1、行业层面，光伏胶膜作为“小而美”的优质赛道，Alpha属性凸显。1）产品层面，在双玻渗透率持续提 升、N型电池组件产品逐步放量，对POE类胶膜的需求将进一步增长，其中EPE产品凭借优异的性能和成本 优势有望进一步提升渗透率；2）市场空间层面，在行业需求高增背景下胶膜市场空间增长确定性高，市场 空间将由2021年的250亿元左右增至2025年的550亿元以上；3）市场格局层面，胶膜赛道经多年发展形成 “一超两强”格局，在未来1-2年EVA粒子供给偏紧的背景下龙头企业有望凭借规模优势和资金优势确保市占 率。

2、公司层面，海优上市后边公司际改善趋势显著，募集资金到位为公司产能扩张和优化原材料采购奠定基 础，由此带来的规模效应逐步凸显：1）期间费用率的显著下降，由2016年的10%左右逐步降至2021年的 5.8%；2）上游供应链进一步稳固，直采比例大幅提升，相较代采可实现2%-3%的降本空间；3）下游供应 链边际改善，核心组件客户占比上升粘性增强。上市后，公司经营进入量利双升通道，中长期市场份额有 望逐步提升至25%左右；单位盈利上2020-2021年公司胶膜单平净利均超过1元/平米，显著高于2017-2019 年盈利水平，后续有望维持良好水平。 

3、海优当前正处于基本面与盈利的双重底部，向上边际改善确定性明确。短期看，在需求边际向好及粒子 供给紧张背景下，胶膜均价已由Q1的12-13元/平左右涨至当前的16-17元/平（不含税），公司短期有望实 现量利齐升；中长期看，随着海优胶膜市占率持续提升，规模效应显现，盈利能力仍有边际改善趋势。我 们预计公司2022-2024年公司的归母净利润分别为5.6/7.9/9.8亿元，对应当前PE分别为33/23/19倍。