一、分析师集体看多券商：在A股市场成交额连续破万亿背景下，多个分析师发布新研报表示看好券商板块的超额（α）行情。值得一提的是，近来已有多家券商发布看多证券行业的报告。开源证券认为，目前券商板块估值处于历史低位，稳增长系列政策落地，疫情影响逐步减弱，经济改善利好权益市场，债市2季度收益率向好，券商2季度业绩环比改善可期。申万宏源发布研报，称通过复盘证券行业历轮行情，认为行业目前逐步由Beta向Alpha演进，重视当下布局机会。券商指数行情由过去与股指及成交额高度相关，逐步转变为部分细分赛道独立领涨驱动。中信建投也指出，短期来看，券商板块受益于市场整体上行连续反弹，政策利好和行业监管双管齐下，国常会提出的稳经济一揽子政策扩大了专项债券支持领域，制度红利将释放。

二、监管层继续深化资本市场改革。监管层多次提到全面实行股票发行注册制，并在2021年中央经济会议中提出以及列入十四五规划纲要，北交所的提出到正式开板，期间间隔仅75天，注册制改革进程不断加快。全面注册制的脚步渐行渐近，预计2022年内能够落地。

1）我国直接融资占比从2016年的15%提升至2021年的29% ，但仍远低于欧美日发达国家的水平。注册制改革放宽企业上市条件，如创业板注册制改革后对上市企业放宽了盈利要求，并且允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市，为更多企业拓宽融资渠道。 

2）从审核时长来看，主板上市企业的平均排队时间为18个月，而创业板上市企业的平均排队时间从注册制改革前的17个月缩短至改革后的10个月，科创板上市企业的平均排队时间为9个月，北交所上市企业的平均排队时间不到5个月。注册制下将极大提高融资效率。

3）注册制改革后IPO破发频现，倒逼券商对项目进行精心筛选并且提高自身的承销能力、定价能力和销售能力，项目经验丰富、人才储备充足的头部券商更具竞争力。上市券商中，22Q1投行业务净收入CR5为55%，较 2016年的36%提高19pct；22Q1末证券行业股权承销规模CR5为61.3%，较2016年提高21pct。

三、历史上的券商行情特点：据申万宏源统计，自2003年第一家券商上市（中信证券）至今，典型的券商行情有11轮。从行情的启动条件上看，背后主要有六点：

1）宏观经济处于衰退后期或复苏前期；

2）宏观流动性宽松或趋向于宽松；

3）国家重视资本市场；

4）改革推动机构微观流动性改善；

5）券商估值处于较低的位置；

6）外围条件稳定。

    在历次券商行情启动前，都伴随着货币、财政、房地产放松政策稳增长的过程，其中2008 年、2014年为两轮典型的地产放松周期，2011年、2018年地产政策弱放松，几轮放松后带来经济趋稳预期，此后券商指数均有较好的表现。

四、新一轮券商行情催化：消息面上看，4月M2同比增长10.5%，增速近一年来持续回升，且已持平于2020年12月底附近，而即将公布的5月M2的机构预测值也位于10%上方。同时5月公布的LPR最新值大幅下降15BP，国务院亦在随后表示，继续推动实际贷款利率稳中有降。

预计，后续1年期LPR存在5~10bps下调空间，5年期以上LPR存在10~15bps下调空间，且在年中或年底前后有1~2次降准空间。

从估值的角度来看，当前时点下券商指数整体估值处于历史低位，券商指数/沪深300点位比例亦处于历史中枢以下。

五、相关个股：2022年，随着资本市场改革的进一步推进以及券商的财富管理转型，行业将逐渐形成差异化发展格局，细分领域的优势将逐步显现。政策方面，随着“房住不炒”的推进，房地产投资属性减弱，资管新规过渡期结束，银行理财收益率下行等，居民需要寻求新的投资方向，这将为财富管理业务带来增量资金。

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