要组成，占比一般为15%-40%，根据预测，到 2030年我国皮肤学级护肤市场规模接近1300亿元，在护肤品渗透率超 20%。

本土超级品牌：这一赛道的集中度均远高于护肤品整体；二是本土化趋势明显，海外主要市场的TOP10皮肤学级护肤品牌中本土占比在 60%-100%，高集中度和本土化趋势下，有望诞生本土超级品牌。

行业估值

在招商证券2020年6月行业跟踪报告中称，国外主流化妆品公司的估值在十年间经历了估值的大幅上调，从20x升至40-50x。当时愿意给与美妆类公司如珀莱雅及丸美从30x-40x提升至60x。截至今日收盘

滚动市盈率TTM

珀莱雅  83

丸美股份 41

贝泰妮 160

上海家化 71

护肤，化妆品国产化的大浪潮下，当下市场还是给予了日化类产品很高的估值。基本符合招商证券60x的估值描述。而药妆头部企业则享受了更高的估值。

标的梳理

1）卖方研报推荐标的

S贝泰妮(sz300957）S ，顶着功能性护肤品第一个股的帽子。品牌薇诺娜2017年以来超越薇姿、理肤泉、雅漾，目前 以 20.5%市占率 位列皮肤学级 护肤首位， 功能性护肤品牌薇诺娜和 HFP均位列护肤品份额 TOP30。上市一来稳步趋势，行业龙头。2020年26.9亿的收入，5.4亿净利，目标千亿。S嘉亨家化(sz300955）S 沾边，供货贝泰妮。

S上海家化(sh600315）S ，旗下皮肤屏障修护品牌 玉泽 ”始终坚持医研共创 零售额连续十年快速增长 。

S华熙生物(sh688363）S ，2019年华熙生物功能性护肤品业务实现营收 6.34亿元，同比增长，增速领涨各业务。