【国盛零售】爱婴室深度报告

口碑、产品组合、效率优势突出，迎扩张整合机遇，业绩增速或触底向好国内母婴行业3万亿规模，商品服务各半，用户生命周期较短，商品及渠道端利润分配因功能及议价权而异：（1）标品核心单品品牌认知度强、购买频次高、花销大，上游议价权较高，非标品则下游利润分配较多。（2）同时，即使是大牌品牌商，若其单品SKU需要渠道助力推广，往往也愿意让利渠道。

当前行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，预计增速稳健：
（1）上游标品品类进入存量市场时代，于品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客（当前线下获客投资回报率明显低于线上）。
（2）下游电商入局，对渠道效率提出新要求，母婴连锁相对KA渠道具备优势。
（3）于标品商而言，“养一个大渠道”优于“养若个个小渠道”，终端连锁渗透率、集中度提升成为必然趋势，具备口碑、产品组合、效率优势的龙头企业将迎扩张整合机遇。

公司：（1）口碑、选品、效率突出，契合行业变化趋势，立足华东稳步扩张，大有可为，是好公司。
          （2）预计后续多年复合增速15-20%，当前对应2021年25X PE，便宜。
          （3）业绩增速有望触底回升，边际向好，重点推荐。
风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）行业竞争严重加剧。

联系人：杜玥莹 18818213560