【招商有色】厦钨新能及三元行业更新

1、厦钨新能主推中镍高电压三元产品，今年高电压三元出货预计5-6万吨，其中4.4V产品今年开始量产约1万吨，为目前国内唯二可量产4.4V高电压三元的公司。

2、中镍高电压产品性价比突出，在提升能量密度的同时兼具高安全性、低成本等特性，4.4V产品能量密度已略超常规电压8系，首次效率和循环性能二者基本相当，热稳定性更优，成本低10-15%（镍钴含量低，可部分采用碳酸锂作为锂源）。

3、三元市场份额大幅提升。5月我国动力电池装车量18.6GWh，同比+90.3%，环比+39.9%。其中三元电池装车量8.3GWh，占总装车量45%，同比+59%，环比+90%；磷酸铁锂电池装车量10.2GWh，占总装车量55%，同比+127%，环比+15%。三元电池修复速度高于铁锂，推测和镍钴原材料价格下跌，以及高电压三元的降本等因素有关。

4、厦钨新能主要下游业绩突出。广汽埃安官方数据显示，5月销量达2.1万辆，同比+150%，今年累计销量7.6万辆，领跑造国内新能源汽车销量。中创新航对广汽埃安Aion系列的渗透率超过70%，厦钨新能为中创新航最大正极供应商。

5、预计厦钨新能Q2业绩环比仍保持较快增速，Q3预计出货量环比继续大幅改善。预计2022-23年归母净利润8.8/12.6亿元。

6、三元正极公司普遍有钠电池技术储备。钠离子电池产业化在加速，目前钠电正极主流路线为层状金属氧化物，与三元正极工艺类似，在部分条件控制方面难度可能更高。钠电正极与三元正极可以公用部分产线，随着钠电产业链完善，有技术储备的公司可较快形成大规模出货。

7、市场普遍担心三元行业Q2盈利水平会大幅下降，但根据目前的行业反馈，各公司在Q2盈利能力普遍维持甚至有所上涨。

8、重点推荐：厦钨新能、长远锂科（有色电新联合覆盖）、当升科技（电新）、振华新材（电新）、容百科技（电新）等。

9、三元前驱体公司亦受益：中伟股份、格林美、华友钴业、芳源股份等。格林美海外销售占比较高，预计二季度受国内疫情影响可能会较轻，增速有望领跑全行业。

风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、钴镍锂价格大幅波动、新项目建设不及预期等。