■基于场景复苏节奏判断食品饮料板块恢复顺序。专题一中，我们提出消费场景和财富效应交替影响食品饮料板块基本面，本专题我们着重论述消费场景部分。在疫情解除后的初期，受财富效应压制，消费能力和意愿较低，约束条件放开是消费边际改善的重要驱动力。此时，刚需性强和边际改善明显的场景具有较高确定性和弹性。

　　■拆分与复盘：疫情中的食品饮料消费场景。

　　餐饮端：整体受损严重，受各地零星散发疫情影响，餐饮消费波折中恢复。餐饮细分场景来看：（1）家庭宴会场景刚需性强，疫情缓解后恢复的确定性较高，如婚礼纪调研显示，有82%的新人表示待政策允许后会补办婚礼。（2）商务宴请场景的消费意愿强烈，对应的中高端白酒受疫情影响较小，与商务活动相关性较高。（3）团餐场景需求即时性高，回补弹性乏力的。我国团餐企业经营场景主要分布在政府机关事业单位食堂、高校及中小学食堂等，普遍具有高黏性、微利的性质，2020年表现优于餐饮整体，但由于部分需求分流至居家场景，因此回补弹性较小。（4）日常聚餐场景受疫情影响较大，且恢复节奏缓慢。结合市场草根调研来看，2022年疫后日常聚餐场景的限制仍然存在，消费水平也未完全恢复至疫情前，恢复节奏较慢。（5）休闲娱乐场景明显受到抑制，预计疫后需求有较大弹性，相关品类对场景依赖性较大。目前卤制品门店随着所处位置不同而恢复节奏不同，社区店稳步恢复中，但火车站、机场等高势能店仍受到疫情拖累，夜店啤酒也根据所处区域封控情况而恢复进度不一。

　　居民端：居家场景中享受型受疫情压制，必需型需求稳健，送礼场景受到一定抑制。疫情之下居家场景增多，囤货需求增加，分品类来看，米面等基础食品、方便速食、速冻食品是囤货的热门选项。同时疫情对于出行的影响导致送礼场景小时，休闲零食、乳品等需求受到影响，预计随着通行恢复，送礼场景有望再度重启。

　　■他山之石：疫后美日复苏节奏。美国：三轮刺激政策下经济基本复苏，消费场景影响较为有限，其中高收入人群消费意愿浓厚，中低收入人群受通胀压力消费萎靡，居家场景下，冷冻食品、即饮酒、健康食品等新品类快速增长，部分消费习惯受益于疫情得到培养。日本：通胀压力与日元疲软阻碍日本经济疫后复苏，消费者信心不足，需求疲软。分行业看，实用品消费稳定增长，服装、电子消费品及美妆护肤品行业受抑明显，受益于居家场景，冷冻食品C端快速爆发。鉴外知中：通过复盘，我们发现疫后经济改善和消费复苏的大趋势基本一致，差异主要体现在经济改善的进展和消费复苏的节奏。从我国来看，我们预计复苏趋势稳健，但2022年的疫后复苏进度或慢于2020年，行业或会进入较慢长（预计3个月）的兑现阶段。

　　■展望与投资策略：顺次复苏，先确定性后弹性。对于板块基本面我们认为会按照“先场景改善、后财富效应拉动”的顺序演绎。投资方面我们认为顺次布局复苏标的，在复苏初期场景改善但经济压力仍在，大众宴席宴请具备刚性，具有复苏确定性也有回补现象，建议重点配置区域性白酒；高端需求稳健，持续推荐；大众品方面，场景放开对于啤酒、门店连锁业态会有较高复苏弹性，可以优先布局。随着场景持续放开、经济回暖、渠道信心强化，此时在财富效应推动下板块顺次复苏，重点配置可选消费品中的次高端等标的，大众品中高成长赛道，疫情中壁垒强化的龙头企业有望获得较高弹性。

　　■具体推荐标的：按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，部分成长性高的大众品标的在疫情中受损严重今年具备高弹性，建议关注如天味食品、千禾味业、日辰股份等。