一
【老白干酒】被显著低估的河北酒王?【德邦食饮】
①白酒行业价格轮动传导到地产酒，老白干作为河北地产酒龙头预期差较大。
2019年营销变革以来，聚焦营销改革的8大方向，老白干产品结构显著提升，大单品效果显现，高档酒收入占比提升至50%，毛利率从59%提升至68%，将充分受益于地产酒升级红利。
圈层方面，除了古法20、十八酒坊15年为当地招待用酒，近年积极推进圈层营销，走进企业推广。
同时老白干21Q1受石家庄疫情影响，不同于其他酒企21Q1的高增长，老白干21Q1基数较低。
②武陵酱酒价值被显著低估。
我们近期赴湖南调研，伴随着酱酒热的盛行，武陵酒作为湘派酱酒受益明显，不同于小酱酒的高库存地开瓶率，武陵酒近年增长质量极高，在湖南市场的开瓶率和酒友之间的口碑很不错。
武陵酱酒20年营收达4.5亿，毛利率达78%，为老白干旗下毛利最高的品牌。
③低基数下收入有望高增，业绩释放潜力大。
现金流靓丽，21Q3销售收现达42.4亿，预收款17.5亿，21Q1-Q3营收仅27.7亿元。
预计主要是武陵酒大量营收暂未确认，武陵酒盈利能力高，整体盈利释放潜力较大。
④二股东减持影响结束，前二股东佳沃集团至三季度已不再是前十大股东
二
【白酒岁末整体反弹，把握年底回血机会！】
白酒今日继续大涨，自10月以来持续稳步走高。我们前期【以时间换空间】【Q3符合预期就是超预期】等观点持续得到验证，近期我们重点强调【年末的白酒反弹是整体性反弹，把握年底回血机会】！
岁末板块估值切换，短期还有资金轮动、龙头价格调整、激励次第落地等信息催化。12月行业或提前进入春节备货阶段，年底大会密集，也可能持续提振板块表现。
22年白酒大概率迎来开门红，行业业绩确定性更强，向上趋势更明朗。当前板块整体反弹，各标的均有机会：
1)21年板块估值基本消化到位，明年茅台管理改善红利释放，近期提价预期升温，继续看好20%+以上空间；
2)次高端业绩继续拾级而上，建议积极布局区域次高端龙头今/口/洋/古/汾等；
3)短期舍得、迎驾业绩有弹性，明年四月底前可以参与博弈机会！
三
【国君食品】白酒：板块开门红，确定性与成长性兼具，重点布局！
基本面坚挺叠加近期信息反馈积极催化，白酒行业跨年行情有望延续，7月以来我们多次强调的“Q4把握白酒超额收益”的观点持续演绎。短期开门红积极表现+长期商业模式优秀，白酒确定与成长兼具，配置价值持续凸显，三条主线重点布局：1）坚守高端价值：【茅台、五粮液、泸州老窖】；2）高成长标的：【舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒】；3）区域三剑客：【迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒】等。
积极变化持续反馈，板块催化有望延续
本周顺鑫披露预挂牌转让全资地产公司顺鑫佳宇的提示性公告、老窖激励方案获市国资批复等信息对板块催化效应明显，年底白酒板块处于信息密集释放窗口期，短期提价预期、经销商大会、开门红预期叠加中期量价结构变化、机制体制优化等信息持续催化，白酒跨年行情可期。
开门红表现积极，确定性与成长性兼具
目前渠道端保持良性运行趋势，其中高端价格体系稳定，且千元价格带回暖，五粮液批价有望逐步进入回升区间，同步有利于国窖价格跟随，次高端全年完成度高、库存水平低位，考虑到高端无明显基数效应、次高端控量蓄力，2022Q1开门红值得期待。1）高端板块2022年量价均有积极变化，业绩稳定性与确定性持续凸显；2）次高端成长结构升级下业绩成长性有望延续，且各公司2022年目标积极，舍得、酒鬼、汾酒高增长确定！3）区域白酒整体恢复略显承压，重点关注产品结构或机制体制有边际变化明显的迎驾、古井、今世缘。
国君食品 訾猛/李梓语/李耀
四
️【国金食饮刘宸倩】十二月经销商大会+春节开门红，短期催化强劲，中期格局及业绩确定性向好，继续推荐白酒龙头！
近日白酒板块大涨，主要系：
1、 短期催化：1）十二月份经销商大会，释放明年增长目标及量价策略。各个龙头酒企信心较足，明年有望实现延续高增长。2）十二月开始春节备货打款，终端需求向好，渠道备货打款积极性较强，且库存及价盘保持良性，22年开门红可期。
2、 业绩超预期向好：1）高端（茅、五、泸）有望22年业绩环比加速，核心驱动为企业自身量价、激励机制等改革。且高端格局较为稳定，业绩确定性强。2）次高端业绩依旧保持高弹性，虽然次高端由于基数问题，存在降速情况，但是业绩增速仍有望超预期（22年大多利润增速40%+），核心驱动力为行业景气度及企业发展势能。3）地产酒升级速度明显，股权激励及改革有望推动基本面改善。
渠道跟踪：当前散茅批价在2700元上下波动，十二月份打款已完毕；普五提价后，批价在970元左右企稳，国窖批价930元左右，22年销售口径增长目标30%+，中低档产品持续加速。
️当前持续推荐高端（茅五泸），22年利润增速预计17%、20%、30%，对应估值41、33、37X；及次高端改革公司（洋河、酒鬼、汾酒），22年利润增速预计26%、60%、40%，对应估值为30、50、50X。
️非白酒板块，建议关注“需求改善+提价逻辑”主线，重点公司华润、青啤、伊利、绝味、洽洽、榨菜。
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