1、宏观方面包括：1-2月经济数据点评、MLF操作点评、316金稳委会议点评、美联储3月议息会议点评。

2、行业与板块方面，本文给出了八个板块点评分析内容：

1）新冠特效药板块：MPP落地，相关产业链机遇点评；

2）光伏板块：Topcon vs HJT；

3）锂矿板块：碳酸锂期货大跌点评；

4）半导体板块：设备、材料、功率，日本地震等点评；

5）军工板块：军用电子元器件事件点评；

6）汽车及零部件板块：市场担忧与解答；

7）金融板块：中国结算调低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，金融委会议；

8）地产基建板块：行业估值修复机会。

注：最近5个交易日内，一级行业角度，房地产、非银金融、医药生物、社会服务、电力设备等行业涨跌幅排名靠前，钢铁、公用事业、环保、煤炭、食品饮料等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，电子身份证、新冠特效药、动力电池、旅游出行、光刻胶等板块涨跌幅排名靠前，白酒、饮料制造、纸业、油气开采、风力发电、光伏逆变器等板块涨跌幅排名靠后。

一、宏观

（一）1-2月经济数据点评

事件：2022年3月15日，统计局公布1-2月投资、消费与工业数据。1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，预期3.2%，前值4.3%；1-2月固定资产投资同比增长12.2%，预期5.3%，前值4.9%；1-2月房地产开发投资同比增长3.7%，前值4.4%；1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，预期4.6%，前值1.7%。

Y券商：1-2月经济数据实现“开门红”，大幅超出市场预期。工业生产、投资、消费同比分别增长7.5%、12.2%和6.7%，而市场预期分别仅为3.2%、5.3%和4.6%。上周五公布的2月信贷社融数据在总量和结构上表现欠佳，引发市场关注和担忧；1-2月经济数据的超预期好转，有助于提振市场信心，上午10点数据公布后，A股出现短暂反弹，创业板指数由跌转涨，反弹幅度最高达近2.6%；国债收益率明显上行。经济平稳开局主要得益于三大因素：1-2月疫情相对稳定，“稳增长”政策靠前发力，外需支撑出口高增。第一，1-2月疫情相对稳定，经济社会正常化运行，集中反映在消费同比上升。去年年初疫情反弹，政府号召就地过年，消费受到显著冲击；今年尽管也有局部反弹，但政府精准防控，对经济冲击较小。就地过年，居民的消费主要集中在大城市，乡村消费能力低，体现为城市消费好于乡村；正常过年，则是从城市返回乡村，消费数据上是乡村消费好于城市。去年1-2月社零消费中，乡村两年平均增速仅为1.3%，显著低于城镇的3.4%；而今年乡村同比增长7.1%，高于城镇的6.7%。去年1-2月餐饮收入出现负增长，两年平均增速为-2.0%；今年同比增速则高达8.9%。第二，“稳增长”政策靠前发力，生产、投资明显提速。去年12月中央政治局会议和中央经济工作会议提出当前经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，重提“六稳”“六保”，要求政策发力适当靠前，提前应对下行压力。财政、央行、发改等部门纷纷行动，加快审批项目、提前下发专项债额度、推动宽货币，为形成实物工作量打下基础。1）专项债发行和财政支出进度加快，有效拉动基建投资回升。去年底财政部提前下达1.46万亿的新增专项债限额，1-2月新增专项债发行8775亿，完成提前批额度的60.1%，剩余额度预计3月底发完。发改委也加快项目审批，尽快形成实物工作量。1-2月基建投资同比增长8.6%，显著高于去年全年（两年平均增速1.8%）和去年同期（两年平均增速-0.7%）。2）房地产调控因城施策，房企融资和居民购房约束放松，房地产投资略有回升。虽然当前居民观望情绪仍重，1-2月商品房销售面积和销售额同比分别下降9.6%和19.3%，但在房企融资条件改善和“保交楼”的推动下，房屋施工面积和房地产投资同比增速由负转正，分别回升至1.8%和3.7%，明显超出市场预期。3）保供稳价，有序推进碳达峰碳中和工作，降低供给冲击及价格大幅上涨对中小游和小微企业的冲击。去年部分地方政府和部门在“双碳”和“能耗双控”政策执行中采取“一刀切”、运动式做法，导致煤价大涨、拉闸限电等问题，中央及时进行了政策纠偏。3月9日国家发改委表示将完善煤炭产供储销体系，进一步释放优质煤炭产能，强化煤矿生产调度。截至目前，全国保供煤矿中，超过80%的核增煤矿已完成现场核查，95%以上已取得用林用草批复，矿区总规调整、项目环评、矿权手续正加快推进。1-2月规上工增同比增长7.5%，其中采矿业增长9.8%。第三，外需支撑出口高增，带动制造业生产、投资走强。海外疫情严重，生产恢复弱于需求，从而继续依赖中国出口。1-2月出口同比增长16.3%，高于2021年全年两年平均增速的16.0%。出口强劲提振制造业生产，1-2月制造业增加值同比增长7.3%。制造业景气度上升，2月制造业PMI生产经营活动预期指数升至58.7%，创近一年以来新高；此外，去年同期制造业投资基数偏低，两年平均增速为-3.0%；二者共同作用下，1-2月制造业投资同比增速高达20.9%。但是向后看，海外地缘局势复杂多变，俄乌局势可能引发输入性通胀；国内疫情再度反弹，涉及到两大特大城市，可能再度冲击弱企稳的消费及相关服务业，生产活动部分受损；基建投资仍将受制于严控隐性债务和土地出让收入下行，稳出口难度加大；需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续，微观主体避险化和预期趋势未根本性改善，仍需政策加码，仍要继续坚持稳字当头、稳中求进的总要求，最终实现经济发展和社会大局稳定。

（二）MLF操作点评

事件：3月15日，央行官网发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年3月15日人民银行开展2000亿元操作和7天期100亿元公开市场逆回购操作。其中，MLF操作利率2.85%，与此前持平；逆回购中标利率为2.10%，与此前持平。

G券商：1、为什么MLF利率没有调降？我们认为此次降息再度落空并不意味着政策克制，宽松加码仍在路上，主要原因有两点：1）一是经济修复出现一些端倪。1~2个月地产和基建投资明显超市场预期。2月金融数据腰斩，需进一步等到3月金融数据出炉后观察一季度开门红情况。当下降息步伐暂歇，是为了抓住“经济数据相对好转、金融数据与美联储观察”窗口期，预留宽松空间。待后续经济压力加大时可以更从容地降息。2）二是“稳地产”并不一定需要政策利率全面降息。在利率方面，可以通过压缩LPR与终端企业贷款利率、居民房贷利率的加点来实现；在其他政策方面，还可以放松认购政策刺激居民购房、加快地产项目审批、并购贷款等打开房企其他融资渠道。2、后续降准降息怎么看？宽松仍会加码，窗口集中在二季度。1）短期看，此次降息落空后，LPR短期调降概率也出现下降，但各地房贷利率仍有较大调降空间。2）中期看，二季度仍是降息降准窗口期，理由有三：一是，虽然1~2月经济数据好转，但从微观数据来看，经济下行趋势并没有终结，在“类流动性陷阱”风险升温下，若货币端不再进一步加码宽松，则更不可能实现全局性的宽信用。二是一季度大宗超预期上涨，导致中下游利润分配再度受到压力，此次降息落空后，二季度降息降准的概率反而加大。三是，疫情反弹也可能是二季度降息降准催化剂。3）展望下半年，稳增长大概率贯穿全年，货币政策下半年可能主要是结构性工具发力，总量宽松主要集中在上半年。2022年下半年联储变数较大，通胀在基数效应、猪周期反弹、大宗商品维持高位的三因素下，可能有所抬升，两者对降息空间和力度可能带来小幅制约。降准方面，全年需要M2同比维持9.0%的假设下，降准还有50~100BP空间。2022年8月前MLF到期量不大，但考虑2021年“前瞻式”的降准节奏，降准更可能发生在二三季度。3、降息落空后，股债如何演绎？虽然经济数据好于预期，货币宽松也存在效果一般的“类流动性风险”，但“宽货币”在“宽信用第一阶段”较为确定。经济下探风险、疫情“反扑”以及海外风险需要货币端保驾护航。因此，债优于股的大环境没有改变。

（三）316金稳委会议点评

事件：3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。。

H券商：1、政策底早已过去，重点在于落实。去年中央经济工作会议就已经定调全面稳增长，审慎出台有收缩效应的政策，包括对房地产、互联网等具体政策的态度就已经发生转变，所以我们认为，去年12月的经济工作会议就是政策底。本次金稳委的表态和经济工作会议的精神是完全一致的，接下来，重点还是关注政策在执行层面的落实情况。2、稳增长的方向：不会变。尽管统计局发布的前两月数据表现亮眼，但本次再度强调了稳增长的重要性，“切实振作一季度经济”，“保持经济运行在合理区间”，稳增长的方向不会变。后续有望推出相关政策措施，努力实现5.5%左右的增长目标。3、货币政策：新增贷款或同比多增。会议提到“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”，我们认为主要针对2月金融数据偏弱提出的。所以后续每月新增贷款大概率要实现同比多增，但央行的发力重点在于宽信用，降息不是常态。4、直击市场关切：房地产、互联网、中概港股。会议对市场关注的房地产、互联网、中概股、港股，都一一进行了积极正面的回应。关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。关于平台经济，提出“按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案”，“稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作”，“红灯、绿灯都要设置好”，“提高国际竞争力”，我们认为互联网的政策底也是去年12月。针对近期中概和港股调整，也有积极表态。5、政策协调性：至关重要。会议提出，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。我们认为其实也是针对政策在执行层面的卡点、堵点进行疏通。6、做正确的事，就没什么可怕的。本次会议再度强调了，“发展是党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放，坚持市场化、法治化原则，坚持“两个毫不动摇”，切实保护产权”。只要我们沿着市场化、提高经济效率的方向走，做正确的事，不管外部形势如何变化，就没有什么可怕的。

（四）美联储3月议息会议点评

事件：北京时间3月17日凌晨，美联储3月FOMC会议决定上调联邦基金利率区间至0.25%-0.50%，为2018年以来首次加息。此外，上调准备金余额利率（IORB）至0.4%，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至0.3%，上调主要信贷利率至0.5%，上调隔夜回购利率至0.5%，符合市场的预期。

G券商：整体而言，本次会议基调虽然偏鹰，但“利空靴子落地”的成分更大些，传递出了一个与市场“更自洽”的剧本。体现在首次加息在充分沟通后的平稳落地、点阵图终于追平了市场的加息预期、同时明确很快官宣缩表，叠加鲍威尔打消市场对过度加息加剧衰退风险的担忧，所以市场表现偏积极。关注点1：点阵图中位数预期隐含2022年累计加息175bp（7次加息25bp，包含本次会议加息），即年内剩余六次会议大概率每次都将加息25bp。会议前市场预计2022年累计加息177bp，会议后市场预计2022年累计加息185bp。另外，联储内部对加息次数的分歧较大，对2022年，联储官员最高预期加息300bp（12次加息25bp，即至少5次加息50bp），最低预期加息125bp（5次加息25bp）。关注点2：点阵图显示本轮加息的终点（2023年末中位数预期2.8%）高于长期中性利率（2.4%），意味着在高通胀回归正常前，联储激进的加息节奏必将经历“矫枉过正”。点阵图中位数预期隐含2023年累计加息87.5bp（3.5次加息25bp），同时2024年不再加息。关注点3：对通胀预测的上调幅度较大。联储官员对2022~2023年核心PCE通胀同比的中位数预期分别从2.7%、2.3%大幅上调到4.1%、2.6%。会议决议声明中不再将通胀驱动仅限于疫情造成的供需失衡，也归结于能源价格上涨、更广泛的物价压力，同时也强调了俄乌冲突可能带来的额外通胀压力以及对经济的拖累。目前市场预计3~4月美国CPI同比存在破9%的风险，鲍威尔在新闻发布会上对通胀拐点的措辞再度谨慎，“预计通胀高位将持续到年中并在2023年大幅下降”。关注点4：市场担心过度加息会导致2023年经济衰退，鲍威尔则认为衰退可能性并不高。联储官员对2022年美国经济增速的中位数预期从4.0%下调到2.8%，但仍高于1.8%的中性增速，意味着复苏放缓并非联储当前的掣肘，在衰退风险真正暴露前，重点仍在打压通胀，鲍威尔也强调“（经济）完全有能力承受更为紧缩的货币政策”。市场此前已经开始为2023年美国经济衰退而定价，10-5年美债利差接近倒挂，对10-2年美债利差的1年远期定价已经倒挂，欧洲美元期货定价隐含2024年联储或将降息25bp。关注点5：鲍威尔为5月份加息50bp的可能性进一步做了铺垫。此前鲍威尔就在3月初国会听证会就表示，“如果通胀超预期，不排除后续单次会议加息超过25bp”。本次新闻发布会上，鲍威尔表示，“如果更积极的加息是合适的，那么就会这样做”。会议后市场对5月份price in的加息幅度是33bp。关注点6：最快5月份可能官宣缩表（“It could come assoon as May”）。会议决议声明中提到联储将会在即将召开的会议（“a coming meeting”）上启动缩表，鲍威尔表示3月会议纪要将包含联储内部对缩表更多细节的讨论，同时也暗示年内开启的缩表“有可能相当于额外再加一次息”。2008~2014年三轮QE+扭曲操作，美联储总资产扩大至4.5万亿美元，根据美联储工作论文的估算，对10年美债期限溢价累计压降100bp。结合“3-1”的海外市场经验规则，即3bp的美联储政策利率上行对应1bp的10年美债利率上行，粗略估算，上一轮扩表相当于降息300bp，也就是150亿美元的QE对应降息1bp。如果粗略按照鲍威尔的说法，额外加息25bp对应3750亿美元的缩表，假设6月份开始执行缩表，那么对应每个月缩表规模在625亿美元，这和我们此前预计的本轮每个月缩表规模可能在750亿美元相差不是太多。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）新冠特效药板块

事件：3月17日，MPP（国际专利池组织）组织宣布，已与35家药企签署协议，允许其生产辉瑞新冠口服药Paxlovid成分之一奈玛特韦（nirmatrelvir）原料药或制剂。包括5家中国企业，分别是华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业、上海迪赛诺。Paxlovid仿制药市场将面向95个低收入国家/地区，覆盖全球约53%的人口。

Z券商：辉瑞公司的Paxlovid为口服小分子新冠病毒治疗药物，是 PF-07321332 （nirmatrelvir）和利托那韦（Ritonavir）的口服复方制剂，用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎患者，根据辉瑞在2021年公布的研究性新型COVID-19口服抗病毒候选药物Paxlovid研究结果，中期分析显示，该药物将高危新冠患者住院和死亡风险降低了89%。新冠口服药Paxlovid授权公司出炉，5家中国药企获得授权。根据MPP最新数据显示，33家获得授权的仿制药企业遍布 12 个国家，迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业5 家中国企业入选，其中普洛药业和九洲药业生产原料药，另外3家可同时生产原料药和制剂。辉瑞新冠药物MPP授权是把nirmatrelvir产品SM1和SM2片段的API技术包，俗称CTD3文件免费提供给药企，由制药公司生产制剂，然后打包销售到95个中低收入国家。在COVID-19仍被世界卫生组织列为国际关注的突发公共卫生事件的情况下，辉瑞将不会对低收入国家销售收取授权使用费，并将进一步免除在协议涵盖的所有国家/地区的销售授权使用费。对于中低收入和中上收入国家或地区的公共部门，辉瑞将收取5%的销售授权使用费，对于私营部门则收取10%的销售授权使用费。MPP授权推动下，上游产业链有望迎来较大需求。一方面，辉瑞MPP授权对药企工艺研发要求高，设备、人员、生产车间、GMP管理水平、质量管理体系、制剂生产线，以及海外销售拓展能力等综合的要求或更高，此次中国5家企业获得Paxlovid授权，也是对上述企业生产制造能力国际化水平的认可。另一方面，目前世界多国和地区已批准Paxlovid紧急使用或临时授权，并向辉瑞公司确立Paxlovid订单，但由于产能相对紧张，辉瑞预计2022年Paxlovid供货量约达1.2亿个疗程（其中美国和英国政府已经预定了至少2275万个疗程，同时辉瑞也承诺向低收入国家供应1000万个疗程）。考虑到本次MPP授权涵盖95个中低收入国家，预计终端市场需求量将显著增加，我们预计获得MPP授权的国内企业，有望分享上述市场增量。同时根据Airfinity数据，考虑到Paxlovid生产过程需要从全球供应商大量采购38种不同的原料和试剂，我们预计Paxlovid上游中间体产业链有望迎来较大需求量，也建议积极关注。综上，建议积极关注已获得mpp授权的九洲药业、普洛药业、复星医药、华海药业，同时建议关注Paxlovid上游中间体产业链相关公司。

D券商：Paxlovid已获得中国药监局的紧急批准上市并列入第九版新冠诊疗指南，此前已在欧美等多个发达国家上市，辉瑞预计2022年计划生产1.2亿人份（22Q1600万人份+22Q2 2400万人份+22H2 9000万人份）。从辉瑞商业计划书来看，1.2亿人份尚不包含中国市场，国内动态清零防疫策略将合理化科学化调整，对小分子口服新冠药物存在应急储备需求。2023年Paxlovid生产计划有望超过2亿人份。从2021年4季度，原研API和中间体订单已分拨给中国的CDMO企业，2月份博腾股份再获得辉瑞6.81亿美元订单，凯莱英获得35.42亿合同。Paxlovid合成的产业链较长，从基础原料谷氨酸、菊酯或异戊烯醇到最终API，需要经历二十步反应，考虑时间和设备问题，核心中间体SM1和SM2主要由外部采购，卡龙酸酐等成关键的外购中间体。毒株的持续变异，新冠的药物治疗需求将长期存在，国内的人口基数和应急需求要求新冠药物研发生产的自主化，目前已有君实生物、先声药业、众生药业等开展新药的开发，其中君实生物的VV116（RdRp酶抑制剂）已开展三期临床的首例给药，先声药业和众生药业（3CL蛋白酶抑制剂）预计2022年启动1期临床。上游中间体建议关注已具有规模化供应能力，并且长期具有技术优势的企业，建议关注金城医药、新和成、海辰药业、国邦医药等。API仿制药产业链，关注具有规模优势，并有国际化基础的企业，推荐九洲药业、华海药业、复星医药等。原研CDMO产业链目前已进入订单的执行阶段，关注博腾股份和凯莱英。自主研发方向，推荐君实生物、众生药业和先声药业（2096.HK）。

Z首席：MPP撬动巨大上游产业链空间，未获授权的企业中中间体最易受益。由于相关原料药受到专利、营销渠道、注册等因素限制，未授权企业很难进入，而中间体可以直接对外销售。SM1和SM2两条主要中间体合成路径较为复杂，对起始物料供应和合成能力要求高，短期内大幅扩产能力较弱，成本和价格均居高不下。我国原料药及中间体龙头依托合成超低温反应、连续生产等合成优势，是全球最大的Paxlovid中间体/API供应国之一，将直接受益于MPP获批带来的上游需求增加。辉瑞MPP不包括中国，我国新冠小分子药自主可控至关重要，建议积极关注进度领先的管线，包括真实生物阿兹夫定、君实生物VV116、前沿生物FB2001等。我国新冠特效药上市后，国家层面有较强储备意愿，潜力巨大；而作为上游中间体/原料药供应商，需求和订单确定性更强。新冠小分子药上游产业链相关标的提示：1）具备SM1/SM2片段供应能力且产能充足的供应商：美诺华、天宇股份、海辰药业、奥锐特等；2）起始物料和中间体供应商：新和成、雅本化学等；3）直接获批MPP的企业：九洲药业、华海药业、普洛药业、复星医药；4）国产新冠特效药上游潜在供应商：拓新药业、同和药业、奥翔药业等。

Z券商：持续看好新冠主线行情：关注口服药及检测产业链。【口服药】我们认为新冠口服药产业链行情持续性可期，重点关注三个方向：①海外药企的CDMO（辉瑞、盐野义等）；②国内研发及生产代工企业（真实、君实等）；③海外仿制药MPP授权。看好进度靠前的国内研发创新企业、海外大药企创新药CDMO产业链以及仿制药产业链，如君实生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、天宇股份、奥翔药业、奥锐特、美诺华、司太立等。【检测】新冠抗原检测应用方案发布，产品需求有望爆发式增长。目前国内已有10款抗原产品，相关标的有望率先受益。考虑到国内检测需求量较大，我们认为其他自检品牌有望加速审批。建议关注万孚生物、诺唯赞、万泰生物、热景生物、乐普医疗、九强生物、明德生物、九安医疗、东方生物、亚辉龙、安旭生物等IVD检测标的，以及相关试剂、耗材上游标的如义翘神州、百普赛斯、拱东医疗、昌红科技等。同时考虑自检需求提高，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等零售药店有望持续受益。

（二）光伏板块

Z券商：光伏观点更新：1、关于topcon，分歧比较大，最近竟市场比较关注“JKS尖山基地停产”传言，个人理解市面上”晶科topcon不行了”的判断比较草率，大概率错了。我们推测，尖山新基地有几天停电可能与当地电力变电站送电有关（可问当地电力安装与施工公司确认）。据业内反馈，晶科topcon项目爬坡顺利，很超业内预期。2、目前我们坚定看好topcon前景，并继续推荐相关公司。但现在也不能说topocn会一统江湖，几个路线会并存，拉长时间来看topcon/hpbc/hjt新路线都值得投入。单一技术指标的经济价值很难评估，组件企业是相对最客观的评价人，我们预计，未来1-2个季度，就会基本达成关于这几年技术路线的共识。3、光伏行业3月份排产略有波动，影响不大，后续随着企业下指标、天气暖和后建设启动，排产会较快恢复上去；展望下半年，随着硅料供应链瓶颈缓解，行业装机增速将加速。4、继续推荐：组件、topcon等新技术、应用开发方向；关注新能源电站、逆变器产业。

Z券商：1、最上游的硅料供给缺口有望在下半年得到显著缓解，其夸张的涨价对终端需求的负反馈在过去3个季度的僵局，可能在下半年逐步破解。2、长期来看，每一次能源危机，都会对能源行业以及高耗能产生深远的影响。全球当下的能源危机，可能催生新的清洁能源投资热潮。3月15日，欧洲27国财政部长采纳了轮值主席国法国的碳关税提案，欧盟碳关税是全球第一个正式酝酿的碳关税体系，该机制下欧盟计划对进口产品碳含量收税，以促进进口产品承担与欧盟本土产业相当的碳排放成本，其关键细节都尚未披露。据海外媒体披露，目前产品只涉及水泥、化肥、钢铁、铝、电力。3、此外，国内新能源运营企业的补贴拖欠等问题，今年有望得到部分解决，电站运营公司将受益，并进一步刺激清洁能源制造业。4、光伏仍然看好三个方向：组件价值、TOPCON技术进步、应用市场开发。继续推荐：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合/通威；推荐与关注：钧达股份、特变电工、大全、中环、福斯特、海优、福莱特、阳光、锦浪、固德威、美畅、金博、中来等。电站（公用事业联合）：江苏新能、三峡能源、浙江新能、广宇发展、金开新能、太阳能、节能风电、芯能科技、林洋/正泰/特变/金风。

T券商：金刚昊阳推出异质结组件，具备竞争力的新型N型产品。金刚昊阳 HJT组件重磅首发，基于210尺寸的66片组件，总功率达到了710W，展现出相较于perc的多项优势。主要优势：1）效率优势：昊阳异质结组件转换效率为22.9%，而perc单晶仅为21%；2）衰减率优势：perc功率质保期为25年80%，而异质结为30年85%；3）低温度系数：高温之下，昊阳异质结组件相对于传统perc发电量更高。工作温度比标准温度每提升1摄氏度，其功率损失为0.24%，而常规组件为0.35%；4）此外，异质结组件在弱光性、双面率均有显著优势，且无PID及LID衰减问题。基于这些方面的优势，异质结当前相对于与perc平价（我们测算组件单W目前异质结仍比perc高出1.7毛左右），我们认为更有可能的是实现一定溢价（2毛），到年底有望逐步平价。昊阳异质结组件从参数展现出整体高于Topcon组件的表现。1）几乎类似尺寸、输出更高功率；2）功率质保水平异质结目前略遜于Topcon组件；3）低温度系数、弱光效应、双面率以及抗PID、LID等方面，异质结均展现一定优势。本次官宣的异质结组件是基于此前基于金刚产线少量调试的电池片，后续仍有提升空间。目前，金刚已于3月12日首条微晶线跑通，目前仍在参数调整、优化表现，预计4月份投入量产。建议：异质结近期催化剂丰富，上半年明阳、华润、华晟、金刚、REC等均有招标预期，继续推荐迈为股份，以及金刚玻璃。

D券商：迈为联合SunDrive在M6 全尺寸HJT量产工艺上突破26.07%转换效率。1、M6全尺寸量产工艺突破 26.07%的转换效率，验证异质结未来量产达26%的可行性。1）经权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证，迈为利用自主研发的HJT量产微晶设备，联合SunDrive的电镀工艺，在全尺寸 M6（274.3cm²） 单晶HJT电池上的转换效率达到26.07%，比双方在2021年9月合作发布的25.54%转换效率世界记录提高了0.53%，认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。2）该批次电池的PECVD工艺采用了双面微晶结构，结合PVD新型高迁移率的TCO工艺。金属化工艺由SunDrive在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成，在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。2、迈为多技术方案并行，持续推动HJT降本增效。1）微晶提效：2022年为N面微晶技术，2023年为P面微晶技术，2022年迈为交付的客户都预留了P面微晶的空间，大部分客户从微晶N到微晶P只是设备改造的问题。2022年底量产效率有望达25.5%；我们预计23年底行业内有望至少一条线量产效率达26%。2）电镀铜：迈为铜电镀研发进展超预期，是铜电镀进展最快的企业之一。迈为自主研发电镀铜最核心的图形化设备，与专业电镀公司联合开发铜电镀设备。3）银包铜与低温银浆国产化：22Q2为银包铜浆料开端，Q3渗透率将逐步提升，目前进口银包铜浆料中银含量44%，国产银含量60%。纯银浆料方面预计22Q2国产渗透率将超过50%。4）薄片化：随着迈为210、182的600MW半片整线的推出、客户端的安装调试结束，市场上硅片主流将从150微米到130、120微米过渡。5）去铟化：迈为推出了降铟设备，利用AZO和氧化铟叠层工艺，能把铟的耗量降低到目前的30%。

H券商：光伏无惧调整，需求增长+业绩超预期仍是全年主基调。短期担忧排产，但实际影响不大。之前大家了解到3月排产很好，但近期有传言排产有下降，我们觉得整体影响不会太大；年初以来组件均价始终报在1.88元/W，之前低于此价格也能买到组件，价格稳定给需求释放提供了稳定环境，而近期组件成交价有微涨趋势，我们了解到龙头组件近期在按照1.9+去签单，这个边际变化，确实可能会对需求释放有一定负面影响，但我们认为价格没有大幅上涨条件，影响较小。后续价格变化如何演绎。我们认为下游价格传导还是对前期上游涨价的反应，具有滞后性，而目前印度抢装影响基本过去，供给能力释放也在进行中，价格只是小幅波动，没有太强持续性，甚至有可能在3-4月再下降；今年行业的核心矛盾，仍然是供给能力<潜在需求，供需两方发生变化，就需要价格作为中枢重新调整达到新的平衡，去年上半年的暴涨、去年年底的去库存在现在都不会发生，所以价格波动是小幅平缓的，一旦形成新的价格平衡排产就会起来，排产并不是今年的核心问题。持续推荐光伏板块。1-2月板块下跌我们认为是明显的超跌，而3月虽有反弹，但板块整体估值水平仍处于合理偏低水平；行业今年增长确定性高，供应能力的增加就是需求增长的保障，并且盈利能力将保持在较高水平，今年是量、利两方面都很好的大年，一季度或许就是全年最佳上次机会，持续重点推荐光伏板块。推荐：组件一体化：龙头集中度提升，关注隆基、晶科、晶澳、天合、日升等；逆变器：市占率提升+储能带动高增长，关注阳光、锦浪、固德威、德业等；硅料：严重低估，盈利能力明显超预期，关注通威、大全、新特/特变、协鑫等；电站：分布式保持快速增长，关注正泰、晶科科技、林洋等；高景气环节：关注金博、中信博等；专业化技术领先企业：关注中环、爱旭等。

（三）锂矿板块

T券商：碳酸锂期货大跌点评—情绪扰动，拐点未至。为何盘中下跌？—现货没跌，主因盘中有客户抛货。无锡盘碳酸锂期货下跌主因是有人盘中抛货，我们已经【和数家大厂销售沟通，现货价格并未发生任何调整，需求依然火热】。当前产业内部上下游博弈情绪严重，市场所传今日某厂碳酸锂报价下滑至50万以下，是因为由现金切换成电汇。博弈难改实际供需关系。无锡盘方面已在积极联系下游需求方来买货，【现在下游客户已在准备资金，如果速度够快，期待今天日内碳酸锂无锡盘价格回归】。贸易商抛货？— gxb会前已经表明态度，量没这么多。市场传闻gxb会议后贸易商大范围抛货，实际贸易商在当前价格并未有大量库存，都是背靠背出货（详见我们《 XX锂价以上不接单？我们对锂矿的最新观点》的文章，gxb会议前我们就明确发声）。所谓的担忧贸易商出货对短期市场供需影响并不大。3月中旬价格拐点？— 没那么快，4月中-5月可能小幅震荡。过去5个月，受天气/船期/检修等众多影响，新能源车产业链边际碳酸锂供给增量较少。Q2以来将陆续有6大项目供给释放，但对短期供需的判断不能只单一考虑矿端增量，船期和产业链周转时间同样值得重视。我们认为若有边际小范围拐点，也会在4月-5月间，且下游需求依然火热，价格若有松动，【锂价也大概率会在40-50万区间内震荡】。本是同根生，我们看好的是新能源产业链。新能源产业链本是同根生（20年8月-21年7月锂矿指数与宁德时代相对收益相同），锂价持续高景气是在需求爆发面前，采矿业与制造业的内生产业规律不同而导致供需错配。我们看好锂矿长期走量逻辑下的配置价值（当前估值已极具性价比，且可连续四个季度兑现业绩），也同样看好中下游电池产业链（很久没见这么便宜的电池了！）我们看好的不是资本的短期博弈，而是产业的长期发展趋势。持续我们对锂矿的推荐：【主逻辑：估值修复】：天齐锂业、雅化集团、中矿资源。【次逻辑1：博Q1业绩】：科达制造、永兴材料、盐湖股份、盛新锂能。【次逻辑2：博预期差】：融捷股份、西藏珠峰。

（四）半导体板块

J券商：市场反击看功率高景气、材料国产化和FPGA，一季报高增长态势延续。功率半导体：我们认为功率半导体上行周期尚未结束，由于电动车和光伏等工业领域需求持续强劲，全年行业增速分别为62%和51%，中高压功率产品如超级结和IGBT在Q1的涨价也反映了需求的旺盛。行业在21Q4完成产能与产品结构调整之后仍处于供应紧张，受益于新增产能释放与功率产品价格有5%-10%的上行，各龙头业绩在22Q1延续高增长。此次市场反击中我们推荐标的排序：士兰微、时代电气、扬杰科技与斯达半导。材料国产化：新建晶圆厂持续增加及产能爬坡，2022年下半年新晶圆厂陆续放量，半导体材料国产化率将大幅提升，各龙头业绩在22Q1延续高增长。硅片迎来缺货大周期，全球半导体硅片供需持续紧绷，2021年全球半导体硅片出货量有望创下历史新高纪录，产能将满到2026 年。2021Q4硅片厂商与客户签长单以及提价预期；另外国产设备订单饱满，基于国产供应链等考虑，半导体零部件迎来2-3年高景气周期。此次市场反击中我们推荐标的排序：江丰电子、沪硅产业、神工股份、立昂微。FPGA：紫光国微与复旦微电行业景气度高攻守兼备，军工信息化建设大势所趋，FPGA灵活性及开发周期短的特点具备广泛应用场景，“十四五”期间国产化率有望提速。FPGA下游应用领域通信、汽车、数据中心和工业场景行业需求增速均在10%以上，国产FPGA厂商更高门级和PSoC产品的推出，进一步提升竞争力，22年产能释放支撑业绩成长。紫光国微和复旦微电其他业务如智能卡、智能电网等行业需求旺盛，当前估值水平处于历史低位，业绩确定性高，攻守兼备。反弹组合标的：士兰微、时代电气、沪硅产业、神工股份、紫光国微和复旦微。

D券商：反弹行情紧扣景气赛道！1、半导体设备。设备龙头公司22年1-2月份业绩大放异彩，北方华创、至纯科技、华峰测控披露的业绩数据同比大幅增长，国产替代加速。建议关注设备“一大一小”：北方华创+芯源微、其他设备龙头如盛美科技、华峰测控、万业企业等。2、功率器件。受益于电动车和光伏需求拉动，功率半导体景气持续超预期，2022Q1以英飞凌为代表的功率半导体厂商产品交期依然维持稳中有升态势；预计2022年功率半导体供给紧张难以缓解，叠加光伏板块需求强劲，建议关注斯达半导体、士兰微、新洁能等。3、半导体材料。以硅片为代表的半导体材料需求旺盛，供不应求。晶圆厂投产后将大幅提升半导体硅片需求：根据沪硅产业和SUMCO预测，未来几年12英寸硅片将持续供不应求，日系龙头厂商2026年之前产能全部排满，到2024年全球12英寸半导体硅片市场需求将达到750万片/月。建议关注沪硅产业、立昂微等。4、汽车芯片以及优质模拟IC设计。受益于新能源汽车带动，车载MCU芯片供应仍旧紧张，国产替代进程加速，汽车SOC、存储需求持续增长，建议关注兆易创新、瑞芯微、北京君正等。模拟IC建议关注芯朋微：大家电电源管理快速放量。5、汽车电子。汽车电动化、智能化势不可挡，中国作为新能源汽车的主力市场需求强劲，我们再次建议长期布局汽车电子长坡厚雪赛道。汽车电子产品矩阵丰富，相关产业链投资机会丰富，建议重点关注激光雷达、连接器、车载PCB领域，相关标的炬光科技、瑞可达、电连技术、世运电路等

G券商：半导体设备企业近期跟踪。行业：需求强劲，产能吃紧，设备维持高景气。需求：22年国内晶圆厂正处于代工厂+功率产线+存储厂全面扩产时代，根据我们的统计，22年国内半导体设备需求（不含外资晶圆厂）同比增速有望达到30%左右。其中部分晶圆厂22年向满产产能推进，22Q1包括华虹无锡厂、积塔半导体都正处于积极招标中；同时21-22年新开出多条产线，包括中芯国际、晶合集成、华润微、闻泰科技等等，都将为后续需求补充动力。供给：1月份日本半导体设备出货额同比大增69%，在旺盛需求下，半导体设备短缺局势仍然蔓延，新机与二手设备都处于缺货状态，这也给国产设备进一步突破创造了机遇。1-2月北方华创订单同比增长60%，在下游扩产叠加国产化加速进程，国内半导体设备厂有望继续保持高增长。重点公司更新：1.华峰测控：产能基本没有瓶颈，单月出货量接近200台，单价60万，对应产值约1亿+。当前订单边际向好，单月1亿+（高峰单月1.7亿）。下游结构以传统封测为主，占比50%，设计企业约30%。2.至纯科技：21清洗设备新增订单11亿，客户主要有中芯国际南方、北方、华虹ICRD、长鑫、华润微电子、士兰微电子等。28nm已全覆盖，其中高温硫酸（对标DNS的拳头产品）通过中芯验证。晶元再生业务2-3亿元订单；22M1-M2新签订单7.7亿，实现收入2.2亿，同比增长388.14%，湿法设备2.9亿元。我们测算去年公司湿法设备和传统订单增速均超过50%。3.长川科技：21年分选机80%+的增速，测试机100%+；探针台是新产品，21H2开始放量，全年有几十台的销售量，22-23年快速增长；AOI 同比30%+增幅。D9000进展顺利，符合预期进度。4.中微公司：21年新签订单41.3亿元，同比增长90.5%，其中70%是刻蚀设备，30%是MOCVD设备，其中Mini-LED约10亿元，已有设备在领先客户端开始生产验证；MicroLED等新设备正在开发中。我们看好公司在MiniLED/MicroLED对应MOCVD设备的持续放量。当前阶段，国产半导体设备经过了3-5年的高速发展阶段，体量逐渐增加，一部分核心零部件产品开始逐渐导入，包括精密部件、真空泵、双工件台等。我们判断，随着下游体量增加，国产核心零部件慢慢也会从日韩转向国内，加快进口替代。

M券商：基本面强劲，持续看好功率半导体机遇。功率半导体高景气度，业绩持续强势。英飞凌2月价格调涨，且或酝酿新一轮涨价，预示功率半导体持续高景气。国内公司也预将迎来较为突出的业绩表现。回归业绩突出的本质原因:1)功率半导体作为能源转换的核心，下游光伏，汽车需求高景气；而由于上游产能紧缺，即使需求较淡的消费类市场价格依旧坚挺；2)国产厂商技术水平已逐步达至大部分领域的国产替代要求，如典型较高技术壁垒的车用IGBT也已实现较大突破；3)布局领先，产能优势的厂商已充分利用此轮进口替代机会实现产品，客户结构双升级。细拆下游景气度：光伏：21年装机量不及预期，需求转移至22年，全球预计装机量200-220GW，目前国内一线组件厂排产持续提升，淡季不淡。国产厂商在中低功率的组串式用IGBT单管及模块具有充分国产替代能力，正迎来红利期。汽车：乘联会2月新能源乘用车批发销量31.7万辆，同增189%，环降24.1%；环降幅度小于历年。以全年550万辆销量预期，以平均单车1.3只折算所需IGBT模块需求量约达700万只。而预计国内上汽英飞凌、时代电气、斯达半导、士兰微、比亚迪供应量仅400多万只，供不应求仍将持续。建议关注：士兰微、时代电气、斯达半导、闻泰科技、新洁能、东微半导、扬杰科技等。

G券商：半导体材料：日本福岛地震，或进一步加剧光刻胶、硅片等材料供需紧张。日本福岛附近发生7.4级地震，信越化学、Sumco、三井化学等全球半导体材料龙头均有工厂位于福岛县，此次地震或进一步加剧材料行业供需紧张！新一轮硅片剪刀差至少持续至2023年底。全球正处于第四次硅含量快速提升周期，2022年全球及国内晶圆厂资本开支继续增加，前五大硅片供应商自2021年下半年起陆续宣布扩产，但扩产周期接近2年。2021年下游晶圆厂硅片库存及周转率已连续12个月下行，硅片价格上涨，长协比例增加。2021年2月日本福岛地震使信越化学KrF光刻胶产线受损，信越作为国内K胶最大供应商，直接影响光刻胶供应格局。彤程新材作为中国第一家全光刻胶品类布局龙头厂商、国内KrF领跑者，正加速导入晶圆厂，积极扩产，后续将迅速放量，实现国产替代。晶圆厂产能加速扩充，技术/工艺逐步完善，直接推动国内半导体材料需求激增。根据我们测算，未来以光刻胶、CMP为代表的半导体材料中国大陆需求均有翻倍以上空间。目前上游已涌现出各类进入批量生产及供应的国产材料厂商。在晶圆制造各环节国产材料厂商已逐步实现突破并迎来营收高速增长：彤程新材（光刻胶）随着Arf与杜邦合作即将完成全品类突破；鼎龙、安集（CMP）在大客户占比已达到第一，其他客户相继放量。我们有望看到国产材料在新产线上的加速渗透，并逐步向原有产线进行替代，进一步提振半导体材料行业拐点。材料重点推荐：彤程新材、鼎龙股份，兴森科技、沪硅产业、安集科技。

S券商：半导体材料推荐点评：板块回调性价比凸显，各材料细分龙头高成长有望陆续兑现。晶圆厂商新扩产能逐渐释放，材料后周期，2022年将迎来业绩兑现落地。受市场情绪影响，材料企业估值回调到历史底部水平，未来三年各细分领域国产化龙头企业业绩高增长，配置性价比凸显。雅克科技：前驱体2022年长鑫、长存、美光等规模放量收入有望增长+45%，明年三星、台积电等大客户放量，持续高增长可期。光刻胶转厂验证完成，利润率显著提升，宜兴本土化工厂年底有望建成，分享国内进口替代大市场。对应22\23年扣非PE36X\25X。抛光液国内龙头：全球市占率持续提升至5%，中芯、长存主流供应商，长鑫今年有望规模放量。蚀刻液、清洗液等新产品扩展顺利，头部客户快速放量。抛光液上游原材料一体化稳步推进。鼎龙股份：CMP抛光垫长存主供，中芯、华宏等新客户不断拓展，PI有望实现盈利，抛光液客户测试顺利放量在即。PSPI、INK封装材料有序推进。对应22\23年PE 50X\36X。江化微：Q4季度毛利率环比提高8.7pct，盈利水平修复，叠加四川、镇江新产能投产22年产能增1.3倍，业绩迎来拐点之年。随着镇江基地投产，公司产品等级升至G5高端市场。对应22\23年PE 41X\27X。华特气体：IC特气国内领先企业，拥有长存、中芯、华润微等众多优质客户，依托技术平台，积极进行品类扩张。对应22\23年PE 40X\30X。昊华科技：四氟化碳、六氟化钨等半导体气体投产，产品有望顺利切入国内各主流半导体厂商。2500吨/年PVDF、2.6万吨氟材料等新项目分享下游电新、航空等大发展。对应22\23年30X\25X。彤程新材：KrF中芯等客户大订单落地，IC光刻胶收入有望倍增。原材料一体化延伸，与杜邦等国际巨头合作，光刻胶国产领军企业。晶瑞电材：双氧水高端市场持续放量，电子级硫酸投产带来增量。光刻胶业务持续快速增长。锂电粘结剂业务受益于电动化大趋势。对应22\23年PE 49X\36X。

（五）军工板块

H券商：军用电子元器件行业基本面无实质变化。3月17日全军装备采购信息网发布《关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知》：中国人民解放军某部已于2022年3月17日在全军武器装备采购信息网内网发布了关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知，现邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参加。市场将其解读为行业竞争格局将发生显著变化，由此引发军用电子元器件板块。【当前军工电子的各细分赛道行业竞争格局不会发生变化】1）本通知是在【内网】发布的针对【市场产品】进入【电子元器件名录】的邀请函，面向的是已经具备军工资质的企业，本质上是针对【军用电子元器件名录】进行更新和扩列，而非消除军工电子资质壁垒的文件，民用市场玩家想成为军用供应商该走的流程一步也没少。2）技术壁垒才是决定当前行业格局的关键所在。JMRH和军工四证变三证等政策早已把资质壁垒大幅放宽，国家本着你行你上的原则鼓励民营企业参与军工生产，此类公开招标消息在过往均有出现，鸿远、火炬等民营企业亦是通过公开招标途径进入军品采购。而近年来寡头竞争格局未发生变化，核心在于技术壁垒才是进入军工行业的核心所在。3）转入批产阶段的供应格局已基本确定难发生变化。军品定型转批产后供应关系基本锁定，用户粘性极大，除非发生严重产品质量问题外不会轻易变更供应商。【军工电子投资逻辑未发生改变】行业β（三驾马车）：装备放量+信息化率提升+国产化率提升；自身α（四个角度）：技术优势+规模效应+经营管理优化+新增长曲线开拓。军工电子元器件建议重点关注：振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等。

M券商：年初至今，军工板块经历了快速和较大幅度的回调，主要是市场因素和事件性影响，进入2月份以来，悲观情况逐渐消解，市场对军工重新回到基本面逻辑的轨道。当前处于板块情绪底、估值底。建议：聚焦军机和导弹产业链两条主线，优选信息化和新材料两个赛道。信息化：【新雷能】定增加强了短期业绩高增长确定性，打开中长期成长空间。产能情况2022年相比21年明显改善，业绩增长持续性有保障；【火炬电子】当前估值处于历史低位；【紫光国微】军用芯片信息化装备放量叠加国产替代；振华科技、中航光电、鸿远电子、宏达电子、智明达、睿创微纳、雷电微力、全信股份等。新材料：【中航高科】成长持续性强，预期底部反转；【西部超导】治理优秀+第二增长曲线，定增价格倒挂；【抚顺特钢】扩产+涨价，预期底部反转；【宝钛股份】下游客户结构较优，估值较低；光威复材、中简科技、图南股份、钢研高纳、菲利华等。中游核心环节：【派克新材】毛利率提升有望消解原材料涨价压力；【中航重机】治理改善潜力大；航宇科技、三角防务、北摩高科、航发控制等；主机厂：【航发动力】基本面变化+不受原材料涨价影响、中航西飞、中航沈飞、中直股份、洪都航空等。

（六）汽车及零部件板块

S券商：继续坚定推荐优质汽零公司。1、近两年是国内汽车产业发展窗口，国产化、新能源化和智能化是最主要变量因素。2、国内龙头汽零企业享受市占率、新品推进和行业稳增三重提振。继续推荐伯特利、中鼎股份和星宇股份。伯特利：国内线控制动龙头企业。市场开拓成效显著，线控制动产品加速放量。公司1H21新增开发项目50项，投产项目45个。其中新增EPB定点项目14项，新增轻量化项目5项，WCBS 项目1项，新增 ADAS 项目数为 2 项。线控制动产品加速放量，综合产业链信息 ，我们预计2022 年公司WCBS产品有望在5款以上车型量产，同时，其下一代产品WCBS2.0 的研发工作正在顺利推进中。我们预计2022年、2023年估值分别为40X、32X。中鼎股份：空悬等多点业务开花，抢占行业优质赛道。2020年以来公司新兴业务累计获得订单总额超126亿元（热管理+底盘轻量化+空悬，分别为53.4亿元/42.7亿元/33.2亿元），同时海外收购进入收获阶段。我们预计2022年、2023年估值分别为17X、14.5X。星宇股份：车灯龙头企业，营收增速亮眼。公司1-2月收入亮眼，成本因素施压利润。智能车灯是汽车智能化的重要环节，我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。公司订单储备充足、技术前瞻布局，看好公司成长持续性。截至2021年半年报，公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个。我们预计公司2022年、2023年估值分别为24X、19X。

Z券商：汽车核心观点。1-2月汽车需求平稳，补库存已经开启：2022年2月产/销分别实现153.4万辆/148.7万辆，同比分别+32.0%/+27.8%，环比分别-26.1%/-32.0%，小幅超市场预期。其中新能源车维持高增长态势延续，新能源乘用车2月产销实现35.4万辆和32.1万辆，环比分别-19.0%和-23.4%，同比分别+195.0%和+182.2%，销量占乘用车市场份额达21.6%，较1月（19.2%）进一步提高。市场担忧近期担心啥？4个问题：（1）锂价格上涨是否冲击市场需求？（2）战争风险是否会继续加大原材料成本压力，同时加剧供应链的紧张？（3）疫情和经济走弱是否会导致销量低于预期？（4）流动性收紧的预期下，高位的估值如何支撑？针对市场担忧，我们认为：（1）俄乌冲突后原油持续高位，我们认为市场过度对锂的价格已经price-in，而油价上涨会利好新能源汽车销售。结构上看，10万以下的电动车今年需求确实有压力，但20万以上的纯电动和PHEV将有望持续超预期。（2）从去年年底至今，除了锂以外的元素对整车端的毛利率上涨影响仅1%，影响程度远不及去年Q2和Q3来得剧烈，战争导致的供应链最差的风险窗口已经过去，大宗价格有望见顶。（3）短期3月的高频数据来看，3月乘用车总销量可能受疫情扰动同比没有增长，但3月新能源汽车的渗透率有望环比继续提升至25%+（上个月为21.6%），全年550万辆大概率能够实现。我们维持全年550万辆的销量判断，判断乘用车同比增长6%-8%。（4）中国自主品牌的智能化不断创新加加速培育一个有全球竞争力的智能化供应链。特别是消费电子领域的玩家入场后，落地的汽车业务也能够很好地反哺产业链升级迭代。和去年电动化带来估值溢价不同，我们认为今年的估值溢价更多了来自于智能化（自动驾驶、智能座舱）的技术和产品领先。智能化全栈自研的车企、智能化核心供应链企业有望依靠其技术领先性获得更高估值。推荐：整车重点推荐理想、小鹏、蔚来三家新势力，零部件板块重点推荐菱电电控、伯特利、拓普集团。

H券商：汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、比亚迪、拓普集团、上声电子、春风动力】。数据跟踪：1）1-2月狭义乘用车累计批发销量362.9万辆，同比+14.6%，其中新能源乘用车累计批发销量为74.0万辆，同比+166.4%；2）冷轧薄板、热轧板卷、铝、铜、天然橡胶、聚丙烯本周均价环比分别+0%、-0.2%、-6.7%、-1.1%、-0.3%、+0%。乘用车：目前原材料边际有所上涨，短期扰动汽车下游和中游利润率，但在新能源+出口驱动下，终端需求依然有较强支撑。部分车企也逐步开启调价与折扣收紧，成本涨价适当向终端传导。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【吉利H、比亚迪、长城、长安】，受益标的【小鹏H、理想H】。零部件：电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，特斯拉引领一体化压铸，加速轻量化发展。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳：1）量-重塑：特斯拉+新势力产业链，推荐【拓普、新泉、上声、隆盛、文灿】；2）产品维度-变革：智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，推荐智能驾驶-【德赛西威*、伯特利】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声】、智能座椅-【继峰、沿浦】、天幕玻璃-【福耀】、车灯-【星宇、科博达】。摩托车：1月国内中大排量摩托车销量2.55万辆，同比+32.3%，环比-24.2%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向头部自主、合资品牌集中，推荐【春风、钱江】。

（七）金融板块

【中国结算调低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，有望释放约394亿元资金，利好券商两融等资金类业务】事件：中国结算3月17日公告，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%。1、证券结算备付金，是指结算参与人在其资金交收账户内存放的用于完成资金交收的资金。中国结算会设定一个最低备付，并逐月调整（每月的前三个交收日内）。中国结算会根据A股结算参与人上月各证券品种日均买入金额和最低结算备付金比例，计算该参与人结算备付金的最低备付。最低备付可用于完成交收，但不能划出。2、本轮调低结算备付金缴纳比例有望释放约394亿元资金。截至21年Q3，上市券商的结算备付金合计达到4880亿元，占总资产比例为4.7%，其中客户备付金为3547亿元，占总体备付金比例为73%。假设客户备付金均为股票类业务产生，且券商此前按照最低结算备付金缴纳比例缴纳，我们测算此次调低缴纳比例有望释放394亿元。

H券商：监管层重视股市健康稳定发展，券商持续受益。事件：国务院金融委会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，明确保持经济运行在合理区间、保持资本市场平稳运行。人民银行、银保监会、证监会、外管局等研究部署贯彻落实工作。1、国务院金融委及一行两会一局的会议内容主要集中在：1）关于宏观经济运行，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。2）关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案。3）关于中概股，中美双方监管机构正在致力于形成具体合作方案，中国继续支持各类企业到境外上市。4）关于平台经济治理，尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展。2、券商股估值极低，供需两旺，行业中长期发展无忧，建议左侧配置。1）证监会表示扎实推进全面实行股票发行注册制改革，完善民营企业债券融资支持机制，促进创业投资发展。大力推动上市公司提高质量，鼓励上市公司加大增持回购力度，引导基金公司自购份额。2）银保监会表态要引导信托、理财和保险公司等机构开展真正的专业投资、价值投资。支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。3）受近期市场下跌影响，券商行业PB仅1.2倍，东财、广发、中信等行业龙头估值回到前期低点，市场企稳后股价向上空间大。3、保险股估值历史最低，基本面边际改善。1）3月以来新单保费预计在低基数下降幅显著收窄，部分公司有望实现两位数正增长。后续继续观察销售环境是否持续好转。2）十年期国债收益率2.8%左右，未来若经济预期改善，长端利率上行，保险公司投资端压力将有所缓解。

（八）地产基建板块

G券商：六部委积极表态稳增长稳地产，关注地产链估值修复机会。六部委积极表态稳地产，后续地产纠偏政策加码可期，产业链公司估值有望修复。昨日金融委召开会议，提出切实振作一季度经济，针对房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。随后人行、银保监会、证监会、财政部、外管局等部委也纷纷响应表态稳定地产等关键行业预期，如鼓励并购贷、推迟房地产税试点扩大、配合有力化解房地产企业风险等。政策信心再次得到有力提振。地产行业平稳发展对于今年实现GDP5.5%的目标非常重要，预计后续地产政策仍将继续放松，且力度有望加大，特别是可能在需求侧与地产融资端发力，促行业基本面预期不断改善，地产链相关公司估值有望得到修复。核心推荐中国建筑：公司为央企地产与施工龙头。地产业务下属核心平台中海地产财务杠杆稳健，有望显著受益房地产行业供给侧改革加速，价值有望得到重估。施工业务未来市占率有望持续提升，业务结构不断优化，有望带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。今年是国企改革三年行动方案收官检验成效之年，有望增强公司市值动力。当前公司估值处历史低位(PB仅0.64倍），股息率4.4%，地产及基建稳增长政策发力有望带动估值修复。关注其他地产链企业估值修复机会。政策后续不断宽松以及行业风险的平稳释放有望改善装饰、地产园林、地产设计等产业链公司中长期盈利预期，相关企业也有望迎来估值修复，建议重点关注装饰龙头金螳螂、亚厦股份；房建设计龙头华阳国际；第三方评估龙头深圳瑞捷。

G券商：春天脚步渐进，关注后续落地政策。

事件：1、3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。2、银保监会召开专题会议传达学习贯彻国务院金融委会议精神，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。货币和地方政策有望先行，大方向仍为放松。我们预计后续地产政策将持续放松并加大力度，核心原因有三：1、宏观GDP5.5%稳增长离不开地产；2、2021房地产业的狭义税收收入及土地出让金对全国总财政收入贡献达到36%，长期低迷恐拖累地产财政并影响城投债；3、地产及产业链大幅下滑带来的失业人口上升。我们认为政策的着力点，或者说当前行业问题的七寸在于需求侧（即销售）、企业资金侧（主要是融资性现金流）。从近期各类会议表述来看，我们认为本轮的先行的政策落脚点可能是货币端（新增贷款方面）以及地方政策（类似于郑州放松）。开发贷、按揭贷款有望陆续释放，促进资金良性循环。2020年12月31日，中国人民银行、银保监会发布通知实行房地产贷款集中度管理制度，导致房地产开发贷款余额从2021Q2开始连续下滑，每季度减少1200~1500亿元；个人住房贷款余额同比加速下滑，Q2和Q3同比增速分别下滑1.5pct和1.7pct。2月社融里面的中长期贷款减少459亿元，通常来看，中长期贷款其中占据主要份额的就是房贷。今日会议提出新增贷款要保持适度增长，房企开发贷、按揭贷款有望陆续释放，甚至房贷也有望适度增长，促进资金良性循环。新发展模式有可能主要为保障性租赁住房房及REITs政策。国家发展改革委、住房和城乡建设部等21部门联合发布的《“十四五”公共服务规划》提出，人口净流入的大城市要大力发展保障性租赁住房，主要解决符合条件的新市民、青年人等群体的住房困难问题。2021年是公募REITS元年，1月末，财政部和税务总局联合发布公告，明确在基础设施REITs设立前和设立阶段的原始权益人税收递延政策。我们认为，会议中提到的新发展模式可能是租售并举的模式，且更多政策方向可能落脚于保障性租赁住房及REITs。并购贷能促进项目转化，但非主要解决途径。当前获取并购贷的企业主要为国央企及少部分民企如美的置业等，并购贷的方向为兼并收购困难房企优质项目。这一模式中存在两个难点：1、使用并购贷的企业至少要提供40%左右的自由资金；2、困难房企的优质项目是否愿意折价出售。从实际转化率角度来看，我们认为并购贷能解决一部分项目，但并非主要解决途径。建议关注：A 股：保利发展、滨江集团、招商蛇口、金地集团、万科 A、华发股份、金科股份、新城控股；H 股：中国海外发展、绿城中国、华润置地、中国金茂、龙湖集团、旭辉控股集团、中国海外宏洋。物管：碧桂园服务、华润万象、绿城服务、保利物业、永升生活服务、金科服务、招商积余。

G券商：1、基建跳升优于消费出口地产投资，水利/电力/道路/公设反弹力度最大。(1)22年1-2月全国固定资产投资同增12.2%、比21年加快7.3个百分点，社会消费品零售总额同增6.7%、下降5.8个百分点，出口同增16.3%、下降13.6个百分点。(2)基础设施投资同增8.1%、比21年加快7.7个百分点，制造业投资增长20.9%、加快7.4个百分点，房地产投资增长3.7%、下降0.7个百分点。(3)水利投资增长22.5%、比21年加快21.2个百分点，电力等投资同增11.7%、加快10.6个百分点，道路投资增长8.2%、21年全年下降1.2%，公共设施投资增长4.3%、21年下降1.3%。2、因为稳增长政策加码基建资金大项目充足。(1)国家把稳增长放在更加突出的位置，明显加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资，迎接党的二十大胜利召开。(2)2月PMI建筑业商务活动指数57.6%、环升2.2个百分点，建筑业从业人员指数55.8%、环升6.6个百分点。(3)地方专项债21年四季度1.2万亿转移到22年，又提前下达2022年1.46万亿元。1-2月固投资金来源中国家预算资金同增33.9%。(4)大项目投资增长明显，1-2月份计划总投资在亿元及以上的大项目完成投资增长15.8%，对全部投资的贡献率接近60%，1-2月份新开工项目完成的投资超过60%。3、疫情扩散世界动荡经济基础仍不稳，后期稳增长政策将继续落实落地。(1)2月全国城镇调查失业率为5.5%，比上月上升0.2个百分点。(2)当前全球疫情扩散蔓延，世界局势动荡不安，地缘政治冲突加剧，外部不稳定不确定性加大，国内经济恢复仍不均衡，部分地区散发疫情的影响仍在持续，行业企业地区有所分化，企业成本上升的压力仍然较大，小微企业经营困难仍比较突出，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察。面对复杂局面，需要全面贯彻落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》决策部署真抓实干，促进各项政策落实落地，确保经济行稳致远。4、投资先行指标预示着，下阶段基建投资将继续超预期加速。(1)2月PMI建筑新签订单和业务活动预期指数分别为55.1%和66.0%，高于上月1.8和1.6个百分点连续两月回升。(2)1-2月投资新开工项目个数同增1.1倍，新开工项目计划总投资增长62.8%(高于目前8%的基建投资增速)，1-2月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。22年全国一般公共预算财政支出规划增长8.4%(2021年增速为0.3%)资金充足。(3) 21年2-7月单月基建投资增速37%/25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐步走低。(4)将加快推进水利/交通/能源/老旧小区改造/城市管网/防洪排涝等设施建设。5、受益投资加速龙头公司业绩将超预期，受累大盘估值逐步进入底部区间。(1)经济持续回升基础尚不稳定，后期稳增长政策仍需落实。旺季基建投资将继续加速跳升，龙头公司竞争优势强市场份额提升业绩将超预期。(2) 基金配置建筑0.5%(标配1.8%)倒数第四，历史25%左右分位。龙头公司估值再次逐步进入历史底部区间，中国电建22PE 10倍（过去最高PE平均18/2015年最高48倍），中国电建PB1.1倍（PB宁德时代15/隆基股份9/三峡能源3倍）。(3) 中国中铁22PE 4倍(过去最高PE平均14/2015年最高40倍)，中国中铁PB0.6倍（贵州茅台PB12/PE33倍）。

6、新基建（中国电建，中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。22年是双碳政策落地和新能源电力建设大年：(1)首推风光水电/抽水蓄能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工/苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁建材有色节能降碳，中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。(4)绿色交通氢锂等，华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)园林森林碳汇推荐东珠生态等。(6)元宇宙如岭南股份等。7、老基建（中国中铁，中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑，华阳国际受益）。（1）老基建四条线：一央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二钢结构反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三基建设计华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建X路桥/粤水电等。（2）地产链：地产政策宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二设计华阳国际/中衡设计等受益，三装饰亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。