∎ 核心观点：当前处于周期拐点向上阶段，目前多数上市公司对应 2023 年头均市值仅
2000-3000 元，我们认为目前仍被低估。预计随着猪价三季度开启主升浪，股价亦将逐步进入盈利兑现行情。当前时点建议关注板块性投资机会。
∎ 猪价淡季不淡，周期拐点或已现。复盘历史，一般在上行周期启动时，猪价呈现“淡
季不淡”特征，典型如 2015 年 4-5 月以及 2019 年 3-5 月。此轮周期尽管受新冠疫情
影响，但猪价 5 月均价上涨 2.24 元/公斤，目前猪价已破 16 元/公斤，我们认为或可视为新一轮周期已开启。区别历史几轮周期，本轮周期集团占比较大，行业固定资产和生产性生物资产较为充裕，周期时间或缩短。
∎ 产能去化兑现，2022H2 猪价景气可期。短周期视角来看，猪肉供给取决于前期母猪产能释放的生猪出栏、屠宰体重、进口猪肉等因素。能繁母猪自 2021 年 6 月高点下行，累计下滑已达 8.5%，前期产能去化有望陆续于 Q2-Q3 反应到供给端，叠加屠宰体重、进口、冻肉库存短期难有增加，供给 Q3 同比/环比均有望减少；而随着需求在疫情后的恢复以及消费旺季的到来，我们认为 2022H2 供需整体偏紧，猪价景气可期。按统计局历史数据/上行周期猪价反弹幅度来看，预计本轮周期足以支撑 70%以上的价格涨幅。
∎ 降本增效，龙头猪企底部蓄势。生猪养殖公司自 2021Q2 猪价下行开始已连续亏损 4个季度，亏损时间和幅度创历史之最。伴随着逐步加大的资金压力，上市公司 2021年下半年经营策略亦发生改变，具体来看主要体现在降本增效、扩张放缓以及多元融资上。截止 2022 年 5 月，降成本成效已显，企业间成本方差明显缩小，资金压力整体也得到较好的化解，内部运营效率明显提升。
∎ 估值低位，建议积极配置养殖板块。复盘历史，生猪养殖板块在猪价拐点向上时涨幅
可观，本轮周期虽然股价底部已有一定上涨，但目前多数上市公司对应 2023 年头均市值仅 2000-3000 元，显著低于以往周期高点的 8000-9000 元，我们认为目前仍被低估。
∎ 风险因素：猪价上涨幅度不达预期，消费恢复不达预期、产能恢复快于预期。
∎ 投资策略。当前处于周期拐点向上阶段，目前多数上市公司对应 2023 年头均市值仅
2000-3000 元，我们认为目前仍被低估。预计随着猪价三季度开启主升浪，股价亦将逐步进入盈利兑现行情。当前时点建议关注板块性投资机会，重点关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、天康生物、中粮家佳康、唐人神、新五丰、傲农生物、新希望等。