一、 餐饮消费场景持续复苏推动调味品企业业务稳步回暖。

调味品下游消费渠道主要为餐饮、家庭、工业，其中，餐饮渠道占据主导地位，根据统计，目前我国调味品消费渠道中，商务客户为主的餐饮渠道占比 50%、食品加工占比约20%，家庭消费则占30%。

今年上半受到疫情影响，多地展开封控措施，使得调味品消费需求减少，其中，家庭消费渠道受到的冲击相对较小。主要由于家庭用量较小、刚需属性较强，且价格敏感度相对较低，因此受到的影响较小。

而在餐饮端上，多省市对区域实行了封控政策，仅部分企业获得了营业许可，而餐饮、食品加工等商务客户渠道又占了调味品营收的近70%，是调味品企业主要的收入来源，在供给紧缺、叠加需求疲软的大背景下，使得调味品企业短期压力较大，今年上半年调味品企业的市值下跌也较为明显。

然而，目前来看，消费者将逐步恢复正常消费习惯。上海自6月1日起全面复工，物流、商业等各项生活配备设施将逐步恢复常态，并且自6月29日起，无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇，将有序放开餐饮堂食。预计商场、餐厅等企业将逐渐恢复正常经营，商务宴请、个人外食等消费场景也将回归常态，当前来看调味品需求的最低谷期已过，未来有望稳步修复。

二、 前期提价效果逐渐落地、渠道改革效果逐渐体现，有望拉动调味品企业业绩。

除了消费场景的复苏以外，受益于去年提价、以及团购渠道改善，今年下半年调味品板块核心公司业绩有望具有较大弹性。

1、去年各家产品陆续提价的效果有望在今年充分显现。

去年年初以来，大豆、包材等原材料价格纷纷上行，同时，能源价格上涨也导致运输成本增加。受此影响，调味品板块核心公司均面临较大的成本压力，从而为对冲成本端压力，调味品相关公司纷纷对旗下产品进行提价。

其中，海天味业率先提价，行业内厂商积极跟进。2021年10月12日，海天味业发布部分产品价格调整公告，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，幅度3%～7%不等。在海天提价落地后，11月1日，李锦记发布提价函，表示将在1个月后提高主要产品出厂价，提价幅度6-10%不等。恒顺醋业也公告，鉴于原辅材料、运输等成本大幅上涨，自2021年11月20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%。

目前，根据渠道最新反馈显示，本轮调味品提价落地到终端的情形良好，已在今年一季度完成提价，预计下半年开始，各公司来自于提价的收入增量可在报表中反映，在提价效果叠加一二季度的低基数效果上，调味品企业今年下半年有望展现较大的业绩弹性。

此外，大豆、豆粕为调味品酿造的主要原材料之一，根据预估，大豆价格有望在2023年下行。前期南美巴西大豆因气候原因减产、以及全球的货币宽松环境是大豆价格上涨的主推手，而近期美国农业部预测2022、2023年的大豆产量以及供需情形有望进入相对宽松周期，最快今年下半年北美的大豆丰产有望改善全球大豆供需、降低调味品企业压力。

2、政策规范叠加企业积极布局，社团渠道冲击减弱。

前期调味品表现较差的原因除了上游原材料涨价导致成本压力较大以外，另一方面是由于社区团购的快速发展以及低价冲击，但目前来看，社区团购已经开始有改善的现象。

首先在政策上，2020年12月，国家市场监管总局发布《社区团购“九不得”新规》，随后江西、新疆、重庆等省市级监管局相继发布具体文件。有助于加强社区团购监管、 规范平台行为，严重补贴甚至价格倒挂的现象得以遏制。

此外，调味品厂商也开始积极参与渠道变化。前期社区团购主要为经销商参与，2021年下半年起，海天等调味品逐渐重视这一新兴渠道，直接与平台合作。如2021年下半起，千禾味业将社区团购业务归由电商负责人分管，并采用直营和经销相结合的模式，对于已经建有仓库且控制力较强的地区，由公司负责运营；对于尚未建设仓库的地区，则选择与经销商合作。综合来看，在政策趋严的背景下，市场将加速洗牌，同时，随着调味品企业加强布局， 低价竞争有望好转，价格体系逐渐好转，社区团购的负面影响减弱。 

整体而言，随着政策对社区团购逐步规范以及相关公司的积极布局，社区团购渠道不仅对调味品企业的冲击减弱，还有望成为调味品企业新的业务增长点，渠道改革的效果有望在2022年充分显现。

三、 调味品企业中报业绩预期。

分企业来看：

1）千禾味业、天味食品业绩弹性最大，2022H1净利润分别同比增长90%、52%。千禾味业主营酱油、食醋等产品，因2021H1在原材料成本、运输成本上升背景下加大促销、广告宣传支出导致利润基数较低，2022年业绩在行业修复背景下增幅较大；天味食品主营川菜调料、火锅底料等，经过2021年搭赠促销等方式明显降低库存，加上2022年小龙虾调料大单品销售强劲，2022年业绩反弹明显。

2）恒顺醋业、日辰股份、涪陵榨菜2022H1业绩增速较高，分别为23%、22%、35%。恒顺醋业主营醋、料酒等，日辰股份主营酱汁调料、粉体调料等，涪陵榨菜主营榨菜等，这三家公司在2021年疫情下成本费用管控较好，业绩较为稳定，2022年继续平稳增长。

3）海天味业、中炬高新2022H1业绩增幅相对较低，分别为12%、5%。海天味业主营酱油、耗油等，2021年在疫情中借助强大的营销网络、产品品牌优势保持业绩稳定，2022年继续平稳增长；中炬高新主营酱油、鸡精、食用油等，行业地位优势不明显，近期亦无重大新品推出，因此预计2022年业绩在行业修复背景下实现小幅增长。