燃料电池：①燃料电池板块近日又有活跃迹象，国金证券张帅梳理后认为，从现在开始到明年一季度，燃料电池即将迎来继2019年以来最大的一轮行情，目前是比较好的介入时点；②就推动因素来看，未来几个月有望看到连续月度燃料电池车出货量过千台，行业增长、成本下降曲线基本明朗，产业长期逻辑得到确认；③整个环节受益最大的是系统、电堆以及膜电极等核心零部件，投资机会上，国金证券张帅建议关注亿华通、美锦能源等核心标的，其中亿华通业务纯粹未来看400-500亿市值空间，最高较当前市值155亿有3倍成长空间。

滞涨科技板块突迎强催化，分析师直言将迎持续4个月的大行情，这家两市业务最纯公司市值还有3倍成长空间

燃料电池作为2019年上半年的明星题材曾备受资金关注，此后持续回调逐渐淡出投资者视野，整个板块近日又有活跃的迹象，国金证券张帅梳理后认为，从现在开始到明年一季度，燃料电池即将迎来继2019年以来最大的一轮行情。

而从整个板块市场表现上看，亿华通、美锦能源等行业龙头近2个交易日均有较大的涨幅，市场表现非常亮眼。

对于板块近期大涨，张帅认为，今年以来科技板块尤其新能源领域都有较大涨幅，但燃料电池板块一直没有涨，主因还是因为投资者习惯性将其当做炒概念，随着政策落地、成本下降被越来越多投资者认识到，产业开始活跃，目前正是刚刚开始活跃状态，还是比较好的介入时点。

对于本轮燃料电池行情，主要推动因素在于：

①目前已有20多个城市群申请示范城市（时间已截止），后面到12月中下旬审批通过后大家就要开足马力开始生产燃料电池车，未来几个月有望看到连续月度燃料电池车出货量过千台。②产业长期逻辑得到确认，行业增长、成本下降曲线基本明朗，燃料电池重卡相对柴油重卡的成本竞争优势已经可以看得到。

2019年燃料电池行情是市场从完全不了解行业到逐步认知认可的炒预期过程，而从2021年来看本轮行情已发生显著变化，氢燃料电池已可以明确得到明年1季度、甚至全年的装机量，产业链能够依据销量规模给出报价，行业基本面的信息可以通过产业进展有合理的、更有说服力的测算。

在张帅看来，燃料电池行业起来的核心逻辑在于政策和成本上的推动，目前这两块均有非常大的积极变化。从销量上看，明年将是产销放量一个关键点，明年一季度做到2~3k台是大概率事件，2021年基本做到1万辆以上。此外，氢气作为介质在成本可行性及综合效益上讲同样具备竞争力，未来也将分一部分储能市场。

燃料电池产业链上，整个环节受益最大的是系统、电堆以及膜电极等核心零部件，同时整个氢气市场会增长的非常快，到2024年预计将达到180-200亿。

2019年行情结束之后，虽然量没有起来，实际上行业发展变化非常大，系统从十几块降到4块多钱（成本下降曲线非常陡峭），系统供应方面，上牌角度重塑、亿华通各占30%、20%，电堆环节国鸿是60%，神力（亿华通子公司）也有16%左右。

对于投资机会，张帅建议关注制造端核心标的包括亿华通、美锦能源、雄韬股份、腾龙股份、冰轮环境、大洋电机、雪人股份；氢气端核心标的包括嘉化能源、滨化股份。核心公司投资逻辑如下：

亿华通：系统是燃料电池行业内除了车之外最大的子环节，亿华通是系统环节龙头，在手订单饱满，业务纯粹所有利润都来自燃料电池，而且公司当前价值被低估，张帅保守估计看400-500亿市值，后续还有较大成长空间。

美锦能源：公司焦炭目前处于景气比较高位置，明年可能有十几亿利润，在燃料电池上布局完整，下游整车厂飞驰是燃料电池汽车重要参与者，中游有投膜电极核心公司鸿基创能，电堆与龙头公司广东国鸿有合作，后期可能基于煤炭资源做氢气供应。

$美锦能源(SZ000723)$ $亿华通-U(SH688339)$