中信证券：硬镜市场处于快速增长期，内资有望依靠国内成熟的供应链实现弯道超车

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①目前我国硬镜设备市场由外资垄断，处于技术革新期，中信证券认为，内资硬镜设备企业依靠国内成熟配套供应链，预计将受益于行业、技术、渠道三因素共振，实现破局。② 临床需求、配套产业完善、政策支持等因素共同推动内镜产品形式创新。传统赛道竞争较为激烈，有一批内资企业已经在开拓新赛道，如腔镜手术机器人、一次性、超细内镜发展迅猛。③内资硬镜耗材方面，国内企业以基础耗材为切入点，依靠性价比优势，构建起成熟渠道，通过医工结合的差异化创新逐步向高端耗材渗透。

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】 医疗影像(含内镜)是全球医疗器械第一大细分领域，硬镜用于微创外科手术的术中成像，内窥镜的发展促进微创手术的发展，同时微创手术的进步对内窥镜提出了更高的要求，相互促进、正向循环。

目前我国硬镜设备市场由外资垄断，处于技术革新期，中信证券认为，内资硬镜设备企业依靠国内成熟配套供应链，预计将受益于行业、技术、渠道三因素共振，实现破局。1）硬镜进入技术变革期，两百亿市场有望加速。目前，硬镜已经进入技术变革期。内窥镜每一次跨越式的发展，均是源于最底层的光学成像技术革新。而今，4K、3D、荧光技术等多种前沿科技日益成熟，并逐渐应用于内镜领域，为内镜的创新奠定了技术基础。2019年我国硬镜行业市场规模250亿元（设备65亿、耗材185亿）、手术量1190万台，微创外科手术的普及将带动行业快速增长。参考美国开展情况，预计我国硬镜行业市场远规模超500亿元。依靠性价比优势、新术式拓展、基层普及，预计我国微创手术量2019-2024年CAGR为17%。2）设备：新技术配套产业成熟，内资有望弯道超车。2020年我国硬镜设备市场外资三巨头合计市占率76%，国产市占率不足10%。由于硬镜设备行业技术和渠道正向循环明显，如果一个硬镜设备企业产品力达到主流并展开规模销售，就有机会正向循环，发展壮大。中信证券认为内资企业正面临机遇期:①行业：处于普及期；②技术：技术变革期看光学成像技术，技术静默期看ISP算法，内资在4K、3D、荧光等光学成像技术方面已崭露头角，其中荧光技术已实现领先。手机、安防、汽车等领域提供人才，内资持续迭代ISP算法。③渠道：内资企业已经初步建立。除了传统硬镜，内资在腔镜手术机器人、一次性、超细内镜领域发展迅猛。

综上，中信证券总结出了内资硬镜企业的发展路径:传统赛道：抓住4K、3D、荧光技术变革机遇，逐步改善ISP算法。新赛道： 临床需求、配套产业完善、政策支持等因素共同推动内镜产品形式创新。传统赛道竞争较为激烈，有一批内资企业已经在开拓新赛道，如腔镜手术机器人、一次性、超细内镜发展迅猛。3）耗材:从基础到高端循序渐进，内资已成燎原星火。2020年我国硬镜耗材市场外资两巨头合计市占率57%，并呈现高端耗材进口、基础耗材国产的分层竞争格局。基础耗材已基本实现国产化，高端耗材仍由外资垄断。我们展望了内资硬镜耗材企业发展路径：以基础耗材为切入点，依靠性价比优势，构建起成熟渠道，通过医工结合的差异化创新逐步向高端耗材渗透。

对标：掌握荧光硬镜零部件底层技术的海泰新光，国际化、高端化、平台化优势明显的迈瑞医疗，渠道布局深厚的耗材龙头康基医疗。

来源：中信证券