天风证券-策略·资产配置：12月资产配置策略，年末的小盘风格可能是22年的预演-211201 1、宏观环境与政策状态

　　当前经济仍在衰退象限内，随着能源价格调整，PPI有望筑顶回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】流动性环境仍维持在【较宽松】区间内，预计后续货币政策将开始由“宽货币”转向“宽信用”，信用环境有所改善，将会带来社融增速四季度回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）仓位方面建议维持权益标配，维持利率债、转债标配，上调高评级信用债至标配或高配，继续低配贵金属、工业品和农产品，维持标配做多人民币策略。建议仓位：权益（61%）>债券（23%）>商品（13%）>现金（3%）。

　　2、资产配置观点及建议

　　量化观点：在最新一期数据中，反应经济周期的TFMAI指数同比下降、环比数据上升反应金融条件的TFEMCI有所下降，货币因子偏松。整体来看，经济增速有所放缓，实体经济货币条件有所下降，建议可适当减配债券。权益方面，市场当前信用为主导逻辑，货币因子放宽，信用因子收紧，建议减配股票。

　　权益市场观点：2月以来，在疫情低基数效应、存量经济向增量经济过渡之下，A股经历2016年以来最为持续的小盘行情。明年小盘股低基数效应大概率会消失，例外的是“困境反转”和增量经济推动下“硬科技”相关的板块。大盘蓝筹或在地产、地产等传统经济托底式扩张或季度性脉冲下迎来阶段性行情。看好两类资产：1）基数效应逻辑中“困境反转”的板块，包括汽车及零部件、猪肉、必选食品、旅游出行等；2）增量经济逻辑中，计划经济相关的、景气度能够延续的光伏、风电、军工、储能、新能源运营等。

　　债券市场观点：总体经济下行压力和外围不确定性加大背景下，预计政策将维持稳字当头，跨年资金面预计维持稳定。是否降息需关注下一阶段通胀因素的缓解。在目前政策利率维持不变的情况下，10年期国债利率预计仍继续贴近2.95%的1年期MLF利率波动。配置上，后续债基中各类资产预计保持平稳，信用债、利率债占比分别为54%、13%左右，其他资产占比约为33%。

　　有色金属观点：11月基本金属价格受疫情影响有所回调，但全球能源瓶颈仍在，能源成本上升将推动基本金属边际成本上升，短期内价格或进一步上行。联储加息预期影响贵金属价格，市场担忧美联储货币政策难以进一步宽松，贵金属价格或将持续震荡，但可能在加息预期落地后迎来一波反弹。新能源汽车渗透率提升及风电装机量回升共同带动下，磁材需求全面回暖，下游补库有望带动主要轻重稀土品种价格中枢上行。

　　原油观点：原油明年需求增长主力是航煤，但疫情面前仍有不确定性，根据IEA预测，2022年全球原油需求将达到9960万桶/天，基本回到疫情前水平。供给端，页岩油22年有望恢复少量增长，在原油库存偏低、全球供需平衡背景下，OPEC或面临“释放产能”、“控制库存”的两难局面。

　　农产品观点：目前国内外天气条件利于大豆生产收晒；新季玉米收获和烘干成本上涨、农户惜售心理明显、饲用消费回暖等，对国内玉米价格形成一定支撑，同时本季玉米丰收已成定局；国内后期棉花价格震荡回调可能性较大，而随着全球棉花供需紧平衡格局缓和，国际棉价仍在每磅75-105美分预测区间内震荡；全球原油价格大涨及能源供给偏紧将继续支撑食用植物油价格保持高位，21/22年度豆油、棕榈油、菜籽油均价将有不同程度上调；猪价短期或震荡小幅反弹，中长期看，由于能繁母猪逐步去化，当前猪周期筑底已较为明确。

　　风险提示：经济修复进度不及预期，流动性超预期收紧，变种毒株扩散超出预期，海外不确定性因素等。