我们之前对整个煤炭行业和煤炭价格一直都强烈看多，在4月上旬，动力煤价格还只有700左右时，我们预测整个煤炭的价格会上千元大关；今天整个港口实际成交价格已经达到870~890的区间，和我们之前所说的千元大关的关口近在咫尺，下周可能整个动力煤港口的实际成交价格要突破千元。在半个月前，我们召开电话会议，主要是针对焦煤板块，当时口号是整个焦煤板块可能会迎来历史性的布局机会。

首先，动力煤方面。

在4月初我们预测动力煤的价格可能会到1000以上，理由是正好赶上煤炭价格开始回调的时间节点。当时煤炭价格回调，是因为发改委出台一些增产保供的政策，欲加快释放上游的煤炭的产量。但是发改委生产保护政策提出后，对整个煤炭价格的压制的效果非常弱。现在安监的压力非常大：第一今年是建党100周年，第二近期的煤炭事故发生比较多。我们经过近期的调研，包括对上市公司和集团公司的回访，可以得出结论：现在行业本身已经处于满负荷生产的状态，要求再进一步的生产，空间非常有限；除非放开超产，不然煤炭企业已都处于利用率极限，再去增产的保护的空间，是非常有限的。因此发改委即使再三强调煤炭企业要做生产保供的动作，但是实际效果要大打折扣。环保方面，前段时间生态环境部通报批评，如山西焦煤集团斜沟煤矿环保措施整改不到位；但斜沟煤矿是山西装备集团最大的煤矿，产能是1500万吨，斜沟煤矿暴露出或多或少的问题，对整个环保的压力非常大。安徽地区生态环境组从五一期间就开始环保检查，安徽各大煤矿面临着的环保压力非常大，各个煤矿都会存在一些整改不到位的情况。在面临着强大的安全和环保的压力的情况下，这些煤矿实际上能够生产的空间极其有限。去年年底和今年1月份的煤炭价格超预期的上涨，也是发改委再三出台保护政策，但是实际上落地的效果是很大折扣。最后在国常会上，李总提出能源保供的安全点后，才能够协调各个部门之间的关系，顺利实现煤炭上游煤矿保供的效果。但是现阶段和去年年底面临的最大的不同点是在于今年的1月份是煤炭价格的高点1100，在高点过后面临着过年春节的季节性的淡季，传统的季节性淡季是需求逐步走弱的过程。

现阶段，供应端的增量是十分有限的情况下，下阶段是煤炭行业传统的季节性的旺季，在迎峰度夏期间，整个煤炭行业下游的需求为全年的两个高峰（夏季和冬季）之一。现在整个煤炭的社会库存处于非常低的水平；特别是从下游的沿海8省电厂的数据看，截止到五一期间，沿海8省电厂的数据大概只有2300万吨左右，同比去年偏低将近800万吨左右，偏低将近30%多的水平。相比于2019年，偏低200万吨左右，下游库存一直处于历史低位，一直都没有得到有效的补充。在需求方面，电厂价格需求同比2020年的涨幅10%~15%左右，同比2019年日耗涨幅大概是在5%~8%左右。也就是在现在下游需求非常旺盛的情况下，库存水平又非常的低，我们即将要迎来煤炭行业的季节性的旺季，因此整个煤炭价格上涨的动力是非常的强。

今天整个期货的盘面，动力煤的期货价格涨停，也是可以预见的情况。从现在这个时间点往后去看，整个动力煤的市场面临的最大的问题是库存水平很低，在旺季来临之前，为整个能源供应的安全问题，我们需要集中性的补库；在6月份之前，要开始集中性的补库留给下游用户，他们补库的时间点会越来越短。一旦下游整个行业，开始集中性的补库，对于整个煤炭价格会有非常大的拉动的作用。煤炭价格在700元左右的时候，我们就提出整个煤炭价格冲破千元应该是指日可待的事情。很多人认为我们国家动力煤可以通过进口煤来弥补，但是现在国际煤价随着全球经济的复苏，国际煤价也处于持续上涨的格局。由于国际煤价的持续上涨，外加整个国际海运费的上涨，导致国外煤到国内到岸价格和国内没自身的价差，最近期间一直是在60~80块钱左右的价差，在3月份时，国外的煤炭到岸价格比国内的煤价还要贵，这段时间国内的煤炭价格暴涨，进口煤的价差可能稍微有一些走货，但是走货的幅度不是特别的大。从国内贸易商的角度来看，我们认为进口煤的通关量不会一下子爆发特别多。通过监测到的周平数据来看，整个春节以后发往中国的海运的进口煤的回落的态势仍然没有发生改变。前17周海运进口煤到口的总量同比去年偏低将近1100万左右。关于中澳新闻也可以看到，澳洲基本上不管是动力煤还是炼焦煤，都属于零通关的情况。澳洲的动力煤的煤质都是比较好的，都是5500大卡以上、非常适合证交所期货交割盘面的品种。现在把澳洲的进口彻底卡死以后，用来作为期货盘面交割品种会越来越少，这种结构性紧缺的矛盾会更加的凸显出来。最近期货盘面05发生低仓的情况，是因为没有货可以取消，带动整个煤炭价格来走强。从现在这个时间点来看，煤炭价格在下游电厂面临着集中补库的压力的情况下，整个煤炭的价格，会有非常强的支撑。它可能会处于什么时候电厂价格开始主动性的补库，什么时候整个现货的煤炭价格可能正式的拉开涨价的高潮，所以今年以来价格预期会突破1000块钱关口。因为整个煤炭价格的强势上涨，导致整个煤炭股它的业绩也会有爆发式的增长。二季度的煤炭股的业绩，只会比一季度好，同比去年同期涨幅就会更大，去年4月底的时候是煤炭价格的低点，今年来看21年1月份，煤炭的月均价是最高的是890。由于春节的原因，需求面临的季节性的下滑。整个2月份，煤炭的均价大概达到650不到，3月份回落到640左右。4月份整个煤炭的均价又回升到大概760块钱左右，比今年2月份和3月份大概要高100多块钱。5月份的煤炭均价可能会在820-830左右，6月份在900左右，今年整个二季度煤炭价格的均价，是要远远的高于今年一季度均价，更是高于去年同期的价格。整个动力煤的行业二季度的业绩，普遍应该会有30-40%左右的增长同比去年同期，这个涨幅就会更加的大。在现在这个时间点，如果去布局行业的股票，首先要选一些长协比例比较低、价格业绩受到价格波动的弹性比较大的标的。具体有兖煤、中煤、陕煤，以及最近比较看好的晋控煤业，这些都是售价弹性比较大的标的，整个二季度业绩肯定比一季度会有比较明显的比较有增长。很多公司今年的业绩对应目前的市值来看，可能不到5倍左右水平。对于整个动力煤的观点是：涨价的高潮还没有正式到来，下游的终端用户随着旺季的临近，没有办法再进行观望，必须要进行主动性的补库，整个煤炭价格开始进行涨价，高潮就会到来，这是对于动力煤行业的观点。

焦煤行业我们一直都是非常坚定的看多：

（1）今天焦煤整个盘面受到关于中澳关系的影响，今天整个焦煤盘面、期货盘面的合约也继续创历史的新高，今天下午以涨停收盘。我们之前一直强调焦煤的供给端收缩的幅度大，一方面是对澳进口限制后，澳煤的缺口短期之内是没有办法进行弥补的。澳美进口每年的体量会比较大，2020年整个澳洲进口大概3500万吨左右焦煤，相对于我国4.8亿吨的体量来说，将近占到全国产量的8%。除澳洲以外，我们国家第二大焦煤的进口国就是外蒙。外蒙是通过汽运的方式通关，效率很难提高；且受疫情扰动，外蒙新冠疫情每天的确诊量都在创新高，五一期间外蒙通往中国的关口都处于封闭暂停的状态，一直到今天才逐步放开。所以想通过外蒙去弥补澳洲这一块的缺口，基本上是不可能的。我国最近对加拿大、俄罗斯、美国等国也加大了炼焦煤的进口，但是因为这些国家本身进口基数非常低，即使增大对这些国家的进口，每年的增量大约只有几百万吨，在数量级方面很难弥补澳洲3500万吨的缺口。所以，从量的角度来看，澳洲每年减少3500万吨的缺口无法弥补，从质的角度看更是如此。因为澳洲资源禀赋较好，动力煤、炼焦煤的品质都处于非常高的水平。炼焦煤主要看硫分和粘结指数，澳洲的炼焦煤这两个指标都处于所有进口国家中最优的水平，所以说澳洲进口的炼焦煤就是典型的主焦煤。

（2）半个月之前，山东出于安全原因要求关停了3400万吨炼焦煤产能，这会直接影响炼焦煤的供应，另外也反映出了我国的炼焦煤煤矿面临着资源枯竭的压力和安全隐患。山东省关停的原因是采煤深度太深，深度超过1千米后面临的冲击地压会越来越大。同样的，我国面临着冲击地压压力的还有内蒙、河南、河北、安徽、贵州等煤炭资源相对而言比较贫乏的省份，这些省份炼焦煤煤矿开采的时间比较长，同样面临着冲击地压的安全隐患。在如此大的安全压力下，国内的存量炼焦煤煤矿生产的潜力非常小。并且，炼焦煤属于我国的稀缺资源，新建的炼焦煤煤矿数量很小，产能也很小，对于国内焦煤的供应格局基本上是没有太大影响。

在这两点的前提下，第一进口被卡掉，第二国内的存量煤矿基本没有生产空间、国内新建的焦煤煤矿又很少，焦煤的供应格局会面临很大的压缩。外加今年焦炭产能处于净投放状态，意味着焦煤下游的需求呈现逐步提升的格局。所以焦煤今年的现货价格一定会创历史新高。到目前为止，以京唐港的山西主焦煤来看，隔历史新高大概还差100块钱，我们觉得5月份基本能够创历史新高。对于整个焦煤，我们持续看多。这是我们对整个煤炭行业（包括动力煤和焦煤）当下基本面的分析。

从中长期的角度来看，我们觉得煤炭行业会迎来新格局。第一点，从目前煤炭行业固定资产投资完成额来看，虽然说2021年煤炭行业的固定资产投资完成额同比的增速已经转正，但这是在2016年以后持续下滑的情况下再转正的，即使增速转正，固定资产投资完成额的绝对值相较2012年较小，而且当下新建一个煤矿的吨煤建设成本与16年相比明显提高。现在固定资产投资完成额的绝对值比12年明显偏低，但是吨煤建设成本比12年明显偏高。所以从固定资产投资完成额这个角度来看，当下的水平根本就不足以支撑未来整个煤炭产量会进入放量过程。第二点，从我国整个战略性未来发展规划来看，在提出了“3060” 碳达峰、碳中和的背景下，预计整个煤炭行业的消费量绝对值可能会在2025年以后面临下滑压力。所以不管对于煤炭企业还是金融机构，对于新建煤矿的投资意愿都会大幅减弱。要新建一个煤矿，包括前期的一个手续，探矿权、采矿权、环评，可行性报告，到开始做基建，再到最后出煤，大约需要3-8年左右。但3年以后将面临着煤炭消费量的绝对值下行压力，煤炭企业没有强烈意愿新建煤矿，现在我国新建的煤矿产能十分有限，而且基本上都是在新疆地区。所以这就限制了我国未来很长一段时间的煤炭产量释放幅度，未来我国煤炭产量肯定会进入收缩过程。从上而下来看，把煤炭产量的增速周期拉长，每一轮煤炭产能释放的增速周期大概是10-12年的轮回，头3-4年产量增速上行，中间3-4年增速可能开始下滑，到最后3-4年产能增速可能开始负增长。所以目前正处于产量增速开始下滑，以及后面可能进入产量增速负增长的过程，煤炭行业未来的供给端一定会呈现压缩式格局，供给端越来越少，产量逐年下滑。在整个煤炭产量逐年下滑的过程中，煤炭行业的集中度会有很大程度的波动。一方面在于整个煤炭产能下滑，导致煤炭集中度被动提升。另一个方面，各省煤炭企业进行兼并重组、强强联合，也会导致行业集中度明显提升。那么在这种背景下，产能受限，集中度提升，煤炭行业的议价能力会越来越强，整个行业进入到一个阳线发展、高质量发展格局，可能会迎来一个盈利暴利的时代。从长期的角度来看，头部的煤炭企业盈利会非常可观。我们现在非常确定煤炭的价格二季度会创历史高位，不管是环比一季度、还是同比去年同期，都会有明显增长。在当下阶段，做投资要选取业绩弹性比较大的公司，可能这些公司之前业绩表现不太好，现在因为煤炭价格暴涨，这些公司改善会比较明显。动力煤方面我们比较看好晋控煤业、兖煤、陕煤、中煤这些标的，焦煤方面我们全面看多山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份。

风险提示：全国产能投放进度超预期，澳洲焦煤进口限制放松，下游需求不及预期。