1、能源：里面油其实需求对经济波动的敏感性较低，大约50%依赖于出行；美国的天然气、中国的煤炭敏 感性次之，因为工业用发电能源占比较高。往后看，海外出行恢复当下超越了季节性，3季度消费旺季趋势 上可能创疫情以来新高。供给侧松动的问题已经证伪了1年了，其实可以看看当下能源类设施的使用年限， 是1972和2000两个高点的水平，历史惊人相似。海外能源对国内而言，煤炭和天然气是两个大国重要的工 业成本，2016年以来有一个价差中枢，现阶段海外价格相对上行非常快，对国内形成支撑。 

2、金属：铜、铝等金属对制造业活动更为敏感，明显强于所有能源。不过2019年以来铜的消费量开始和经 济增速有所背离，或与绿色转型相关。当下库存低，产能利用率高，冗余不大，中国工业恢复方向由确定 性，美元指数也见顶。这构成第一阶段修复。后续弹性需要观测：中国稳增长对经济的拉动、结构中电网 投资的增加，以及全球区域化新建产能能否增加。一旦想象空间出现，机会极大。

 3、农业可以理解为更为稳定的人的能源。气候、供应冲击和冲突此起彼伏，进入夏季后矛盾会更加明显， 投资工具是化肥和高标准农田主题。 资源运输虽然看起来不是资源，但在大宗商品空间错配越发严重下， 也是一种重要资源，我们持续看好我们左侧领先推荐的油运。 

4、周期以外：成长要找供需找供需两端独立于滞胀的公司，军工部分细分可能不错；消费里高端消费不抗 滞胀，精神消费可能更好。 现阶段所有品种股票价格明显强于商品，这是每一波行情早期特征，不在大趋势下做边际交易，看好排 序：油气、铜、铝、动力煤、油运、黄金、化肥、房地产、银行和军工。