【国君食品】啤酒：上海解封催化，旺季恢复在即-韭研公社

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【国君食品】啤酒：上海解封催化，旺季恢复在即

股海鱼

明天一定赚的公社达人

2022-06-27 09:19:15

【国君食品】啤酒：上海解封催化，旺季恢复在即，成本压力缓解，首推华润、青啤！

事件：上海市疫情防控新闻发布会（6月26日）发布，上海市自6月29日起，辖区内无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇，有序放开餐饮堂食。我们认为或将对啤酒板块形成催化！

投资建议：截至6月下旬，各地区终端动销环比恢复。我们预计旺季复苏将来自于1）非即饮渠道占比提升驱动；2）餐饮客单价提升驱动；3）AB类餐饮酒吧防控放松后客流恢复；4）消费场景多元化。啤酒高端化逻辑不变，吨价吨利均有提升空间。公司层面，我们预计22-23年：1）华润：喜力大单品放量、业绩弹性大；2）青啤：组织优化预期、业绩确定性强；华润啤酒（2023年PE32X）、青岛啤酒（H股2023年 PE 20X）、青岛啤酒（A股 2023年PE 31X）目前拥有估值优势，建议布局！维持对重庆啤酒增持评级。

6月复苏：截至6月下旬，根据草根调研反馈，整体终端销量均较5月环比恢复；虽餐饮渠道同比仍有缺口，但流通渠道实现了快速补充。分区域看，我们预计 1）川渝贵北自5月-6月中旬啤酒终端销量预计保持同比正增长，是全国终端表现最好的区域；2）广东（特别深圳、广州）5月-6月中旬次高端以上啤酒终端销量预计同比远高于区域整体增速，尽管6月广东有暴雨天气影响，AB类餐饮及酒吧仍实现了环比恢复；3）其他区域（详见报告）截至6月中旬预计啤酒终端销量恢复至同期85成至持平，且均较5月环比不同程度恢复。截至6月中旬，各品牌渠道整体库存较5月底（1个多月）平均增加10天左右，主要为旺季准备。

成本费用：成本端，根据公司交流，我们预计将发生以下变化：1）铝罐价格2Q22涨幅环比显著收缩，预计2H22涨幅或进一步收缩至个位数；2）玻瓶2Q22平均价格下滑双位数，预计2H22将进一步下行；3）物流成本2Q22行业平均预计上涨双位数，下半年或维持高位。以上两个成本要素相互抵消，综合成本结构测算，我们下调了华润、青啤的成本预测，预计华润、青啤的2022年吨成本或上涨6-7%、5%左右，维持重啤中单位数吨成本涨幅预测。费用方面，我们预计三家公司6月整体均加大费用投放，其中包括次高端产品的促销活动；乌苏或根据新增网点数对应增加费用。总体费用率或维持。

盈利预测：结合6月复苏情况及成本费用测算，我们预计华润啤酒1H22利润同比高单位数，青岛啤酒/重庆啤酒2Q22 利润同比中高单位数/中高单位数增长。华润、青啤、重啤2022年盈利预测42亿（核心）、33亿、13.4亿元，预计2022-24年净利润复合增速22~25%/20%/~20%。近期调研细节欢迎交流！