三星新材：后疫情时代冷链消费“热火朝天”，冷柜隐形冠军业绩乘风高增

三星新材主要从事各类低温储藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的设计、研发、生产与销售。按照下游使用场景和最终用途来看，公司玻璃门产品可进一步划分为饮料柜、冷冻/雪糕柜、酒柜/冰吧、冰箱、新零售柜和生物医药冷柜玻璃门体，应用于家庭、酒吧、酒店、饭店、超市、商场及实验室等多种场景。

一、深度绑定下游冷柜大客户，冷链快速发展+零售业态转型

1、行业绝对龙头地位稳固，长期享受行业红利确定性。

三星新材为最早扎根行业的企业，多年来积累了真空玻璃应用、透明玻璃显示应用等技术，且参与了行业标准起草，产品质量和技术优势均获得头部下游客户的充分认可。公司大客户均为商用冷柜主要厂商，来自海尔、海容冷链、海信容声、星星冷链和合肥华菱的订单占比高达95.83%，且长期稳定在94%以上。依托下游大客户在商用冷柜领域的快速发展，公司近年来业绩增速亮眼。

2、零售业态转型加速，商用冷柜快速放量。

在消费升级、城市化进程加快背景下，饮料新势力和传统品牌对冷饮、饮料展示柜这种高效营销宣传手段的重视，纷纷加速布局，带来冷冻、冷藏展示柜的快速放量公司除为海信、海容、海尔等龙头冷柜整机厂商核心供应商外，也是可口可乐、农夫山泉、元气森林等终端知名饮料企业的指定玻璃门体生产厂家。在商用冷柜定制化属性强，尤其是饮料柜中玻璃门体承担营销功能从而迭代快、个性化程度高的背景下，公司有着强劲的客户认证壁垒。

根据测算，饮料冷藏柜增速达30%，同时，在元气森林等新锐饮料厂商的推动下，近年商用冷柜产品快速迭代，玻璃门体面积由 0.8平方米增至 1-1.5 平方米，价格从19年的不到 300元提升至21年近400元，并有望进一步提升至450元。下游整机厂商集中度也不断提升，而公司客户基本为商用冷柜头部企业，将受益大客户市占率提升。

二、多重需求因素共振，冰柜增量强劲，上游玻璃龙头直接受益

1、国家政策逐年加码，为行业发展保驾护航。近年来冷链需求快速增长，得到国家层面高度重视。22年4月交通运输部等五部门联合发布文件，明确指出加快完善冷链基础设施，对冷冻、冷藏等商用柜以及智能冷链自提柜需求中长期持续利好。伴随冷链政策不断落地，预计行业发展将长期享受改革红利。

2、冰箱/冷柜——预制菜思路的延展&疫情扰动下的高稳定性。随着预制菜、冷链的发展，可选择食材种类的丰富加上疫情对于消费者心态的长期影响：冰箱、冷柜品类的长期购置行为或被改变，而非短期需求爆发。潜在的疫情管控使得居民囤货需求增加，冰柜销售呈现亮眼表现。4 月的奥维数据显示，冰柜的线上和线下的销量和销额同比均出现高增，其中线上、线下销额同比分别+43.47%/+40.85%。新兴品类也保持较好的销售表现。

3、公司进军光伏玻璃深加工领域，新设立光伏玻璃全资子公司，成为公司第二增长曲线

三、原材料大幅下行+外销业务回暖，推动利润空间加速释放

从成本端来看，公司原材料成本构成为玻璃(占比50%+)、铝(占比约15%)和PVC(占比约15%)。受21年原材料上涨影响，公司21Q3-Q4 成本端承压，毛利率分别为13.22%、 13.81%；净利率仅7.05%、6.04% (含青岛伟胜)。，22Q1随着主要原材料价格改善，叠加规模效应降低成本，公司盈利能力已现向上拐点，净利润增速大幅高于营收增速，毛利率增至18.05%，净利率达12.83%。

自2021年高点以来，玻璃价格与PVC价格均下跌近50%，根据行业预期，二季度大宗商品原料价格将进一步下行，这将进一步对公司毛利产生强劲支撑，打开利润空间。

四、利润测算

22Q1 公司实现营业收入 2.62 亿元，同比+28.97%；随着原材料价格降低且规模集成效应净利润3400万实现归母净利润 0.34 亿元，同比增长40%，扣非归母净利润 0.31 亿元，同比+56.15%。根据测算，剔除新合并公司青岛伟胜影响，公司 22Q1 玻璃门主业收入同比增长约 42%。玻璃门主业营收继续高增，超出市场一致预期。

二季度原材料的暴跌按照成本测算毛利和净利润都会大幅攀升。在大宗商品下行周期，预计公司全年利润在1.4亿-1.5亿元附近，对应 PE约为 12-13。