2020三季报：2020年1-9月营收1304.34亿元（+28.34%），归母净利润45.72亿元（+28.34%），Q3单季度归母净利润21.5亿元，同比+86.7%、环比+55.7%，利润表现超市场预期。

1️⃣Q3毛利端的增长核心来自矿产铜板块的贡献。2020Q3公司矿产品及冶炼端合计实现毛利55.31亿元，环比+8.70亿元，同比+19.25亿元，其中矿山产铜业务毛利的增长分别贡献了83%和48%。

2️⃣单季度量、价、本数据。2020Q3，①销量：矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别-9.19%、-17.18%、-5.74%、-5.56%和-24.84%。②价格：矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别+7.39%、+57.42%、+23.13%、+36.90%和-0.51%。③成本：矿产金、矿产银、铜精矿、矿产锌、铁精矿环比分别+10.56%、+6.44%、+1.38%、-0.85%和-12.09%。

3️⃣经营性净现金流近百亿，公司现金流压力无需担忧。2020年1-9月份公司实现经营活动现金净流入99亿元，为净利润的2倍，盈利质量好，现金流充沛。此外，公司账面的货币资金约75亿元，同时公开发行可转债已过会，后续60亿元资金也有望快速到位，公司可用资金充足。

️上调公司盈利预期，预计2020-2022年公司将实现归母净利62.5亿元、88.2亿元和143.5亿元，对应10月19日收盘价PE为27x、19x和12x，维持“审慎增持”评级。

❗️风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；海外矿山政治风险。