鲁商发展：房地产业为基石，化妆品、医美快速发展

（关注原因：中线，公司化妆品业务快速增长，玻尿酸产能位于全球前列，有望迎来价值重估）

1、公司业务分为房地产、生物制药、化妆品等，房地产及相关业务为公司第一大业务，2020年收入119.4亿元，收入占比87.7%；化妆品业务为公司第二大业务，通过公司全资子公司福瑞达医药集团旗下美业事业部运营，经营“瑷尔博士”、“颐莲”、“善颜”等品牌，2020年收入6.9亿元，收入占比5.1%，18-20年复合增速为76.6%，2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿，同比+175%。

2、公司拥有全球第二大透明质酸钠原料产能，从销量视角，2020年公司透明质酸钠原料销量超过190吨，与全球第一大HA原料厂商华熙生物接近。公司旗下焦点福瑞达已获得医药级HA生产资质，正在推进销售资质，同时公司产品定位具备性价比且产能充裕，有望持续获得市占率提升。

公司目前着手三类透明质酸钠注射产品研发，布局一类医疗器械喷雾、敷料，与国内领先机构合作胶原蛋白产品，未来新领域开拓有望推动业务稳定增长。

焦点福瑞达凭借多年耕耘玻尿酸领域研发，熟知玻尿酸各项特质，于2021年1月11日取得食品生产许可证，1月13号迅速在天猫天姿玉琢旗舰店上线首款透明质酸钠饮品。目前已先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多个系列十余款口服透明质酸钠产品，在天猫、京东等平台销售，同时在线下银座购物广场设立了品牌形象专柜，未来将陆续丰富产品类型，不断扩充渠道。

3、福瑞达医药集团是透明质酸研发和应用技术的领跑者，据公司官网，目前已形成550人的研发团队、合作多科研院所，研发实力雄厚。知网检索福瑞达生物发表文献达116篇，涉及化妆品原料（透明质酸、海藻糖等）制备应用以及EpiSkin皮肤检测模型等基础研究，其中对于透明质酸、皮肤微生态的研究已实现产业转化，对应开发颐莲、瑷尔博士品牌。通过福瑞达背书产品品质、品牌形象，公司旗下化妆品品牌有望以科技专业度抢占消费者心智。

其中1）瑷尔博士专注于微生态护肤，主打益生菌等菌群调节皮肤微生态，产品以线上销售为主，定价大众化，是具备科技感的功效性护肤品牌；

2）颐莲依托集团原料优势专注于玻尿酸护肤，产品以线上销售为主，定价大众化，是功效性护肤品品牌；

3）善颜独创量肤定制，一人一方，根据消费者的肌肤状态为其精准定制产品，客单价较高，

在济南等地区设立100余家专营店，以线下为主；

4）伊帕尔汗是福瑞达医药集团收购的品牌，专注于薰衣草香氛及精油产品，在新疆伊犁拥有原产地，跻身国内天然香氛领先品牌，线上线下双布局。

4、2021年9月公司公告化妆品业务主体福瑞达生物拟公开挂牌增资扩股引入战略投资者并实施员工股权激励，混改完成后公司、战投方、员工分别持股82.42%、16.9%、0.68%，投前估值为36亿。根据挂牌公告，公司拟挑选具有消费品品牌投资及服务经验的投资者，并优先选择能够提供研发赋能、电商及私域运营、品牌高端化、数字化转型提供资源支持的投资方，期待战投方带来的协同效应。

5、此外2020年公司旗下鲁商服务在管面积超过1800万平方米，收入3.6亿元，16-20年复合增速达21%。

（相关资料来自国泰君安研报、信达证券研报、公司公告等信息）