光伏热场：

 1、供给：预计22年金博、天宜上佳、超码、美兰德分别2500、1500、600、700t左右，合计5400t；23年 金博、天宜上佳、超码、美兰德、楚江新材、石金科技分别3700、2000、1000、700、400、900t左右，合 计8600t。

 2、需求： 假设22、23年行业装机分别250、350GW，新增硅片产能中碳碳的渗透率分别达70、75%，存量改造比例 分别18、25%，则22年新增、改造、替换需求分别为2000、600、3700t，合计6300t；23年分别为4300、 900、6100t，合计11300t。

 3、盈利： 综合考虑供需两端（含小厂）变化，我们预计22年虽供给过剩，但一方面大尺寸需求仍较为旺盛，小尺寸 产能被淘汰，另一方面通过降价洗牌后，二三线小厂将逐步退出，进而使得23年行业格局向好，盈利持稳  甚至回升。 随着N型组件开始大规模量产，对N型硅片的需求也将大幅增加，公司作为行业龙头，在N型热场生产中具 有先发优势，已与宇泽签订了N型热场的合作协议，而N型热场较P型成本增加5-10%，价格高10-15%，可 提升公司盈利。 

4、价格&盈利底： 根据21年金博、超码、天宜上佳的年报数据，预计三家企业的单吨净利分别在32（股权激励&可转债 利息费用影响）、10（部分代工影响）、23万元，而Q1金博的单吨净利预计已降至22万元，我们判断Q2、 Q3还有降价空间，但金博凭自身盈利优势，仍可保持15万元以上的单吨净利（此时超码已亏损）。 按金博21Q1成本费用结构测算，材料、人工、制造、税费分别18、8、10、24万元/t，假设后续碳纤维不再 紧缺，并考虑国产替代，价格降至2017年的8折（对应公司材料成本8万元/t），同时公司其他成本22年降 低10%，税费降至12万元/t（22Q1已达16万元/t），则当公司盈利15万元/t时，对应平均价格底为50万 元/t。 因此，我们判断Q3或为公司盈利最低点，此后有望实现单吨净利的持稳或回升。 

新业务 

1、碳陶制动盘：公司3月取得IATF 16949质量管理体系认证，标志着公司取得了进入汽车供应链的通行 证。6月披露收到广汽埃安新款车型的零部件试制启动通知书，为其开发和供应碳陶制动盘。同时，公司在 其他客户方面进展顺利，预计全年会有3家定点消息。 预计22年末公司产能可达10万片，23年随车企放量，碳陶业务或可达过亿收入；而碳陶盘产品偏标准化， 虽毛利率略低（预计30%），但净利率仍处在较高水平。

 2、半导体热场：公司2018年仅有141万收入，而2021年1-9月已有1565万收入，3年10倍以上的增长，增速 快于光伏，且价值量是光伏的5-6倍；随着对沪硅等新客户的开拓以及晶圆产能紧缺背景下国产半导体硅片 的需求高增，预计后续仍可维持较高增速，并贡献利润。

 3、碳化硅：公司已与国内碳化硅龙头三安光电、天科合达进行了合作，未来或将生产碳化硅长晶所需的保 温材料，并在22-23年形成收入，而碳化硅对纯度要求极高，多种位错中仅有一种有效，低良率、高热场耗 用，有望成为公司新的利润贡献点。

 4、碳纸：公司6月与氢燃料电池龙头神力科技（亿华通控股子公司）合作，共同研发满足氢燃料电池领域 应用的碳纸、柔性石墨极板。预计未来产能达30万平米，其中片状在今年末投产，卷状23年投产。 

5、储氢瓶：已完成三型瓶研发，四型瓶在研，预计该业务将于24年上半年投产。 

6、氢气：在进行每小时5000m³产能建设，完成后可达3000m³氢气，1000m³甲烷，预计年底投产。 22年公司氢气回收或有千万级收入，23年随产能进一步扩张，还会有进一步增长。 

投资建议 作为制造业中高盈利（一线企业60%毛利率，二线30%毛利率）的环节，有老玩家扩产和新进入者比较正 常，而随着需求增速慢于产能释放速度，热场价格甚至相关企业盈利有所降低是预期之中。 但是，由于成本曲线足够陡峭（龙头金博较二线超码毛利率高30%），我们预计热场行业的龙头企业可在 保持相对较高盈利（30%左右的净利率）的同时维持较好利润。

 第二增长曲线方面，碳陶制动盘、半导体热场、碳化硅、碳纸、氢气等均已有确定的客户，且放量时间点 基本都在23年，多元发展将支撑公司长期高速增长。 预计公司22年盈利仍以光伏热场业务为主，在6.5亿元，考虑定增后对应当前市值39倍；而往23年看，公司 不断有新业务贡献利润，延展性与持续性强，预计净利润在9.2亿元，考虑定增后对应当前市值27倍；长期 看，公司新业务培育完成后有望迎来PE与EPS双升局面，继续重点推荐【金博股份】。