我们 尝试做一下分析：
1、反弹结束的信号：大级别反弹结束的市场信号目前仍未完全满足。我们复盘2008，2011，2015和2022 年四轮熊市8次大级别反弹，发现大级别反弹结束存在较为显著的市场信号，也即当超跌股反弹的市场特征 被逆转且此后连续4日上证指数最高价不创反弹过程新高，则基本可以判定本轮反弹结束。究其背后的原因 主要在于市场大跌后的大级别反弹都出现非常显著的超跌股领涨特征，而这些领涨的超跌股基本就是前期 牛市的主线品种，本轮即是新能车、半导体等品种，因此当市场开始演绎大级别反弹时这些前期超跌股显 著领涨，而当这些品种的领涨特征被逆转时，也宣告超跌股反弹的结束。复盘8次大级别反弹来看在市场超 跌反弹过程中我们若观察超跌股领涨的特征出现逆转且此后连续4日最高价不创新反弹过程新高，则大级别 反弹结束。例如2008年市场在5月5日反弹触顶，5月5日至5月7日超跌股反弹特征逆转，5月8日至5月13日 连续四日上证指数最高价不超过前期反弹最高价，反弹结束；2011年市场在11月15日反弹触顶，11月15日 至11月17日超跌反弹特征逆转，11月18日至11月22日连续四日上阵指数最高价不超过前期反弹最高价，反 弹结束；2015年市场在7月23日反弹触顶，7月24日至7月28日市场超跌反弹特征逆转，7月29日至8月3日连 续四日上证指数最高价不超过前期反弹最高价，反弹结束。展望本轮，过去三个交易日已经出现了超跌股 反弹特征弱化的信号，资金明显从新半军转向金融、周期等方向，但上证指数今日创了反弹过程的新高， 因此本轮大级别反弹的结束信号尚未完全成立，需继续观察信号特征等待后续市场进一步验证。
2、海外动荡，A股（以及成长风格）能否走出独立行情？在上周周报《从修复到震荡》中我们专门针对这 个问题做了探讨。我们认为美债利率走强并不意味着A股成长股必然下跌。事实上近期国内成长风格走势与 美债利率的负相关关系有所变化，部分原因在于中美经济背离预期。5月初以来美国经济走弱风险上升，而 国内疫情改善市场见底后，稳增长、稳就业政策密集见效，复苏渐行渐近，尽管美债利率5月下旬以来再次 快速上升，但外资仍保持流入态势，成长股反弹行情并未停歇。 就当前情况来看，美联储6月FOMC会议可能出现“超级鹰”（加息75BP），在会议前几日纳斯达克大跌并压 制A股成长股估值逻辑较顺。但另一条影响路径，即美债利率上升导致人民币贬值和外资流出（或是迫使国 内货币政策收紧），最终A股大跌，目前并不通顺。关键原因在于当前中国经济基本面处于修复当中，北上 资金仍然基本保持净流入状态，由于出口恢复，人民币汇率韧性展现，国内货币政策被迫收紧的担忧也得 以缓解。因此，只要美国通胀不失控，6月只加息75BP，人民币汇率稳定，对A股整体的影响是有限的。 （一个风险是：如果油价、美国通胀和美债利率失控，对全球都会是重大影响，中国届时也无法逃脱）
3、尾盘为何券商拉升：首先是政策预期改善：证监会有关部门负责人答记者问回应了市场对于券商员工 “限薪令”的担忧，明确指出“并无设置薪酬限额，也不涉及薪酬总额和具体操作办法。”其次是当前市场有资 金有情绪，而券商估值处于历史底部，易于拉升，我们在5月底中期策略展望中特别推荐。从历史上看，券 商股的涨停并非反弹仍将延续的充分条件，在反弹尾部也可能出现券商股涨停，仅券商行情并不能作为当 前市场确认反转的信号。
小结：当前市场反弹尚未确认结束，做多情绪仍在，未来几天将是确认是否变盘的关键。FOMC会议之前成 长股短期承压，上游资源品是较好的避险品种。如果后续由于海外冲击或风格切换成长板块明显调整，我 们认为仍有较好的逢低配置价值。市场未来将主要呈现震荡格局。国内基本面偏弱，中报预期下调和全球 油价上涨超预期将是主要风险。
