1、宏观方面包括：523国常会点评、稳住经济大盘电视电话大会点评、4月工业企业盈利数据点评、5月美联储议息会议纪要点评。

2、行业与板块方面，本文给出了八个板块点评分析内容：

1）煤炭板块：煤炭板块强势原因、6月商品及股票展望等。

2）石油石化板块：油气设备、大炼化板块、油价展望等。

3）汽车板块：各地电动车补贴情况、特斯拉产业链跟踪、汽车购置税影响等。

4）军工板块：中航电子\机电合并点评、大飞机应用材料、航空系关联资管产品增持等。

5）纯碱板块：行业信息更新，库存、供需等。

6）工程机械：挖掘机销量预测、行业景气度点评等。

7）特高压板块：板块最新逻辑梳理。

8）基建板块：盘活存量扩大有效投资政策。

注：最近5个交易日内，一级行业角度，煤炭、石油石化、交通运输、汽车、社会服务等行业涨跌幅排名靠前，电力设备、家用电器、综合、房地产、电子等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，煤炭开采、纯碱、油气开采、鸡产业、汽车整车等板块涨跌幅排名靠前，锂电负极、光刻胶、动力电池、锂电电解液、半导体硅片等板块涨跌幅排名靠后。

一、宏观部分

（一）523国常会点评

事件：5月23日召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。

Z券商：缓期延期政策居多。从国常会六方面举措来看，以缓期、延期政策占比居多，减免措施则更为聚力。一是增加退税规模1400亿元，退税举措本身会改善企业当期现金流情况，但对于盈利的帮助有限；二是部分企业缓缴社保费3200亿元；三是金融政策上的贷款延期还本付息。公布的一项减征为阶段性减收部分乘用车购置税600亿元。财政收支矛盾凸显，特别国债或有开源。国常会确定的支持举措，需要财政投入进一步加码，如退税+车辆购置税减征就会使得一般预算收入减少近2000亿元，占全年预算收入的近1%，考虑到还有3200亿元的社保缓缴，占广义财政收入的比重近1.3%。而疫情冲击会使得财政支出进一步加大，考虑到基建如新开工水利工程上也需要一定的财政资金支持，财政收支矛盾或有所扩大，不排除年内适度新增特别国债发行规模，为财政开源。购置税减近20%，寄望汽车改善消费。部分乘用车购置税减征600亿元，相当于去年全年车辆购置税的17%左右，而从过去车辆购置税减免的经验来看，效果可谓立竿见影。如2016年小排量车购置税率下调，使得当年小排量车销量增速由15年的10%左右大举攀升至20%以上。而当前受疫情压制汽车消费已较低迷，如果疫情态势好转，加之车辆购置税的调降，或将使得汽车销售增速能够触底回升，作为占社零比重近三成的品类，汽车销售增速的改善也会带动消费增速整体回暖。关注物价上涨势头。国常会提及“视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制”，按理说2%的CPI增速水平尚不算高，还不至于触发政策调整。但近期其上升势头较为迅猛，2月时CPI增速仅有0.9%，3月和4月接连突破1%、2%，显然短期快速上行的物价增速引发了政策关注。在疫情对于物流运输干扰尚在的情况下，价格上涨风险值得警惕。

（二）稳住经济大盘电视电话大会点评

事件：5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。

M券商：“5·23国常会”发布一揽子稳增长措施，“5·25稳住经济大盘会议”重在强调稳增长政策落地。两次会议顺次推进，体现政策层面高度重视稳增长。疫情以来，稳增长正在经历“尖峰时刻”。4月各项宏观指标纷纷拐头向下，指向当前中国经济供需两面均在走弱。稳住经济大盘会议中，毫不避讳地谈及近期经济压力：“3月份尤其是4月份以来，一些经济指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大”。所有宏观指标中，最牵动人心的莫过于失业率。4月青年失业率攀至18.2%，创下历史新高。每年7至8月是应届生毕业季，青年失业率将季节性走高，届时青年失业率或再破新高。面对可预见的青年失业率问题，本次稳住经济大盘会议直接回应，“努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降”。稳住经济大盘会议，这是一次强调政策落地的大会。“稳增长”贯穿于开年以来诸多会议以及政策之中。对于年内稳增长政策取向，市场从未怀疑。3月华东疫情爆发之后，市场期待更多的增量政策工具，同时期待稳增长措施能够尽快落地。“5·23国常会”给出稳经济一揽子政策，共有33条措施，几乎覆盖所有稳增长领域。“5·25稳住经济大盘会议”，具体的稳增长细则并未超越33项措施。稳住经济大盘会议难得一见地强调具体落实机制，“国务院26日将向12个省派出督查组，对政策落实和配套开展专项督查。对各地二季度经济主要指标，将由国家统计部门依法依规实事求是分省公布，国务院对相关工作情况予以通报”。如果说“5·23国常会”回应市场对“增量政策”的期待，那么“5·25稳住经济大盘会议”，看点不在于稳增长的增量政策工具，看点在于政策落地执行。未来值得期待的增量政策。打开稳增长政策工具箱，无非财政、货币和地产三块内容。稳住经济大盘需要稳地产和扩基建，稳住经济大盘还需要稳定企业和居民资产负债表。地产需要宽松，基建需要宽松，当然，货币也需要宽松。未来地产宽松政策采用何种形式，宽松力度几何？不妨对未来地产宽松政策打开想象空间。货币宽松，不仅需要总量降准降息，结构信贷投放，未来也会有。考虑到今年经济遭受历史难得一见的疫情扰动，特别国债发行或是今年财政筹措资金的重要方式。预计特别国债发行量或在1~2万亿，发行时间或从7月开始。为对冲流动性被动收紧，并应对7月或有的特别国债发行，我们预计6月底或将再度迎来降准等总量货币宽松。

（三）4月工业企业盈利数据点评

事件：5月27日，国家统计局公布2022年4月工业企业盈利数据。2022年4月，工业企业利润当月同比下降8.5%；2022年1-4月，工业企业利润累计同比增长3.5%。

G券商：受国内本土疫情多点多面散发影响，4月份工业企业盈利短期承压明显。具体来看，4月工业品价格仍处高位震荡，但工业增加值和营业利润率均同比大幅回落，拖累企业盈利增速。分结构来看，4月盈利分化有所加剧，采矿业利润占比有所回升，制造业中下游受疫情冲击显著，基本消费品业盈利仍保持增势。向前看，国内疫情形势总体趋于稳定，企业复工复产有序推进，近期各项稳市场主体政策效应不断释放，5月23日国常会进一步部署了三十三项措施稳住经济基本盘。政策加码下，企业盈利将逐步修复，二季度或是全年盈利低点。驱动：疫情冲击下，量和利润率齐跌拖累盈利增速。4月企业利润单月同比下降8.5%，较3月回落22.5个百分点。分项来看：价：价格延续下行态势，但对盈利支撑仍有韧性。2022年4月，PPI同比由3月的8.3%小幅回落至8.0%，而环比涨幅则由3月的1.1%下行至0.6%。展望来看，能源价格仍处高位，价格因素对企业盈利的支撑短期仍有韧性。量：工业生产受疫情影响显著，对盈利支撑有所减弱。2022年4月，规上工业增加值同比下降2.9%，较3月回落7.9个百分点。短期内，量的层面对盈利支撑有所减弱，但在疫情向好态势下有望逐步回暖。利润率：营业利润率同比大幅回落。受疫情影响，2022年4月规上工业企业单月营业收入利润率为6.64%，相比2022年3月回落0.08个百分点，相比2021年同期单月利润率7.37%大幅回落0.72个百分点。结构：中下游受损严重，结构分化加剧。大类行业来看，4月份，采矿业、制造业、电燃水供应业单月利润总额分别同比增长141.5%、下降22.4%、下降26.8%。从大类行业利润占比来看，采矿业占比回升，中下游受疫情冲击严重，结构分化加剧。制造业内部来看，中游装备利润占比受疫情影响较大，利润占比从上月的29.6%大幅回落至22.8%；消费品制造业利润占比小幅上升1.6个百分点，主要受生活类消费品增长驱动。库存：供应链受阻持续，企业库存被动高企。4月产成品库存同比增长20.0%，相比2022年3月上行1.9个百分点，疫情带来的供应链受阻仍在持续；从营收增速来看，2022年4月营收增速同比增长9.7%，较2022年3月下滑3.0个百分点。疫情影响下，企业营收增速放缓，库存被动高企。

（四）5月美联储议息会议纪要点评

事件：美联储5月25日（当地时间）公布了2022年5月FOMC议息会议纪要。纪要显示，大部分与会者同意，在接下来的几次会议中，各加息50bp是合适的，与5月会议声明内容一致。

G券商：5月美联储议息会议纪要显示，美联储抗击通胀决心不变，6月和7月议息会议中，大概率各加息50bp,与市场预期相符。通胀方面，食品和核心服务价格仍是下半年通胀走势的主要观测项。我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，激进的加息预期或已到上限，对美债收益率不构成强支撑。6月和7月分别加息50bp，符合市场预期。5月议息会议纪要显示，所有FOMC与会者再次肯定了需要采取的必要措施来控制通胀、维持价格稳定的承诺和决心。因此，FOMC应迅速提高联邦基金利率的目标范围，并且缩减美联储资产负债表。大部分与会者认为，在接下来的几次会议中，每次加息50bp应该是合适的。纪要内容与鲍威尔主席在5月4日新闻发布会中的表述相符。现阶段，市场预期美国基准利率在年末将上行至2.5%-2.75%，高于美联储3月时发布的中性利率水平（2.4%），反映市场对加息路径较激进的预期。向前看，我们认为，基准情形下，下半年通胀同比缓慢回落，激进的加息预期或已到上限。高通胀不利于经济前景，美债收益率维持区间震荡。5月以来，10年期美债收益率的下行，主要源于对美联储控制通胀的信心修复以及对美债需求的抬升。向前看，我们认为，对美国经济衰退的交易仍未结束。美国经济的三大动能，消费、补库和投资都开始有所放缓，高通胀持续抬升企业成本、挤压居民消费。因此，经济衰退的交易大概率还未结束，美债需求短期内维持韧性，抑制美债收益率上行。通胀方面，下半年，通胀环比的贡献将主要来自于食品和核心服务通胀。基准情形下，预计下半年通胀环比缓慢回落，CPI同比增速在年末落至6.4%，激进的加息预期或已到上限，对美债收益率不构成强支撑。悲观情形下，供应链紧缩和劳动力短缺问题持续，通胀回落速度慢于预期，预计CPI同比增速将在2季度维持在8%左右水平，在此背景下，加息预期进一步增强，提振美债收益率。

二、重点行业/板块观点精粹

（一）煤炭板块

S券商：为什么煤炭需求疲弱且动力煤被限价，煤炭板块仍旧持续走强？的确最近煤炭行业基本面一般，主要表现为动力煤价格被发改委限价，且不断加强监督打击变相涨价行为。另外需求端极度疲弱，已经造成中下游补库明显。旺季不旺特征明显。今年以来受西伯利亚高压盘踞影响，冷空气持续南下导致东亚地区气温持续偏冷。迎峰度夏需求大幅增长局面迟迟难现。同时受疫情持续影响，下游需求电力、非电力均需求极度疲弱，中下游煤炭库存补库明显。焦煤方面，钢材成交量持续维持极度低位日均14万吨左右水平，同比下降超40%。造成焦煤焦炭需求同样疲弱。但是在此背景下煤炭股依旧持续走强。究其原因，主要是从行业比较角度，二季度煤炭板块业绩受高煤价仍旧确定性比较高，相对估值较低。再者，煤炭板块个股在6-7月迎来分红行情。2021年众多煤炭个股股息率均在5%以上，甚至7%以上水平，在当前资本市场低迷的背景下，高股息极具吸引力。不得不强调：滞胀背景下只有能源最有确定性，A股只有煤炭。追溯上世纪70、80年代，滞胀危机，唯有能源板块可投资。上世纪70/80年代，两次石油危机造成油价大幅上涨，从而引发经济滞胀危机。复盘股票板块中只有能源股最具有确定性和投资价值。80年代其他大部分板块大幅下跌的情况下，能源板块涨幅103%。当前我们面临2020年疫情以来的全球超发货币而引发通胀，恢复经济过程中需求增长甚至集中爆发之时，又遭遇能源紧缺抑制经济恢复，同时造就了能源价格持续维持高位。当前能源股无论利润利润确定性，还是分红带来的高股息，在滞胀经济背景下，能源板块成为最具确定性的板块。A股唯有煤炭板块。由于我国能源资源“富煤、少油、贫气”的既定事实，从而造成了A股市场唯有煤炭板块具有可投资性。在全球性煤炭、天然气紧缺的状态下，我国能源紧缺不可避免，在稳经济工作会议上同样强调了我国能源紧缺状态。我们预计未来三至五年，该状态难以改变。高股息防御性凸显。年初以来市场大跌，滞胀投资逻辑已经得到印证，短期的波动只会制造加仓机会。煤炭板块，低估值高股息，兼具业绩大幅增长，在当前市场背景下，回溯18年市场大跌，高股息防御性特征凸显。重点推荐：兖矿能源、广汇能源，陕西煤业、山煤国际。

H券商：政策及海外扰动大，不改供需紧张格局，继续看好。1）fgw界定区分动力煤，认为销售给发电、供热企业或热值＜6000大卡的煤炭一般可视为动力煤，≥6000大卡或炼焦、化工用煤不按照动力煤要求监管。点评：fgw系列政策目标在于堵住电煤变相涨价的窟窿，若有效执行将减少动力煤流向电厂以外领域的动力，提升对电厂保供质量。由于此前非电用煤也并未限价，以及龙头上市公司整体销售较为规范，因此对上市公司影响不大，情绪上利好化工煤销售较多的【兰花科创】、【陕西煤业】等公司。2）澳洲工党上台，澳煤进口是否会恢复引发市场担忧。点评：目前限制澳煤进口的根本问题是价格倒挂，目前澳洲API5价格204美金、峰景硬焦煤562美金，对应折算中国到岸价格5500大卡动力煤约1800元，主焦煤约3800元，而目前国内价格分别为1205元和3050元，均严重倒挂，短期看即使政策放开也无法进口。中期看，在碳中和背景下，澳洲大幅扩大煤炭产能可能性不大，叠加俄乌冲突导致海外贸易格局重塑，澳洲作为日韩及欧洲争抢的高端市场，价格或难有大幅回落。3）a.印度政府要求联邦电力监管机构允许电企在明年3月份之前，将进口煤占比由10%提高至30%；b.印度政府拟出台针对钢铁原料及产品的进出口关税调整政策，其中将焦煤、焦炭的进口税率由2.5％、5％降至0关税。点评：21年印度煤炭进口量2.1亿吨，同比-3.2%，占全球贸易量15%，进口依赖度约20%。目前印度工业发展迅速，耗煤量处于快速上升期，且22年由于异常高温，进口需求旺盛。IMF预测印度22年经济增长将达8.2%，估算煤炭消费量或将增长近1亿吨，按目前印度政府鼓励加大进口的政策方向，假设50%来自进口，将拉动全球煤炭贸易需求增长3%~4%，大幅加剧全球贸易紧张格局。我们认为，全球来看，煤炭供应紧张局势难改，国内政策监管加强，但不改煤价中枢高位逻辑，继续看好板块机会，短期因疫情反复或有一定扰动，但回调即是布局好时机，继续看好需求恢复+稳增长+中报业绩带动的板块行情，推荐【山西焦煤】、【平煤股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【中国神华】、【中煤能源】等。

G券商：6月商品不看空，股期联动迎上涨。我们一直强调，不管你看不看好煤炭基本面，都应该配置煤炭。底层逻辑。中美贸易摩擦、EW冲突、新冠疫情等带来的影响极为深远，原有的国际秩序不断被打破，逆全球化不断演进，供应链引发冲击波，超发的货币引起大通胀，还伴随着产生了能源。6月商品不看空，焦煤弹性或最大。5月黑色系商品一路震荡下行，主因预期迟迟未能兑现，盘面交易弱现实、负反馈逻辑。但经过连续下跌，利空因素大部分已经消化完毕。目前上海逐步解封，北京疫情进入尾声，复工复产有望加速推进。政策端，万人大会召开，个人理解开了总比不开好，不管效果咋样，至少边际上肯定向好；叠加未来一个月，政策利好有望频现，宏观氛围转暖，商品不应再看空。基本面而言，焦煤库存历史最低水平，弹性最大。股期共振迎上涨，配置：神华、陕煤；动煤：兖矿、山煤、兰花；焦煤：山焦、平煤。

（二）石油石化板块

G券商：本轮高油价向油气设备和服务领域的传导已经形成，整个产业链受益的顺序是原油类资产→油服订单（零部件）→油气设备。当前所处的位置：（1）从产业链传导的角度，已经进入了油服订单高增长，向油气设备高增长的阶段。我们以杰瑞的订单为例，工程服务订单从21年下半年复苏，22M2开始设备订单加速；（2）从全球角度，海外景气度已经传导至国内的油气设备和服务企业，国内中石油的招标从4月份陆续启动；（3）从企业经营角度，22Q1和Q2会是油气设备服务的业绩拐点，从订单到报表端，结合历史包袱的清理，大约有6-9个月的滞后期。海外的观察：我们一直认为，本轮油气产业链景气度是全球性的，海外的弹性比国内更大。目前北美钻机、压裂服务订单已经排到了3季度。近期，全产业链设备和服务开始涨价，整体涨价幅度超过20%，包括燃气轮机发电机组。从海外三巨头的前瞻来看，下半年的资本开支继续加速，持续到明年。各种迹象表明：当前的实际情况，已经打破了半年前许多投资者担忧的“不扩产，不愿扩产”的情形，北美的原油开采市场。产品端的变化。电驱的大浪潮已经来临，国内电驱化率，今年是拐点年，根据我们了解，中石油全体系今年全部新招电驱产品，北美市场目前电驱渗透率7%。在电驱时代，杰瑞的竞争力是提升的，市场份额更高，利润率更高。重视海上油田开发。本轮高油价，对深海开发刺激力度明显，根据我们从FMC、中海油的了解来看，加大海洋开采力度是未来的趋势。重点推荐：杰瑞股份、迪威尔。建议关注中海油服、海油工程等。

Z券商：中国海油：海上明珠资产回归，景气驱动价值重估。原油供需错配，油价中枢有望高位维持。2022年步入后疫情时代需求持续复苏，伴随俄乌地缘政治扰动，原油价格持续攀升，公司一季度实现油价97.47美元/桶，同比+65.01%，实现气价8.35美元/千立方英尺，同比+24.44%。短期来看，地缘政治扰动增加了供给的不确定性，随着疫苗注射进程推进、全球出行需求的增加，将持续推动原油需求回暖；中长期来看，美国页岩油、OPEC+受制于资本开支降幅难以有效增产，全球中长期供应不及需求增长，油价中枢有望高位维持。桶油成本增加有限，强阿尔法带来高弹性。在油价大幅上涨的背景下，公司一季度桶油成本为30.59美元，较去年全年平均29.49美元上涨幅度较小。公司自2014年开始成本管控效益持续强化，主要产油区桶油作业费持续稳定下降，近年来较同期行业平均水平有约3美元/桶的成本优势。除2015-2017年及2020年的油价低位运行区，公司桶油成本与布伦特原油价格始终有34美元以上价差，业绩弹性较大。产能延续较快增速，增储上产效果显著。公司一季度实现归母净利润343.01亿元，同比+131.67%，大幅超过此前业绩预告240-280亿元的区间。一季度公司资本开支为169.3亿元，同比+5.58%，实现总净产量151百万桶油当量，同比+9.64%，其中国内109.3百万桶油当量，同比+15.4%，主要由于曹妃甸6-4、流花21-2和深海一号气田等新项目投产带来的产量贡献；海外41.7百万桶油当量，同比-3.0%，主要是伊拉克米桑项目由于合同模式导致净产量有所下滑。高股息超预期。此前2022 年1 月11 日，公司承诺在获取股东大会批准的前提下，2022 年~2024 年之间，全年股息支付率不低于40%，并且全年股息绝对值不低于0.7 港元/股（含税）；2021年为公司上市20 周年，所以在宣派末期普通股息的同时加派上市20周年特别股息，本次公司宣派1.18HKD/股的股息，以4/28日收盘价计算，股息率为10.87%，超此前承诺。加码天然气和海上风电，低碳进程有望长期受益。碳中和、碳达峰背景下，近年公司天然气产量维持超10%的增幅稳健增长。此外，公司积极布局海/陆上风电项目，预计每年约5-10%支出用于新能源项目，到2025年预计获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦，陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。

J券商：高油价预期已充分反应，伴随需求复苏和成本传导民营大炼化及长丝已具备较强配置价值（盛虹、荣盛、恒力、恒逸、新凤鸣、桐昆）。22年以来受供需偏紧以及地缘政治影响国际油价大幅上涨，进而推涨炼化产品成本，导致炼油及下游产品价差有所收窄。进入Q2以来，主要产品价差环比呈现上升趋势。在成本端上涨，下游传导滞后的22年一季度，民营大炼化仍保持不错的盈利能力，主要源自于上下游一体化的产业链布局和规模化优势；我们认为高油价预期已充分反应在股价中，板块整体回调幅度较高，当前处于较低估值水平，后续随着需求复苏和成本向烯烃、芳烃下游产业链逐步传导（近期PX和EVA等产品价格大幅度扩大），大炼化板块已具备较强配置价值。长丝方面，目前长丝库存仍高企，但疫情等不利因素已逐渐过去，静待需求恢复，股价已率先触底，长丝配置价值凸显。东方盛虹：盛虹炼化常减压顺利开车，下半年全流程打通在即，一体化布局油头路线逐步开启，油、煤、气三头并举，抗周期性波动风险能力大幅增强；光伏级EVA景气不断提升，价格价差回归历史高位，公司总产能达36万吨，光伏料占比近7成，全年盈利贡献可期；3月公司披露二期员工持股计划，筹资总额近40亿，相比2020年一期计划有大幅提升。荣盛石化：浙石化二期21年全面投产后，目前已逐步转固，在4000万吨油头基础上不断向下游延伸，布局高端材料；新增30万吨EVA装置投产顺利，目前全部可产光伏料，受益于光伏景气业绩贡献显著；公司3月发布公告拟回购10-20亿元股份，目前已回购6971万股，金额10亿元；公司金塘新材料园项目计划投资500亿，布局PBAT、尼龙66等高端新材料产品，未来成长性显著。恒力石化：公司Q1实现业绩42.2亿元，环比+49.8%，凸显一体化布局的优势；下游在建及储备项目充足，包括150万吨/年纺织新材料、160万吨/年高性能树脂及新材料、80万吨聚酯功能膜及16亿平锂电隔膜项目等，同时康辉新材计划分拆上市，将进一步拓宽融资渠道，专注功能性薄膜和锂电隔膜等领域深度发展，增强公司竞争力；此外，公司今年3月推出近百亿元员工持股计划，彰显公司发展信心。恒逸石化：22年以来，东南亚成品油市场价差不断扩大，达到2014年以来的高位，炼油板块支撑公司Q1业绩7.2亿，环比+125%；下游产业链“涤纶+锦纶”双轮驱动，海宁50万吨功能性纤维预计今年投产，同时公司持续推动广西120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目建设。21年，公司完成员工持股合计金额接近20亿，其中上市公司13.9亿、集团信托6亿。新凤鸣：公司拥有民用涤纶长丝600万吨，涤纶短纤60万吨。22年公司预计新增100万吨长丝和60万吨短纤。2025年公司将实现长丝产能1000万吨，PTA产能1000万吨，短纤产能210万吨，聚酯薄膜产能30万吨，实现产能翻倍。3月7日公司发布回购公告，回购金额1.5-3.0亿元，截至5月6日已回购1098.7万股，金额1.3亿。桐昆股份：浙石化全面投产，支撑公司业绩成长，背靠大炼化项目持续投资建设多个聚酯一体化基地，包括如东洋口港、宿迁沭阳临港、福建古雷港基地项目。年3月19日公司发布回购公告，回购资额5-10亿元，截至5月17日已回购3093.0万股，成交金额5.17亿元。

G券商：通过卫星大数据模型对全球主要经济体出行需求进行大数据分析，我们发现：在今年1-4月份的出行淡季，以欧美为主体的全球5个主要经济体海外出行需求持续恢复且远超预期，虽然供应端持续显著放量，且中国疫情持续压制需求，也无法阻挡全球油品供不应求的局面。根据测算，随着6-9月份欧美出行旺季的到来叠加中国疫后需求逐步恢复，需求端相比淡季或有约420万桶/日的增长，而供应端增量有限，油品或存在超预期上涨风险。1、淡季去库存是今年以来油价上涨的底层逻辑：通过追溯过去11年原油价格以及美国原油库存可以较为显著地发现：原油价格和库存呈较为显著的反向相关性。今年以来美国原油库存在补库阶段持续去库存且屡创新低是油价持续上涨的核心驱动而非俄乌冲突。我们需要特别提到的是：我们观察到俄乌冲突后俄罗斯原油出口量出现增加，而并非如同市场预期出现下滑。2、欧美出行需求淡季超旺季导致油品供需紧张：通过我们的卫星大数据模型，我们发现今年以来虽然全球原油供应端增长显著，合计有超过300万桶/日增量：包括美国页岩油持续增产并且历史性大幅释放战略储备，OPEC+（含俄罗斯）原油供应均显著增加，而中国受到疫情影响需求出现下滑，根据我们测算影响需求量级上接近百万桶/日，都没能抵挡以欧美为主的海外主要经济体出行需求远超预期带来的供求严重紧张的影响，导致成品油涨幅远超预期，成品油裂解价差屡创新高，进而持续拉动原油价格中枢上移。3、欧美出行旺季到来或严重加剧供求紧张局面，需要警惕油品飙涨风险：根据我们独家卫星大数据模型测算：今年6-9月欧美出行旺季需求相较于1-4月淡季期间或有显著提升，叠加中国6月份开始疫后需求回升，全球6-9月原油需求相较于1-4月或增加约420万桶/日，约为全球消费量4.26%，远超当前全球战略原油储备释放速度，警惕油品价格飙涨风险！建议：行业策略：由于海外出行活跃度持续恢复叠加中国疫后需求逐步恢复，而供应端边际增加相对有限，全球油品供需结构偏紧，各类油品价格或存在超预期上涨可能性。相关标的：建议关注油品上涨受益上下游标的：（1）原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；（2）各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，桐昆股份。

（三）汽车板块

T券商：疫情后各地电动车补贴政策汇总更新。山东：5月23日，山东省政府新闻发布会透露，山东预计将投入消费券资金5亿元，发放汽车消费券15万张。从涵盖范围看，此次汽车消费券发放在全省同步展开，16市城乡居民均可按需申请。近日，济南、青岛、东营、泰安、日照、烟台、青岛、临沂。时间：20220522-20220630（购车发票时间）。补贴对象：个人在青岛市行政区域内购买七座以下乘用车（不含二手车）。单车补贴金额：1）新能源：20W以上发6k消费券，10-20W发4k，10W以下发3k；2）燃油车：20W以上发5k消费券，10-20W发3k，10W以下发2k。对报废旧车购置新车的，再增加发1k元消费券。湖北：时间：202206-202212月（购车发票时间）。补贴对象：个人在湖北以旧换新。单车补贴金额：报废旧车并购买新能源汽车的补贴8000元/辆、购买燃油汽车的补贴3000元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴5000元/辆、购买燃油汽车的补贴2000元/辆。义乌：时间：20220515-20220615（购车发票时间）。补贴对象：个人在义乌购车。单车补贴金额：3-10万-补贴3k，10-20万-补贴5k，20-30万-补贴8k，30万以上补贴1W。广东：时间：20220501-20220630（购车合同时间）。补贴对象：广东报废旧车/以旧换新名单内新能源汽车。单车补贴金额：8k-1万。深圳：时间：20220320-20230620。补贴对象：以旧换新购买小汽车（国六以上燃油车和新能源汽车）。单车补贴金额：新能源车5k，燃油车3/5k。总盘子：暂未查到总预算，先到先得，用完即止。深圳宝安区：时间：20220425-20220725。单车补贴金额：0.55-4.7万元。补贴对象：在宝安区购买国六以上燃油车和新能源汽车。总盘子：1亿元。江门：时间：20220215-20220630。单车补贴金额：15万元以下-补助1500元，15万元以上-补助 3000元。补贴对象：购买新能源车。

G券商：特斯拉产业链跟踪：5月出口大幅增加，上海工厂生产快速恢复。1、出口：截止5月末，Q2共发出7艘货船（Q1 17艘），其中4月旧金山发出2艘（目的地中国台湾）。5月旧金山1艘（目的地韩国），上海港4艘（目的地欧洲）。货船平均25-30天抵达目的地。6月各工厂停止出口，全力满足本土市场需求为主。2、产能：上海工厂5月24日恢复到疫情前生产水平（6、7万辆/月）。德国工厂4月底1000辆/周（4000辆/月），目标22年底提升到5000辆/周（2万辆/月）。得州工厂预计与德国类似。Fremont工厂3+Y 50万辆/年，S+X 10万辆/年。2022年整体年化产能约195万辆/年，23年250万辆+/年（德国、得州各50万辆/年）。3、产销预期：预计上海工厂5月产量3-4万辆，6月6万辆以上，Q2产量9-10万辆。预计Q2整体交付25万辆以上，同比+24%，环比-19%。预计22年交付140万辆，同比+50%，23年交付250万辆，同比+79%。4、交付时间/在手订单：目前中国官网M3后驱交付时间20-24周，MY后驱10-14周。美国M3 RWD交付时间22年8-11月，MY LR 22年11月-23年2月。德国M3 RWD交付时间23年1-3月，MY LR交付时间22年8月-10月。M3、Y作为全球爆款车型，我们预计供不应求状态或将长期存在。

G券商：4月以来上海开展复工复产“白名单”的闭环生产措施目前取得的效果有限。上海地区主要聚集着汽车关键零部件供应商，由于供应链的全局性特征，上游原材料供应不足与物流限制共同约束复产进程，Tier1等“白名单”内厂商的复产进程低于预期，以博世为例，长三角地区的复工率在30%-70%，低于预期。预计5月产量略高于4月，从6月起复工复产进入加速恢复期。600亿元的购置税补贴有望提振汽车消费需求。复盘历史补贴情况，2017年补贴集中于1.6L及以下的乘用车型，占整个乘用车市场约60%的水平，以每辆车减免5000元为例，600亿元补贴大概可覆盖1100万辆乘用车，基本可覆盖所有1.6L及以下的燃油乘用车型，预计能够弥补今年4-5月因为疫情而导致的乘用车销量下降，目前尚不清楚此轮补贴是否包含新能源汽车，实际情况需要等待具体政策细节公布之后再做考量。由于国家排放标准的不断提升以及低价格段新能源车的冲击，传统A级燃油车市场已经受到了挤压。叠加使用经济性及新能源用户需求差异，预计600亿元购置税补贴对新能源汽车市场短期影响有限。在电动车受上游原材料价格上涨影响而导致整车价格上调的情况下，A级燃油车需求恢复，叠加此次600亿元补贴扶持，小排量燃油车市场需求在未来1-2年有望得到一定程度恢复，但对本身市场需求强劲的新能源汽车影响有限。对整个新能源汽车市场的预期保持乐观，但由于国际形势变动以及供应链短缺的影响，对整个乘用车市场销量增幅的预估由年初的5%下调至-1.6%。未来中国新能源市场的长期竞争是芯片和算法的竞争，传统车企在新能源领域的优势有限。新能源市场的“哑铃型”结构导致中间价格段的市场较难攻破，需要在电池系统和智能化水平两方面共同发力。短期内比亚迪基于在垂直供应整合上的优势，能够在新能源市场占据较高的份额。长期来看，由于中国消费者对于自动驾驶较高的认可度，处于70%的高位，因此智能驾驶水平所依赖的芯片和算法技术是未来竞争的焦点。未来新能源OEM基于自身在整车制造方面的优势，叠加第三方科技公司在软件系统开发上的人才及技术优势开展合作，或成为未来的竞争力较强的生态链合作模式。

C券商：如何看待汽车购置税政策对新能源车的影响。1、据央视新闻报道，国务院常务会议召开，其中在汽车消费方面，提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，具体方案细则未出，但主流说法是针对1.6L以下的乘用车减免5%的购置税（例如售价10万的车型可以减少5000元），执行周期到今年年底。2、市场担心的主要是燃油车税收减免后，与新能源车的比价效应，是否会影响新能源车需求。1.6L以下的主要是定价15万元以内的A级以下车型，从国内新能源车的销量结构来看，2022年1-4月B级车的销量占比为30%，对应是大排量的燃油车，预计受政策影响较小；A00级销量占比25%，且渗透率接近100%，说明此类产品基本没有燃油车竞品，影响较小。A0级、A级销量占比分别13%、30%，是可能受燃油车性价比提升影响的车型，不过拆分来看，A级车当中有30%左右是To B需求，考虑到新能源车的能源经济性，被影响的概率也较低；同时，国内A级新能源车有27%是比亚迪DM-i的贡献，考虑到比亚迪强劲的产品里，和充足的在手订单，预计影响也是有限的。因此，预计受影响较大的是A0级以及部分A级车，占整个新能源车销量的比重在25%-30%，比例是相对较低的。3、最后还需要重点强调的是，以上讨论的边际变化，针对的都是新能源车潜在需求的影响，不过年初以来我们能够预见的是，今年新能源车的潜在需求是要远大于产业链紧缺环节有效供给能力的，这也是碳酸锂、石墨化加工费能够涨到历史新高的原因；近期行业复工开始出现改善，碳酸锂价格即企稳回升，也反映行业潜在需求的旺盛。因此类似的负面因素对潜在需求的扰动，不改变我们对全年实际产销增速由紧缺环节供给决定的判断，依然维持国内500万辆以上的预期。而从2023年来看，考虑资源、材料价格回落，头部电池厂锂资源自供率提升，产业链成本改善，整车放量预期有望强化；且本次汽车购置税减免政策，也反应了国家对汽车产业的关注，如果明年国内新能源车购置税能继续延长，将增强对明年需求高增的确定性。因此，如果因本次政策调整板块出现回调，将是又一次加仓机会，坚定推荐！

Z券商：国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，虽然没有公布政策细节以及执行的时间窗口，但我们认为政策的力度是超预期的。我们根据几种大概率的政策组合，做不同假设下测算可以拉动的需求：大情景一（大概率事件）：如果600亿专指新增的燃油车购置税减免，分为三种子情况：（1）普惠所有燃油车：如果按照2021年一辆车均价16.68万计算，相对于每辆燃油车的购置税有1.48万；减半的话相当于一辆车减7400元，对应所有燃油车直接现价打96折。该政策可保证共有813万辆车型享受购置税减免的政策，预计政策的持续期约为8个月，即大概率可以执行到今年12月31日。（2）针对1.6L以下的小排量燃油车进行购置税减半（即完全效仿09年1月和15年10月的政策）：以2021全年数据计算，1.6L以下排量占燃油车的比例为64%，占所有乘用车比例为54%。如果假设政策只对1.6L以下的小排量车购置税减半，则预计相当于一辆车减5300元左右（1.6L以下的车按照均价12万计算）。可保证共有1130万辆车型享受购置税减免的政策，预计政策的持续期为12个月，即大概率可以执行整一年。（3）针对于特定地区（如农村地区以及受疫情影响严重的城市）实行的普惠性政策，直接进行每辆车的购置补贴，若按照此前传闻的单车补贴5000元计算，则可以保证共有1200万辆车型享受购置税减征或补贴，预计政策的持续期可以达到2年以上。大情景二（小概率事件）：如果600亿的计算已经包含新能源汽车的购置税减免，则是比较低于的政策组合，因为今年如若按照550万辆新能源乘用车（均价16万）来计算，已经减税780亿。相当于燃油车的补贴有可能只是毛毛雨，但是我们认为这是概率极低的事情。实际上按照此前的政策精神，新能源乘用车的购置税免征明年仍将大概率执行。复盘2009/2015年购置税减免刺激政策，当年拉动消费的杠杆系数为14.6/5.4倍（减1块钱税能拉动多少汽车消费）。考虑到杠杆乘数一定有边际递减效应，假设本次刺激政策的杠杆乘数分别为3/4/5倍，则对应拉动消费1800/2400/3000亿元，对应新增购车需求108/144/180万辆。我们认为，大情景一中的（2）和（3）的组合型政策是大概率事件，这对于今年非常困难的汽车行业来说的确是久旱逢甘霖，该政策将会明显利好销量弹性大，边际利润好的车企：长城汽车（皮卡最受益于汽车下乡）、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、上汽集团等。此外，长期来看我们仍然认为，新能源渗透率提升仍是最值得把握的投资主线，继续重点推荐：理想汽车、小鹏汽车、蔚来等领衔智能化创新的造车新势力，以及新能源销量销量火爆、盈利边际有望大幅改善的比亚迪和广汽集团。

（四）军工板块

H券商：电子机电合并催生机载系统龙头，国改是今年军工投资的主线之一。5月26日中航电子和中航机电发布公告，加快机载系统业务的发展中航电子拟向中航机电全体股东发行股票对中航机电进行吸收合并。【电子和机电的合并是落实国改的实质性举措】中航电子和中航机电在我国航空产业链中分别处于航电系统和机电系统的高度垄断位置，而从国外航空产业角度看，航电系统和机电系统已实现高度一体化，代表公司有霍尼韦尔等国际巨头，本次电子和机电的合并计划属于落实国改的实质性举措，符合产业发展规律，落地后将从技术、资源和管理等方面对整体机载系统进行全方位优化。【多手段突出主业优化上市平台是国企资本运作核心之一】从年初中船科技、中国动力“有进有出，强调整合”的资本运作方案，到今日的中航电子和中航机电合并规划可以看出，军工集团国改已从过去的单纯资产注入过渡到用多手段、多方式优化上市平台产业布局和突出上市平台核心竞争力的阶段，将对上市公司定位和业绩带来实质性利好。【国改空间巨大，中航系、电科系等均是宝库】当前军工集团还存在大量资本运作空间，例如科研院所等非上市资产的证券化；、同一控制人下同类业务整合、非核心资产剥离等。大量军工上市平台均已有明确的业务定位和优秀的经营管理能力，而部分军工集团的内部构架也有利于对现有上市公司进行资产整合，例如本次中航电子和中航机电均属于中航机载系统公司下属单位；电科集团设立各一级子集团也将其业务进行了有序归类等。当前各央企已进入改革加速期，资产运作带来的上市公司质量提升将是后续军工投资的主线之一。【板块基本面无忧，国改有效改善投资情绪】2022年我国疫情反复，而军工板块在十四五规划和国家对于军工领域投入未发生任何变化，短期内或收到疫情影响，但全年角度看板块整体的成长性和确定性较强，核心标的的业绩增长无忧。本次电子和机电合并规划对板块情绪改善明显，也为后续军工股远期发展向好做出明确提示，我们看好板块全年行情。

T券商：中航电子\机电上市公司合并，或欲打造中国“霍尼韦尔”，再次强调国改机遇。国改分为三种：1、增加激励，提质增效；2、传统资产证券化；3、产业平台公司打造。国资委5月18日于“深化国有控股上市公司改革争做国企改革三年行动表率”专题推进会上，再次推进国改进程：【继续加大优质资产注入上市公司：各集团公司要系统梳理，结合实际逐步将未上市的优质资产注入】

叠加早于2020年5月30日就推出的《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，目前均有据可循，有法可依。关于产业平台公司的打造：通过近期的中航沈飞收购吉航维修公司、中航电子合并中航机电的案例，我们可以理解中航工业集团正加快推进专业化整合。同时中航工业集团董事长在两会也提议"要让军工央企释放更多存量资产的市场价值，优化资产结构。着手解决军工资产市场、能力和资产流动性等问题。"其中产业平台级别上市公司或将成为重点。关注：1.关注具备强基本面，处于优秀估值水平（PEG1x）的改革类企业：如中航电子/中航机电、中航沈飞、航天电器、中航西飞、中航高科、航发控制等企业。2.关注证券化缺口较大的航天、电科系企业：航天发展、杰赛科技、航天晨光、四创电子等。3.已完成激励处于高成长轨道：中航重机、振华科技、中航光电。

H券商：大飞机之应用材料。国产大飞机C919上铝合金、钛合金、复合材料用量分别占65%、9%、12%，先进材料应用比例高于对标机型波音737、空客320。C919研制项目极大地推动了我国材料技术的整体提升和产业化发展，预计随后续批量交付，国内先进材料供应商将迎来重大发展机遇。钛合金既能用于飞机机体，也能用于航空发动机，在紧固件上也大量使用。C919钛合金总用量占9.3%，商飞选用了6个钛合金牌号，包括锻件、厚板、薄板、型材、管材、丝材等，用量约为3.92吨/架，预计将带来年均240吨高端钛合金需求量。当前钛合金是大飞机上国产化最多的先进材料。复合材料在C919上的应用达到12%，绝大部分为碳纤维/环氧树脂复合材料；应用部位包括水平尾翼、垂直尾翼、翼梢小翼、后机身、雷达罩、副翼、扰流板等。这是国内首次在民机上采用如此大规模的复合材料，也是T800碳纤维在国内民机上的首次亮相，其拉伸强度和拉伸模量较T300提高50%左右，性能优越。国内企业现已具备航空用T300级和T700级碳纤维的技术和批生产能力，且已在军用航空复合材料上批量应用；T800级碳纤维完成了工程化试制，正在进行装机验证。目前，C919取证机所用的的复合材料绝大多数都是进口的，预计在取证完成后将开启国产替代。预计C919将带来年均300吨复合材料需求量，其中，对国产T800级碳纤维的需求将达到年均100吨。受益：1）宝钛股份：钛材行业龙头，大飞机钛合金板材主要供应商，为首架C919飞机提供了多种规格的钛合金棒材、厚板和薄板材料。2）西部超导：国内高端钛合金棒丝材、锻坯主要生产基地之一，已通过商飞Ti6Al4V钛合金材料资质认证。3）光威复材：碳纤维龙头企业之一，T300级碳纤维已在军用飞机上大量使用。参与C919的PCD适航认证，并获得预批准。针对CR929的应用目前材料准备在进行中。4）中航高科：入选商飞CR929前机身工作包唯一供应商，完成商用航空发动机复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务，1种内饰蜂窝入选了中国商飞QPL目录。5）博云新材：与霍尼韦尔合资，为C919供应碳/碳复合材料机轮刹车系统。

Z券商：军工行业点评——关联资管产品增持，彰显航空系发展信心。5月25日中航高科和中航光电先后公告，中航证券管理的“中航证券聚富优选2号” 资管计划增持公司股份及后续增持计划。该资管计划于5月24日、25日通过集中竞价交易系统增持中航高科202万股（0.15%）计4836万元，增持中航光电37万股（0.03%）计3007万元；同时该资管计划未来6个月内继续增持，累计增持中航高科金额不超过7500万元，增持中航光电金额不低于3750万元不超过7500万元（含5月24日、25日增持金额），增持基于对上市公司未来持续稳定健康发展的信心。中航证券承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份。国企改革加速推进，将成为后续催化剂。2022年是“国企改革三年行动”收官之年，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示“确保2021年年底前完成三年改革任务的70%以上、2022年“七一”前基本完成”。2021年开始军工行业资产证券化运作趋于活跃，同时股权激励推进也明显提速。2016年至今板块内上市公司推动的股权激励75次，其中2020年以来占一半以上。各央企已进入改革快车道，有望提振板块情绪。当前时点无论是从市场情绪还是时间维度，或是行业逻辑还是个股性价比，军工行业中长期逻辑都相对清晰，推荐积极布局。具体可参考最新点评5月17日行业点评。推荐产业链：（1）航发产业链：推荐中航重机、图南股份，建议关注派克新材、航宇科技；（2）导弹：推荐菲力华、新雷能；（3）军工电子：推荐紫光国微、振华科技、中航光电；（4）军机：推荐爱乐达、中简科技，建议关注光威复材。

（五）纯碱板块

J券商：纯碱、玻璃行业更新：库存超预期下行、行业供需继续趋紧；浮法端运行情况恶化。1、纯碱库存超预期下行：目前全国参考样本库存跌至约54万吨，从历史经验看50万吨以下纯碱企业定价权强、价格将可能有连续上涨，再加上短期稳增长、光伏相关概念热度较高，相关纯碱标的因此仍将是短期博弈的焦点。2、主流浮法运行情况进一步恶化：由于终端地产需求仍弱，天然气燃动力浮法动态盈利约为-20元/吨，环比下降32元/吨；浮法库存同样继续累积，样本库存环比+2%、库存天数环比+0.8天。浮法企业不会轻易选择停车，因此对纯碱需求量较为稳定。但由于盈利恶化，构成对纯碱价格继续上涨的部分阻碍。3、总体来说行业供需持续向好，全年供需相比21年继续趋紧仍是大概率事件。即使短期现货上涨存在一定阻力，我们认为到今年旺季为止纯碱价格或继续向上突破。纯碱标的弹性：海化>中盐>双环>远兴。

S券商：浮法玻璃稳光伏玻璃增，纯碱需求或超预期，持续推荐远兴能源。纯碱需求或超预期。浮法玻璃作为纯碱消费的基石，1-4月份产量同比减少1.5%，但是据百川盈孚，四五月份约有100万吨/年光伏玻璃产线点火，需求端总体向好。4 月纯碱行业开工率为86%，产量244.8万吨，均处于历史高位，但是5 月以来库存快速下降，根据百川资讯， 5月27日，国内纯碱企业库存仅为55.93万吨，较月初下降33%。较年初下降69%。另外海外纯碱供应紧张， 1-4月份累计出口同比增长大约40%。我们认为纯碱全年来看仍然会处于供需紧平衡，维持高景气的状态。持续推荐远兴能源。作为国内唯一天然碱生产企业，随着塔木素天然碱项目的陆续投产，公司产能占比将由5%增至22%。我们保守测算公司天然碱产能较其他两种产能具备500元/吨的成本优势，待项目全部投产之后，公司每年将获得38亿元的超额利润，利润中枢也将大幅抬升至75亿元。较2022年业绩增长150%。

K券商：纯碱行业信息更新：浮法、光伏玻璃产能双双增长，库存大幅同比下降至约66万吨。受益标的：远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工、云图控股、和邦生物、雪天盐业等。浮法玻璃产能逆势增加，光伏玻璃产能持续增长，纯碱需求或超预期。浮法玻璃方面，根据卓创资讯数据，截至5月19日，日熔量为17.41万吨，较4月28日增长1.2%，仍处于历史高位。根据香港万得通讯社报道，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。房地产市场呈现进一步回暖态势。浮法玻璃目前盈利虽然不佳，但是随着全国疫情缓和、上海地区推动复工复产、竣工季节性旺季到来，房地产竣工有望回升，玻璃去库可期。光伏玻璃方面，分布式光伏装机持续推进，光伏玻璃持续去库。根据百川盈孚数据，截至5月20日，光伏玻璃库存6.63万吨，同比下降14.09%。随着光伏玻璃需求向好，光伏玻璃5月新单价格小幅上调。截至5月19日，3.2mm原片主流订单价格21元/平方米，同比上涨50%。同时光伏玻璃近新增点火产线较多，截至5月19日，全国光伏玻璃在产生产线共计297条，日熔量合计56,210吨，同比增加59.28%。浮法玻璃高日熔强力支撑纯碱需求，光伏玻璃产能持续投产拉动纯碱需求，纯碱需求或超预期。纯碱行业检修季即将到来，开工率或环比逐渐下行，供需有望共振。根据卓创资讯数据，5月13日-19日，纯碱行业开工率为84.9%。金山孟州厂区、盐湖镁业短停检修，湖北新都、江苏井神仍减量检修，华北部分氨碱厂家开工不足。根据百川盈孚，中盐昆山85万吨、湘渝盐化80万吨、江西晶昊60万吨、徐州丰成60万吨、江苏实联110万吨在5月或6月计划检修，纯碱开工率或逐渐下行。库存方面，根据百川盈孚数据，截至5月20日，纯碱工厂库存为66.43万吨，同比下降6.8%。按照历史经验，纯碱工厂库存下行至60万吨左右，价格往往会加速上涨。供需共振下，纯碱景气或进一步上行。

（六）工程机械板块

Z券商：CME预计5月挖机销量降幅收窄，最快7月销量增速可转正。根据CME（工程机械杂志社）的预测，2022年5月挖掘机（含出口）销量21000台左右，同比增速-22.85%左右。其中国内市场预估销量12500台，增速-43%左右，降幅有所收窄；出口市场预估销量8500台，增速65%左右。1、5月挖机销量降幅较4月大幅收窄，主要是受去年低基数影响。其中，5月国内挖机销量增速为-43%，较4月61%降幅有所收窄；出口挖机销量增速65%，相比4月55%增速提速（除低基数之外可能与上海港口物流恢复有关）。2、预计年内挖机月度销量同比增速转正的拐点可能发生在7月份。考虑到4/5月份国内挖机销量受到新冠疫情的影响，部分需求延后；如果6月以后国内疫情得到有效控制、叠加稳增长形成实物工作量，挖机销量维持在2万台/月水平，则7月挖机销量同比将同比增长15%左右。3、考虑到4/5月受新冠疫情的不利影响，调低全年挖机销量预期。预计全年挖机销量29万台（年初预计30万台），同比下滑15%（年初预计下滑12.5%）。4、稳增长将成为下半年重要主题，工程机械基本面边际改善可期。3/4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”；近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效；中国中铁一季度新签订单同比增长84%，其中基建订单同比增长94%。随着基数效应弱化，重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会明显收窄。5、工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。6、建议：持续聚焦强阿尔法属性龙头，重点推荐三一重工（中长期阿尔法强）、徐工机械（短期阿尔法较强）；持续推荐恒立液压、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、建设机械、安徽合力、华铁应急等。

Z券商：工程机械板块机会。稳增长政策之“风”已至。二季度经济主线就是“稳增长”。基建投资的逆周期调节作用持续凸显，地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速。房地产调控政策持续宽松，有望进一步带动工程机械行业需求回暖。工程机械板块股价之“心”如何动？历史上5轮稳增长政策均带动工程机械板块股价上扬。下行周期中依然可以捕捉到较好的投资机会。此轮工程机械股价大幅回调已充分反映对产业的悲观预期；若2022年行业需求预期出现边际改善，我们有理由期待股价的企稳反弹。工程机械基本面之“幡”何时动？全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对较低，预计今年二季度末挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。重点：三一重工。短期来看：下游需求边际改善有望带动公司经营情况好于预期。我们认为：订单预期、订单拐点（月度销量）、业绩拐点（三季度触底反弹）三个变量依次领先，而周期股需要抓住领先指标。疫情平息背景下我们预计6月份将成为销量反弹的关键点，提前布局正当其时。中期来看：国际化战略快速推进，公司海外收入占比未来有望接近50%，达到在海外“再造一个三一”的目标。长期来看：电动化战略有望进一步增强公司竞争优势，未来发展可期。

A券商：工程机械行业2021/22Q1总结。2021年，工程机械板块需求分化，传统品类需求下行，高机需求保持景气；成本端上涨致盈利能力承压，收入/利润端增速分别为12.5%/-7.9%。2022Q1，工程机械板块业绩整体承压，收入/利润端增速分别为-28%/-53%，主要系高基数叠加疫情影响。行业需求回升取决于基建政策力度。稳增长政策催化下，下游待开工项目充裕，后续待疫情控制后，有望迎来开工旺季，刺激设备需求回升，CME预估5月份行业销量2.1万台，同比-22.85%左右，降幅收窄主要是低基数。后续关注销量、开工率拐点，政策催化下龙头企业有望迎来估值修复。投资建议：建议关注低估值龙头三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、杭叉集团、安徽合力等。

（七）特高压板块

C券商：1、特高压自2020年重启以来，整体建设速度不断提升。22年以来，整体依旧推进迅速：1）规划新项目中，今年以来，核准招标福州-厦门交流，开工福州-厦门、驻马店-武汉2条交流；并且启动3条直流可研，预计下半年具备核准建设条件（哈密-重庆、宁夏-湖南6月完成，陇东-山东9月完成）；2）在建项目中，白鹤滩-江苏5月全线贯通，预计6月如期投运；荆门-武汉、南阳-荆门-长沙预计今年下半年投运；整体进展未受疫情影响。2、对于2022年，我们认为特高压项目储备丰富，目前有3条交流（南昌-武汉、川渝环线、张北-胜利）、4条直流（金上-湖北、陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南）完成可研或在可研中，其中重庆电网明确表态川渝环线年内开工；同时，考虑到特高压是电网建设逆周期的主要抓手，稳经济下有望加快建设，结合项目推进周期和Q1已经开工线路，我们维持前期判断：乐观假设下，今年有望开工3条直流5条交流，达到前期14-16年的建设高峰水平，对应投资额较21年增长40-50%。3、中期看，特高压作为风光大基地的重要外送消纳通道，建设持续性和必要性较为确定。从目前信息看，国网规划十四五建成12条直流20-30个交流站点，整体投资额较十三五增长显著，其中直流数量较十三五增长50%，为后续几年的景气奠定基础。4、综上，我们认为特高压建设景气维持高位，且稳经济背景下，存在超预期空间，今年有望呈现较强增长弹性。继续推荐国电南瑞，建议关注许继电气、四方股份、平高电气、中国西电等弹性标的。

J券商：1、特高压从来都是稳增长工具箱中重要选项，分别在2015、2018和2021年动用。2、电网投资变化是结构性的，我们还是那句话重视结构、淡化总量，特高压就是结构性最为确定性的方向。3、特高压除了建设周期比较长（两年）之外，格局，投资额都不错，兑现程度还是比较高，兑现度远高于电网投资其他环节。4、上一轮特高压2018年启动到2022年最后一条直流线路核准，用了五年时间，这一轮我们预计2-3年本批项目要全部核准开工，加速X2，这一轮的周期高点和强度会显著高于上一轮，预计业绩兑现度在2023-2024年出现。5、本轮特高压的新逻辑是大基地。6、弹性主要是许继和派瑞股份，质地格局最好的是国电南瑞，受益品种还包括平高（交流），西电（交直流都有产品线全）。

Z券商：电网装备更新。结论：1、电力投资与电网，中期在开始温和复苏（过去5年是下降的）；2、今年下半年，电力等能源额外加大投资的可能性是存在的，但量的预期不能太高，特高压建设应该会加快，今年特高压交流弹性会比较大。3、电力系统的未来，是解决清洁能源化、终端电气化的问题。实现路径上，分布式智能电网、大基地是两个拳头。4、分布式智能电网是电网投资内涵的重大升级。5、建议：市场预期经过半年下修后，已经很合理，后续可能还会超预期；行业确定性高，格局较稳定，部分企业竞争力清晰，报表也比较好，可能可以考虑做绝对收益。核心企业：软件与二次：四方股份、国电南瑞，关注东方电子、许继、思源、长园等。特高压交流：中国西电、平高电气。电表与终端：炬华科技、林洋能源、海兴电力。特高压直流：南瑞、西电、许继、四方。

（八）基建板块

G券商：盘活存量扩大有效投资，基建央国企业绩逐季加速。1、国家发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》。有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。重点区域包括建设任务重、投资需求强、规模大、资产质量好的地区和地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区等。重点领域包括交通/水利/清洁能源等规模较大、增长潜力较大的基础设施项目资产。积极开展试点探索，在全国选择不少于30个代表性强的重点项目。研究将鼓励盘活存量资产纳入国有企业考核评价体系。2、优先支持综合交通和物流枢纽，推荐中国中铁/中国铁建/华设集团/设计总院/四川路桥。统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产如综合交通枢纽改造。积极探索交通枢纽地上地下空间综合开发，有效盘活既有铁路场站及周边土地等资产。盘活存量资产回收资金拟投入新项目建设的，优先支持综合交通和物流枢纽。1）中国中铁在铁路大中型基建45%/城市轨道交通35%/高速公路10%左右市场份额。2）中国铁建设计/建设我国高速铁路和普速铁路50%/城市轨道交通40%/高等级公路30%左右项目。3）华设集团/设计总院为地方交通等领域基建设计龙头。3、优先支持水利/大型清洁能源基地等领域，推荐中国电建/粤水电，安徽建工受益。建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制，促进水资源节约利用和水利工程良性运行。优先支持大型清洁能源基地、环境基础设施等重点领域项目。1）中国电建大型项目水电全球约占50%/国内约65%，国内大型项目风电/光伏(BIPV)设计约60%市场份额，全球最大新能源EPC。2）粤水电具水利水电工程总承包特级资质，参与诸多抽水蓄能电站建设；21年水利水电工程营收85亿(+30%)占比59%。3)安徽建工控股运营水电站7座，权益装机容量19万千瓦，21年水利工程新签67亿(+52%)占比8.8%，小水电领域深耕近20年。4、鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市，推荐中国交建等。国有企业发行基础设施REITs涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进REITs相关立法工作。落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。1）中国交建特许经营权类进入运营期项目27个，投资金额共1851亿元，华夏中国交建REITs完成发售。2）中国电建控股风光水等装机17GW，十四五或新增50GW。22年计划开工新能源装机10GW，抽水蓄能5GW。3）中国铁建申报的铁建重庆渝遂高速公路基础设施公募REITs项目在受理过程中。5、基建央国企龙头在手订单高于业绩，预示着中报业绩将继续加速提升。(1)中国电建Q1收入增6%利润增5%(2021Q1-3单季度为43%/-4%/-7%)，在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%/3月13%)。中国中铁Q1收入增13%利润增17%，在手订单4.4倍增29%。中国铁建Q1收入增13%利润增12%，在手订单4.3倍增14%。(2)中国建筑Q1利润增18%好于上年的14%和Q4的-2%，在手订单3.4倍增17%(新签4月增22%/3月16%)。中国交建Q1利润增18%好于上年的11%和Q4的-50%，在手订单4.6倍增7%。华设集团增Q1利润增18%好于上年的6%，新签订单Q1增36%好于上年的4%。6、稳增长政策加码催化基建重估行情，首推中报业绩加速基建央国企。（1）中国电建2022PE10.8倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍) PB1.26倍，中国中铁2022PE5.4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.71倍，华设集团2022PE8.7倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍)PB1.7倍, 中国建筑2022PE4.2倍(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)PB0.69倍。(2)推荐新基建中国电建，老基建中国中铁/中国交建/中国铁建，设计华设集团/设计总院，地产中国建筑。地方推荐上海建工，安徽建工受益。制造业中国化学/中国中冶/鸿路钢构等。

G券商：国常会部署一揽子措施，直击基建加力核心点。国常会措施直击项目、资金、地方积极性三大关键问题，有望进一步强化基建稳增长效果。1）项目资源：会议要求新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，有望进一步补充基建项目资源。2）资金支持：会议要求引导银行提供规模性长期贷款。3）地方积极性：会议强调要增强紧迫感，狠抓落实，国务院将对地方落实稳经济举措进行督查，有望提升地方政府推动基建项目落地积极性。4）政策空间：会议要求有关部门要对一揽子措施尽快逐项细化并公布实施，地方政府要抓紧出台政策，更多部委及地方层面基建再加码政策可期。国常会宣布多项减税降费措施，财政压力加大，年中预算调整必要性显著上升。国常会提出在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元；将此前公布的缓缴养老等社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元，减税降费措施力度进一步加大。今年部分地方税收及土地出让收入锐减、抗疫支出已面临较大财政压力，年中财政预算调整的必要性进一步上升。近期央行表示要“要积极主动谋划增量政策工具”，如若后续追加财政或推出新金融工具，有望强化基建稳增长动力。当前经济下行压力加大，近期地产政策已经持续放松，但到地产投资回升预计还需更多时间，因此基建将是带动年内经济快速企稳的投资主抓手。近期中央财经委对基建定位已从“适度超前”上升至“全面加强”，战略意义关系到国家安全及国家发展，行业中期发展空间进一步打开，持续性增强，板块估值扩张动力有望强化。建议：持续重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（地产+基建业务架构核心受益稳增长，PE4.1X）、中国交建（PE7.8X）、中国中铁（PE5.2X）；2）高成长地方国企山东路桥（PE5.6X）、四川路桥（PE7.0X）；3）基建设计龙头华设集团（PE8.6X）；4）城镇热网改造龙头瑞纳智能（PE17X）；5）钢结构龙头精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE15X）。