●明月镜片(301101)：明月多维度竞争优势显著，近视防控打造新成长极

摘要：

明月为国内镜片行业领军企业，连续多年问鼎国内镜片零售量冠军，研产销竞争优势显著。产品矩阵扩容、渠道持续深化、品牌战略升级，随着IPO募投项目稳步推进，为业绩增长提供稳固支撑。

防控镜片行业市场空间广阔，当前渗透率低、增长速度快，明月正从多维度发力以分享增量市场带来的成长红利，并逐步建立自身优势，预计2022-2024年公司归母净利润为1.16/1.44/1.79亿元，当前股价对应2022年PE为48X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

正文：

深耕镜片行业二十载，品牌战略升级下盈利能力稳步提升

公司深耕镜片行业20年，业务覆盖镜片原料、镜片成品、镜架的研产销，且具备一站式服务能力。核心管理层行业经验丰富且团队结构稳定，研发能力处于行业领先水平。公司销售模式以直销为主，经销为辅，2021年直销客户数量为3262家经销商客户数量为78家，明月产品覆盖全国超万家门店。根据欧睿国际数据2020年公司镜片零售量市场份额为10.7%，连续5年排名行业第一。公司品牌升级战略持续推进，积极聚焦中高端镜片市场，量价齐升增强公司整体盈利能2017-2021年毛利率由39%提升至55%，净利率由5%提升至16%。

公司业务简介

公司业务专注眼视光领域，其中镜片是核心业务。明月镜片业务涵盖树脂原料的研发、生产及销售，镜片光学结构、光学膜层及功能化镜片的研发及设计，树脂镜片大规模工业化生产及个性化定制生产，镜架设计及成镜的生产、销售。其中镜片为公司核心业务，2021年镜片业务收入占比达78.6%。

公司股权结构

国内镜片市场持续扩容，近视防控产品有望加速放量

上游原材料及设备多源于日韩、欧美企业，国内技术与国际领先水平存在一定差距。国内中游制造门槛较低竞争较为激烈，零售量口径下CR5为30.1%。由于镜片属于低频消费产品，不同功能可创造附加值,行业产销各环节毛利率或均超50%。202年中国眼镜产品市场规模达900亿元，近六年CAGR为4.3%，高于全球平均水平。其中，眼镜片零售量达2.66 亿片，同比增长7%;市场零售额达314亿元，同比增长10.5%。我国儿童青少年人口基数大、近视率高，2020年总体近视率为52.7%，近视防控镜片易佩戴、性价比高、验配流程简单，《综合防控儿童青少年近视实施方案》政策加码下，市场规模有望加速扩容。

明月在五个维度全面发力，提升综合竞争力

1）公司拥有多年研发积淀，在镜片材料、光学设计和镜片膜层等方面积累了深厚的技术壁垒;

2）公司的产品线完善，可满足不同消费者不同消费场景需求，同时主动战略调整卡位中高端，产品结构持续优化，此外自21年进军青少年近视防控蓝海市场，打造新的业绩增长点;

3）公司掌握镜片原材料核心技术，打破高端原材料供给限制，实现全产业链布局;

4）公司在业内首推全国万店计划，目前已形成了布局广泛且深入的线下网络，同时公司积极拓展线上渠道资源;

5）公司聘请陈道明先生为品牌代言人，赞助登顶珠峰等高规格活动，成功塑造高质量国货形象。

明月多维度竞争优势显著，近视防控镜片产品矩阵持续扩充

明月研发能力逐步强化，在专利及技术端不断突破，2008年公司自主研发差异化产品KR超韧镜片，并于2014年率先推出自主研发的1.71非球面镜片，攻克行业高折射率材料先伴随散度过高的难题，成功实现镜片高折射率、低色散的双重优点。明月在近视防控赛道逐步发力，2021年先后推出“轻松控”及“轻松控Pro”，其中“轻松控Pro”单片镜片微透镜数量为1295个，折射率1.67光学参数、性价比优于外资竞品。线上线下同时布局，持续强化渠道优势通过线下门店升级推动中高端品牌战略实施。

盈利预测及投资建议

公司为掌握镜片研产核心技术，产品、渠道、品牌处于行业领先地位。坚持自主品牌战略，聚焦中高端市场，并积极优化产品结构的,通过高折射率和功能性产品提升毛利率。预计2022-2024年公司营业总收入为7.00/8.40/10.05亿元，同比增长22%/20%/20%;归母净利润为1.16/1.44/1.79亿元，同比增长41%/25%/24%;当前股价对应2022年 PE为48x，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。