公司披露2020年三季报，2020Q1-3公司实现收入85.9亿元，同比基本持平；归属净利润10.92亿元，同比增长3.4%。其中，2020Q3实现营收33亿元，同比增长17.4%；归属净利润4.5亿元，同比增长23.5%。整体符合预期。

公司拟发行可转债募资不超过30亿元，投入年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调 控制元器件技术改造项目。

公司2020Q3实现营收33亿元，同比增长17.4%，归属净利润4.5亿元，同比增长23.5%，恢复较快增速水平。对于公司Q3的经营情况，我们从三个方面进行分析：

1）营收增长来自哪？Q3以来，公司两大业务下游均呈现较高景气：电动车方面，Q3国内外产销均明显恢复，国内增长53%，欧洲增长164%，其中公司主要客户特斯拉Q3达到破纪录的14万辆产量，同比增长51%；传统制冷方面，国内空调Q3迎来排产旺季，Q3产量同比增长15%，并且空调能效新标准开始实施，公司电子膨胀阀保持持续高排产强度。最终公司Q3汽零（预计电动车同比增长超100%）和传统制冷（预计增长10-15%）均实现较快增长。

2）盈利能力如何？汽零方面，上半年因电动车组件供货比例提升和前期资本开支较大，导致毛利率同比出现3-4pct的下滑，引发投资者较多关注。Q3数据来看，公司毛利率30.1%，同环比均出现提升，其中汽零方面预计环比变动幅度较小，传统制冷方面因产能利用率上升和高盈利的电子膨胀阀占比提升，毛利率可能有所提升。汽零毛利率的企稳也表明公司电动车业务盈利能力无需担忧，此前下滑主要因产品结构的变化。同时，Q3期间费用率15.7%，同比增加主要来自财务费用中的汇兑损失。

3）为什么我们认为今年扣非利润不具参考意义？公司Q3归属净利润同比增长23.5%，扣非净利润同比下滑8%，两个口径差别较大。对于此，我们认为这主要是因为公司出口占比高且今年汇率波动较大，期货和汇率套保对应的期货收益和远期收益计入非经常，而汇率变动引起的汇兑损益和原材料价格变动的影响则算入了经常性经营，因此今年单看扣非的意义不大。以Q3为例，公司期货、远期收益0.72亿元（计入非经常），财务费用中汇兑损失0.75亿元（计入经常），剔除上述影响之后公司Q3净利润依旧实现同比25%的高增速（假设15%的所得税率）。

展望后续，我们认为公司Q4两大主业仍将保持较好增长态势：1）传统制冷，预计空调行业Q4排产能保持个位数增长；2）电动车方面，国内外延续高景气，且特斯拉Q4预计产量达18万辆，同比增长约70%，Q4业务增速有望进一步提升。

对于明年，我们认为业绩高增长的确定性较高，除了传统制冷中电子膨胀阀放量和电动车受益行业的增长外，公司在特斯拉的量价齐升将明显贡献业绩增量：Model 3目前开始逐步切换Model Y热泵热管理方案，预计明年完成切换，单车配套价值从200美元提升至500美元左右；并且随产能释放，特斯拉明年产销有望达90-100万辆。

3、其他财务方面，公司2020Q3末较2020Q2末应收款项增加4.6亿元，存货持平，应付款项增加2.8亿元，最终2020Q3公司经营性现金流净流入4.7亿元，同比增长超50%。

4、此外，公司本次转债募投资金主要投向传统制冷中的商用制冷和高效节能制冷产品，均面向未来景气较高且具备放量潜力的细分环节：1）商用制冷方面，全球空间约200亿，公司份额不足10%，增长空间较大；2）高效节能制冷方面，新能效标准今年7月开始实施，将直接拉动电子膨胀阀渗透率从30%快速提升至未来的70%，目前公司电子膨胀阀保持满产，产能扩张在即。同时，商用制冷和电子膨胀阀毛利率（超40%）均高于其他制冷产品，未来有望通过结构改善拉动传统制冷业务整体毛利率，支撑传统制冷业务的持续稳健较快增长。

5、公司作为全球热管理龙头，业绩增长迎来拐点，预计Q4有望保持。中长期，公司在电动车热管理方面技术、产品组合及客户资源优势显著，未来将受益全球电动化和热管理系统集成化趋势，其中2021年跟随特斯拉放量业绩高增长确定性强。同时，空调能效升级下，电子膨胀阀渗透率提升存超预期空间。预计公司20、21年归属净利润分别为15、21.5亿元，继续推荐。